一、保费与NBV：NBV可保持整体20%以上的高速增长！

　　1、长期：寿险保费的长期增长空间巨大，代理人产能提升的空间巨大！

　　寿险保费的长期增长空间巨大。1）中国人口老龄化加剧，医疗费用攀升，而国家基本养老与医疗保险的覆盖广泛但保障不高，医保基金面临赤字压力，中国的基本国情决定了全民医保的保障程度有限，因此养老保障需求和医疗保障需求存在着巨大的缺口。中国平安发布报告称，2014 年中国工作人群的寿险保障缺口高达 32 万亿美元。另一方面，居民收入持续提升，中产阶层人群快速扩张，保障意识显著增强，因此购买商业保险的意愿与支付能力正不断提升。2）当前中国寿险渗透率和人均保费依然处于很低水平，寿险保障缺口巨大。保监会副主席黄洪称，我国寿险保单持有人只占总人口的 8％，人均持有保单仅有 0.13 张。

　　即使北京、上海、深圳的寿险密度（人均保费）也远低于发达国家和地区，2016 年北京、上海、深圳的寿险密度分别为 6764元、4622元、5014元，远低于日本、台湾和香港的 18500元、23800元和 46600元。

人口抚养比（20-59岁人口/60岁以上）

数据来源：公开资料整理

2016年寿险密度（人均保费）（人民币元）

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　　代理人产能提升的空间巨大。新单保费的两大驱动力是“增员”和“留存（培训）”。传统粗放的业务推动主要靠“立竿见影”的增员，通过“新人带单”的方式增加保费。但代理人入司 3 个月后，随着亲戚朋友等存量资源开拓殆尽，其活动率、产能和收入迅速降低，因此大部分代理人在 3 个月至 1 年内脱落。而留存下来的代理人经过系统性培训，销售技能与新客户资源慢慢积累，1-3 年后活动率与产能将大幅提升，从而为保险公司贡献稳定的保费收入。

代理人活动率（产能）与司龄的关系示意图

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　　上市保险公司正在进行从“抓增员”到“加强留存与培训”的发展模式转型。管理与培训的优化可提高队伍留存率、改善司龄结构，从而增加活动率、人均件数、人均产能、人均收入，进而进一步改善留存，形成良性循环。预计未来代理人数量不再是驱动保费增长的核心因素，代理人人均产能提升的空间巨大。

代理人人均新单保费（元/月）

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　　二、投资：投资收益率的向上拐点已至！

　　预计2018年新配固收类资产的收益率将不低于到期资产。一方面，10 年期国债收益率已接近4.0%，而 2012-14 年的年均值分别为3.46%、3.83%、4.16%。另一方面，收益率更高的非标资产占比已显著上升，从 2013年末的 17%逐步上升至 2017 年10月末的 39%。因此，在不考虑权益类资产和存量固收类资产的价值变动的前提下，投资收益率的向上拐点已至。

保险行业的大类资产占比

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