2017年平板玻璃的表现超预期，价格持续冲高创下近五年峰值，价差虽受到成本端纯碱价格跳涨影响在下半年有一定回落，但全年看依然保持在了较好水平。我们认为一方面是需求超预期，但更需关注到供给面愈发理性化的趋势。

　　需求超预期。在去年高基数基础上，今年平板玻璃依然维持了较为稳定的产量增速（5%左右），主要的支撑源于前期地产去库存的效果较好，上半年三四线城市房地产销售和竣工面积均超预期。

房地产销售增速仍在高位

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　　供给理性化：高盈利下复产产能有限。2017 年截止目前，平板玻璃新点火产线 5 条，冷修复产产线 12 条，共增加产能 5820 万重量箱；而进入冷修的产线有 17 条，产能总计 6168 万重量箱，因此在产产能小幅缩减 348 万重量箱。在今年行情高位下，企业综合考虑政策的控制和行业未来长期的发展方向，对于产能的扩张仍保持谨慎的态度，且部分产线近期强制性放水，因此并未出现以往快速扩产的现象。

　　在供需双边修正下，今年平板玻璃的景气周期被显著拉长。即使纯碱价格高涨，原片企业也得以通过涨价转移大部分压力，甚至在纯碱低价区间玻璃价格也未见回调（图表 13），企业全年利润保持在较高水平。上市玻璃企业前三季度营收同比增长 56.3%，归母净利润同比增长60.0%，其中原片企业贡献了绝大多数的利润；同时上市玻璃企业有息债务负担明显消减，偿债能力继续增强。

平板玻璃价格（元/吨）

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平板玻璃价差走势

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上市玻璃企业业绩继续增长

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上市玻璃企业偿债能力提升

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　　平板玻璃：环保缓冲作用显著

　　排污治理逐渐发力，看好明年边际变化。近年平板玻璃总产能趋向平稳，新产线点火的数量明显减少，预计 2018 年具备点火可能的新增产线数目在 5 条以内，实际点火根据行情可能更少，未来在产产能的变化重点主要是产线的停工和复产。

　　环保对于平板玻璃产能的影响已初露端倪，其中“小散乱污”企业的环评治理作用较强。北方入冬以来，多地已经对平板玻璃的开工、原料及产品进出场等进行限制，导致相应企业生产销售均有不同程度受阻。而河北作为 10 月底首批完成建材行业排污许可证核发的地区，对于不达标平板玻璃产能的整治迅速推进，沙河 9 条未取得排污许可证的产线中已有 6 条被陆续关停。考虑到玻璃行业小企业居多，前期整治较少，排污治理对于玻璃供给影响空间较大。而按照政策计划，全国各地玻璃企业排污许可证核发将于今年底集中完成，因此 2018 年平板玻璃供给修正的力度可能空前，且小企业受到的影响更大，还将推动行业集中度提升，竞争格局向好。

平板玻璃在产产线变化（条数）

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　　需求方面短期压力较大。三季度以来地产竣工面积明显回落，对今年年底及明年上半年平板玻璃的需求有较大压力。成本端纯碱价格迅速攀升，导致平板玻璃价格高企，进一步挫伤部分下游需求，同时行业盈利也受到明显挤压。但考虑到今年地产开工在去年高基数上依然保持了稳定的增长，对未来 1-2 年的竣工有一定保障，预计平板玻璃需求平稳回落，不会出现断崖式下跌。

房地产竣工面积增速下滑

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地产开工保持稳定增长

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　　整体而言，平板玻璃虽短期面临较大的需求压力，但环保治理下供给面缓冲作用明显，未来还将进一步提升成为市场修复的主要动力。明年全年看，原片价格在成本端支撑下可继续维持高位，但行业整体利润难以复制 17 年行情。