2018 年铜市场关注几大焦点：废铜进口、矿供应恢复、海外消费复苏。我们认为，2017 年全球矿供应在罢工等事件扰动下出现负增长，2018 年全球矿产量在低基数的基础上有望实现 3%左右的增长，但这只不过令市场不那么缺矿而已。2019-2020 年矿供应顶点即将到来，铜精矿TC顶点已经过去，即将迎来多年的下降趋势。2018 年，矿供应恢复的同时，中国废铜进口限制了废铜利用量，这在一定程度上也抵消了铜金属供应增量，供应整体依旧吃紧。消费正在从中国一足鼎立变成全球共增长，全球铜消费稳定且有望小幅回升。2018 年铜基本面有助于支持铜成为 2018 年最值得关注的基本金属。

全球铜供需平衡表（万吨）

数据来源：公开资料整理

中国精炼铜供需平衡表（万吨）

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　　（1）政策影响 2018 年废铜进口量降幅明显

　　2008 年以来增值税优惠扶植力度下降，进口废铜竞争优势下降，进口量由增转向萎缩。从 2018 年开始执行的禁止进口废七类、取消贸易单位进口废铜资格，以及虚开增值税严查、环保严查等约束下，预计 2018 年进口铜废料将受到约束，进口量势必要下降。废七类占我国铜废料进口含铜金属量的一半以上。中国禁止进口之后，拆解企业有希望转移东南亚，一方面需要可行性研究、建厂等一系列过程，周期较长；另外，东南亚国家环保要求也越发严格，因此明后两年东南亚国家完全吸收中国转出的量较为困难。此外，废旧进口一个值得关注点是 2017 年 8 月环保部公告关于征求《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准（征求意见稿）》意见的函，文中表示：废有色金属中应限制其他夹杂物（包括木废料、废纸、废塑料、废橡胶、废玻璃等废物）的混入，总重量不应超过进口废有色金属总重量的 0.3%。0.3%这一标准不仅废七类无法达到，废六类也难以企及。据了解，0.3%只是征求意见稿中标准，实际标准有望降低到 1%，这对废六类来说也是最严标准。

我国废铜政策

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中国废铜供应（万吨）

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　　（2）TC 高点已去，矿供应恢复无压力

　　2017年受铜矿集中罢工和干扰因素影响，全球矿产量出现了 2%的负增长。这使得 2017年矿供应相对紧张，长单以及散单 TC 均趋势性下滑。2018 年产品预计较 2017年虽有 3%的增长，但较 2016 年基本持平。矿产量只是恢复到 2016 年的水平而已。2018 年精炼铜较 2016 年增约 3%。总体来看，2018 年全球铜精矿产量处于紧平衡状态。2019 年之后矿产量增速再度萎缩。此轮铜矿供应高峰将在2020 年迎来顶点。预计铜精矿 TC 将持续多年的趋势性下滑，这将有助于铜价长牛。

全球铜精矿产量（万吨）

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中国进口铜精矿 TC（美元/吨）

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　　2018 年中国有更大量的精炼铜项目投产，但是迫于矿供应紧张约束，实际投产情况有待观察。

中国精炼铜新扩建项目

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　　（3）海外铜消费增速回升

　　2000 年以来，中国一直是全球铜消费的顶梁柱。2017 年随着欧美国家经济复苏，欧美以及东南亚国家铜消费增速回升，和中国并肩支撑铜消费。预计 2018 年海外消费增速进一步提升，支撑全球消费增速稳中有升。

中国和全球铜消费增速

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