2017年中国丙烷产量、消费量及农化需求、供需格局分析

　　一、涤纶/PTA：涤纶维持高盈利，民营炼化预期逐步明朗

　　1、涤纶长丝环节：高盈利有望维持

　　涤纶的主要原料为精对苯二甲酸（PTA）和乙二醇（MEG），二者经过酯化和缩聚反应而制得成纤高聚物——聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），进而通过纺丝环节生产涤纶纤维。涤纶纤维分长丝和短纤维两种，其中，涤纶长丝占主导地位。2016年国内涤纶长丝表观消费量为 2860 万吨，2011-2016 年国内涤纶长丝表观消费量 GAGR为 9.3%，下游约 52%用于服装消费，33%用于家纺，2016 年国内产能为 3661 万吨，同比增长12.6%，产量为3048万吨，同比增长 4.7%。

国内涤纶长丝产能及产量

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国内涤纶长丝需求增长情况

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　　2015Q3以来，伴随人民币持续贬值，下游纺织服装行业需求回升，以及三四线城市商品房去库存带动家纺需求反弹，涤纶长丝需求回升显著；展望后市，地产销售虽高位回落，但纺织、工业等领域需求预计仍将保持平稳，长期而言，由于新产品和新技术的开发，涤纶的功能型产品有望凭借性价比优势逐步替代尼龙、棉等高档纤维，预计未来5年其需求增速将保持在6%-8%。

2015Q3以来人民币对美元整体贬值

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国内布产量2016年以来恢复增长

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　　2、PTA环节：供需趋于平衡，PX扩产利好盈利改善

　　2011年以来国内 PTA 产能大幅扩张，但 2014 年之后增速显著放缓，2016 年国内 PTA产能4909万吨，同比仅增长 4.6%。一方面，由于行业盈利水平偏低，因此除部分具备资金和一体化产业链优势的企业以外，中小型企业已经无力扩张。另一方面，部分落后产能由于规模偏小、经营不善陆续退出市场。

2011年以来国内PTA产能大幅扩张

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国内PX进口依存度居高不下

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　　目前国内涤纶长丝有效产能主要集中于江苏、浙江的大型企业，上述企业多数配套有 PTA产能，2012 年以来由于国内产能大幅扩张，PTA 环节盈利显著下降，2014 年甚至出现全行业亏损，截至 2016 年底国内产能达 4909 万吨，产量为 3164 万吨，对应行业开工率不足 70%；2015 年起，PTA 产能投放速度大幅下降，部分落后产能逐渐淘汰。2016 年 4909万吨总产能中，有效产能约 3500万吨，且 2016 年以后新产能投放将接近尾声，PTA 供需有望趋于平衡。

09年以来PTA价格及PTA-PX

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09年以来涤纶长丝价格及价差

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　　二、轻烃裂解：PDH及乙烷脱氢 盈利前景良好

　　1、乙烯原料轻质化带动PDH发展

　　丙烯是重要的化工原料，70%用于聚丙烯的生产，其他下游产品包括环氧丙烷、丙烯酸及酯、丙烯腈、异丙苯等。根据统计，2015 年全球丙烯产量为 9292 万吨，同比增长 4.1%，消费量为 9319 万吨，同比增长 3.9%，预计未来消费量仍将保持 3%左右的平稳增长。2016年国内丙烯产量为 2497 万吨，同比增长 8.1%，净进口量达290万吨。

全球丙烯消费量持续提升

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国内丙烯产量及进口量持续增长

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　　目前全球丙烯来源主要包括炼厂重油催化裂化副产、石脑油蒸汽裂解制乙烯副产、丙烷脱氢及煤制烯烃等，美国“页岩气革命”以来，伴随乙烷价格显著下跌，大量乙烯生产装置转而采用乙烷作为原料，而传统石脑油裂解产能占比持续下滑，根据统计，2015 年全球石脑油裂解乙烯产量占比已下降 1.0pct 至 44.9%，而来自气态轻烃的产量占比达48.9%。国内方面，根据数据，裂解工艺乙烯产量占比由 2010年的 97.4%下降至2016年的 82.1%，煤制烯烃（CTO）/甲醇制烯烃（MTO）占比持续提升。

全球来自于石脑油裂解的乙烯占比持续下降

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　　石脑油裂解乙烯产量的减少意味着其副产丙烯数量的降低，一般而言，石脑油裂解的产物构成中乙烯产量约占 32%、丙烯约占13%，相当于1吨乙烯副产约 0.4 吨丙烯，而乙烷脱氢几乎不副产丙烯，根据数据，2017-2018 年美国总计将新增 10 套乙烷裂解制乙烯项目，合计产能约 1250万吨，则上述产能对于传统石脑油装置的替代将导致丙烯产量减少近 600 万吨，相当于全球需求量的 6%。

石脑油裂解产物大致分布

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丙烷价格整体低位

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　　2、原油、煤炭价格上涨，PDH优势凸显

　　2016年以来，原油、煤炭、甲醇价格步入上涨周期，使得石脑油及煤炭路线丙烯的成本再度提升：根据测算，原油价格在 50 美元附近波动时，石脑油裂解制丙烯的生产成本约为 4700 元/吨，PDH 生产成本约为 4500 元/吨，结合近 5 年的历史数据，PDH工艺成本在 45-70 美元/桶的油价区间相比石脑油路线具备成本优势。

2016年初以来国际原油价格有所回升

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2016年下半年以来煤炭及甲醇价格大幅上涨

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PDH工艺具备成本优势

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　　煤制烯烃方面，国内自 2010年以来陆续投产的丙烯产能约为440万吨，产能占比约为 13%；虽然在某些时段理论成本可能低于 PDH 工艺，但由于CTO装置集中于西北煤炭资源区，运输劣势较大，同时未充分考虑水资源、环保等隐性成本，且产品质量存在一定差距，因此我们认为对 PDH 行业整体冲击可控。

　　长期而言，美国页岩气产量持续大幅上升，LNG 自 2016年3月以来实现净出口，并有续扩大趋势，根据预计，2020 年美国 LNG 出口量将达到 570亿m³，并在 2030 年达到峰值，预计 LNG的持续供应将压制丙烷价格。另一方面，伴随 2016 年 6 月巴拿马运河扩建完成，LPG 运费降低，我们预计大批量、低成本的美国货源也对国内丙烷价格形成压制。

国内LNG进口价格

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丙烯-丙烷价差季节性收

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　　三、农化：通胀预期提升，需求拐点显现

　　1、农化需求有望回升，供需格局向好

　　国际主要农产品价格从 2012 年起进入下降通道，目前仍处于底部区域，但库存增长趋势停止，其中玉米库存显著下降，企稳反弹迹象初现，伴随油价的稳步回升及通胀预期提升，认为2018年农产品价格存在反弹机遇，并进一步带动农化产品需求回升。

国际农产品价格处于底部区域

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全球主要农产品库存情况

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　　另一方面，化肥和农药多数子行业历经多年低迷，叠加环保因素影响，落后产能逐步退出，行业集中度稳步提升，供需格局向好。

国内CPI压力较小

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印度卢比汇率趋稳

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　　2、尿素：供需格局改善，产品价格反弹

　　氮肥方面，根据统计，2016 年国内尿素消费量6005万吨，同比降 2.2%，出口量 887 万吨，同比降35%，2017年1-9月出口量767万吨，同比降 52.8%。2016 年全国尿素产能 8455 万吨，同比降 1.7%，产量 6885 万吨，同比降 8.4%。伴随 2015 年以来尿素在生产、运输及税收方面优惠取消，行业利润水平下滑显著，叠加煤炭成本上行及环保压力下部分企业开工受限，行业开工率持续下滑，落后产能逐步退出，行业集中度稳步提升，2017Q3 行业 CR10 达 24.9%。

国内尿素产能、产量下降

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国内尿素开工率回落

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　　2017 年四季度以来受会议及环保影响，河北地区部分装置开工受限，甲醇开工率上行抑制醇氨联产，市场货源趋紧，国内液氨价格坚挺。山西晋城厂家近期大面积停产，东北冬储采购启动，山东市场价自 9 月以来上涨 14.4%至 11 月中旬 1750 元/吨。另一方面，根据信息，印度 2017 年尿素东海岸招标价自 3 月 223.5 美元/吨上升至 11 月中旬 246.9 美元/吨，2017-2018 年氮肥补贴同比增加 20%，带动国际尿素价格上行，美国海湾价格已自 6 月以来上涨 40.6%至 11 月中旬 225 美元/吨。

2017Q3内尿素不同工艺产能分布

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尿素价格整体底部回升

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　　3、磷肥：关注资源优势企业

　　磷肥方面，2016 年国内磷肥（折纯）产量 1593 万吨，同比下降 6.8%，出口量 441 万吨，同比下降 18.8%，其中磷酸一铵/二铵（实物）2017Q3 产能分别为 1932/2434万吨，较2016 年变化不大，2017 年国内磷酸一铵/二铵开工率整体维持低位，下半年以来有所回升，10月分别为 53%/66%。

2017年国内磷酸一铵/二铵产能平稳

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国内磷酸一铵/二铵开工率有所回升

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　　9月以来伴随上游磷矿石、硫磺、液氨价格整体上行，叠加一铵/二铵库存低位，冬储需求短期改善，国内行业协同性提升，江苏地区磷酸一铵（55%粉）报价上涨 28.1%至 11 月中旬 2325 元/吨，长三角地区磷酸二铵报价上涨 3.1%至 2525 元/吨，美国海湾高端磷酸二铵报价上涨 8.6%至 366 美元/吨。

国内磷肥（折纯）产量及出口情况

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国内磷肥价格快速回升

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　　4、钾肥：底部整固，反弹可期

　　2016年，全球钾肥需求约为3350万吨，其中氯化钾占比超过 90%。中国需求占31%，约1060万吨，且长期保持较快增速。另一方面，全球钾盐储量较为集中，2016 年全球钾肥产能约5500万吨，主要集中于加拿大（40%）、俄罗斯（14%）及白俄罗斯（15%），中国、印度等市场每年需进口大量钾肥。

2016年全球钾肥需求分布

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2016年全球钾肥产能分布

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我国钾肥进口依存度较大

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2016年我国钾肥进口来源

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　　5、复合肥：景气底部整固

　　复合肥方面，作为三大单质肥的下游，2016年国内农业施用量2207万吨，同比增长1.4%，增速已自 2007 年以来持续下滑。2017Q3 全国产能 8021 万吨，较 2016 年增长 4.2%，行业开工率仍偏低，但已自 2016 年下旬以来有所回升，10 月氯基/硫基复合肥分别为56%/59%。

　　2017 年以来，伴随单质肥价格整体底部抬升，叠加化肥相关优惠政策取消，行业整体开工率持续低位（55%以下），复合肥价格自 2017 年初以来逐步抬头，目前山东地区 45%氯基复合肥报价 2000 元/吨，较 2016 年底底部上涨 17.6%。

国内复合肥产能增速趋缓

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国内复合肥开工率有所回升

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国内复合肥农业施用量逐步平稳

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国内复合肥价格抬头

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　　6、农药： 供需格局改善

　　化学农药行业上游主要为石油化工原料，下游主要应用于农林牧渔及卫生领域。世界农药行业经过数十年发展已经进入成熟期，2016年全球作物保护市场（不包括非作物农药市场）规模为500亿元，同比下降2.4%，2011-2016年CAGR为1.6%。

全球作物保护市场份额下滑减缓

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重点除草剂产品价格回升

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部分杀虫剂产品价格大幅上涨

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杀菌剂价格稳步回升

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