2017年油价走势分析及预测

　　原油价格波动——长周期历史回顾。

油价历史周期波动回顾

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　　1. 1973年以前：油价为殖民价格，石油七姐妹垄断了中东的油气资源，到 1972年，七姐妹成员均入选世界资产规模最大的11家企业。2. 1973年-1986年：1960年OPEC成立，打破了垄断，在上世纪70年代对 油价的影响力到达巅峰，通过石油危机，推动了油价的大幅上涨。3. 1986年-2000年：随着80年代非OPEC国家产量占比的提升，现货交易、 远期合约以及期货交易的兴起，OPEC的定价权被大大削弱。此阶段定价权 呈现多元争霸的格局，油价的波动区间较之前显著缩小。4. 2001年至今：发达国家通过期货市场重夺定价权，原油定价权进一步分 散。

国际油价定价权四个阶段的演变

　　进入二十一世纪以来，期货市场下国际原油价格走势可简单划分为5个阶段。

原油期货走势划分

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　　原油属性的复杂决定了油价的影响因素必然是庞杂的体系，简单划分为三重 基本属性，派生性质由一系列的影响因素决定。 从基本面角度，供需是贯穿始终的核心因素，我们着重从供需角度判断。

原油价格分析框架

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主要可量化影响因素选取

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　　中长期油价以市场供需为主导，将油价周期按照历年全球供需情况做合并；全球原油存在短周期的供需缺口切换；近10年油价波动显著，基本面解释力度逐渐增强。

原油价格历史阶段（按供需分类）

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　　美元指数与WTI持仓长期持续影响油价。供<需周期内，快速发展的发展中国家需求与发达国家供需变化成为主导。供>需周期内，全球供给与替代能源价格成为主导。未来新能源汽车等因素还将被纳入考虑，成为新的影响变量。

　　截至2016年全球探明储量达1.7亿桶，按照16年产量够全世界用50.6年。OPEC掌握目前全球71.5%的全球探明储量，中东储量占据47.7%。中东以下探明储量排序为：中南美洲（19.2%）、 北美洲（13.3%）、 欧洲及欧亚大陆（9.5%）、 非洲（7.5%）、 亚太地区（2.8%）。近十年除中南美洲探明储量有较大增长外，其他地区变化不大。

1996年、 2006年、 2016年探明储量的分布（百分比）

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中东可采储量远远领先

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　　常规油气资源质量较好，但储量较少；非常规油气资源品质较差，但资源量丰富。 非常规油气资源指当前不能完全用现有常规方法和技术进行勘探开发的油气资源，包括致密油气、 页岩油气、 煤层气、 天然气水合物、 水溶气、 重油（超重油）、 天然沥青（油砂）、 油页岩等。不同种类的石油资源成本差异较大。 各地油田地理条件、 资源储藏、 开采难易不同，成本最低的是中东油田为代表的常规油田，向上是美国页岩油盆地代表的致密油、 浅海和深海油田、 更高的加拿大代表的油砂等。

不同资源的特征

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不同种类油田成本情况

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　　全球产量与消费格局：亚太缺口25.6百万桶，中东则过剩22.4百万桶，OPEC，的石油出口占全球石油贸易总量的60%左右。约七成石油产品运往原油交易市场进批量销售。 地理位置分布不平衡，成就了五大现货市场：西北欧市场、 美国市场、 新加坡市场、 地中海市场、 加勒比海市场。石油属于大宗商品，普通油田是市场上的价格接受者。

全球各地供需差异，产量中东领先，消费量亚太居首

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全球石油贸易概况

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　　全球石油三大期货价格：WTI、 Brent、 Dubai。Brent原油：出产于北海的的轻质低硫原油，反应全球原油市场基本面；WTI原油：美国西德克萨斯轻质原油，是全球交易量最大的原油期货品种；迪拜原油：阿联酋出产的一种原油，是含硫原油的主要定价基准，尤其是用于为中东出口至亚洲的原油定价；中国拟推出原油期货，争夺定价权。

三大油价主要使用地区

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2016年石油期货累计成交量格局

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　　Brent是全球原油定价体系的核心，WTI油价更多反应北美市场，二者是全球石油贸易主要的基准参考。两个基础价格存在价差。 北海Brent轻质低硫原油品质低于NYMEX，理论上价格应该更低，但NYMEX原油需要在库欣交割，WTI容易受到运输、 库欣库存、 出口政策、 地缘政治等影响。由于页岩油气革命，2010年起Brent油价高于WTI价格，EIA认为运输限制和出口成本提升有可能进一步扩大Brent—WTI原油价格的价差。

Brent—WTI价格存在价差

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预计未来价差将进一步扩大

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　　期货定价后，油价与美国货币政策和国际金融资本流动之间的关系日趋密切。由于原油是美元计价，长期来看美元与油价呈现显著负相关性。 过去十年区间来看，美元与油价负相关，相关性系数高达-0.8。 从2014年6月至16年末美元指数累计上涨21%，同期Brent原油价格下跌了43%。 OPEC减产以来，油价受基本面影响较大，与美元相关性大幅减弱。原油期货的交易受到投机行为的影响。 参与原油期货市场的投机者加大了油价的波动，原油期货价格同时受到投机性净多头的影响，加大波动。

美元与油价总体呈现负相关性

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投机因素影响油价走势

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