2017年中国公路行业市场运营态势及未来发展趋势分析

　　1、2017 回顾：受益经济复苏，货车流量快速增长带来盈利弹性

　　从交通部全国高速公路车流量数据来看，2017 年 1~7 月整体车流量增速约为 14.4%，略低于去年同期的 15.1%和去年全年的 15%，具体而言：
货车流量增速强于客车：1）货车车流量加速明显，今年 1~7 月货车车流量同比增长17.8%，大幅快于去年同期的 9.6%和全年的 14.3%；2）客车车流量今年 1~7 月累计同比增长 13.4%，略慢于去年同期 16.9%和全年的 15.3%。

　　东部地区客货车流量齐升，中西部地区客弱货强： ：1）东部地区客货车流量双双加速，1~7 月客车车流量增速为 13.5%，略高于去年同期的 13.1%及去年全年的 11.4%，货车车流量增速加快，今年 1~7 月增速为 16.8%，大幅高于去年同期的 9.2%及去年全年的11.3%；2）中部地区客车流量增速小幅放缓，今年1~7月客车车流量增速为14.0%，略低于去年同期的 16.2%及去年全年的 16.8%，货车则呈现加快的趋势，今年 1~7 月增速为 25.1%，高于去年同期的 12.3%及去年全年的 19.4%；3）西部地区客车增速明显放缓，今年 1~7 月客车车流量增速为 12.7%，大幅低于去年同期的 23.1%及去年全年的 22.1%，货车流量增速明显提升，今年 1~7 月增速为 14.0%，高于去年同期的7.6%及去年全年的 13.5%。

高速公路总车流量累计增速平稳：客车略放缓，货车升幅明显

数据来源：公开资料整理

主要高速公路车流量增速

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　　宏观经济复苏带动运输需求：与基建、房地产等相关的建筑材料、煤炭、水泥、钢铁、矿石等是公路货运种类中的重要组成部分。随着经济回暖，需求增加，公路货运量及周转量增速均出现回升。今年 1~9 月公路货运量、货运周转量累计同比增长10.9%、10.3%，远高于去年同期的 4.9%、4.2%及去年全年的 6.8%、5.6%。制造业的回暖也体现出实体经济景气度的全面恢复，今年 4 月开始 PMI 制造业指数开始有所提升，10 月达到 51.6，处于 2012 年 5 月以来高位。 国内经济活动的复苏带动公路运输需求

公路货运量增速回升

数据来源：公开资料整理

公路货运周转量增速回升

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　　公路治超利好高速公路货车流量增长：去年9月21 日起，全国范围开展新一轮标准严格、执行力度强的公路治超，严厉打击货运超限运输。在全国范围公路货运需求持续增长的大背景下：1）公路运输行业此前普遍存在超载现象，治超导致单车运量减少，卡车运输频次相应增加，利好货车流量增长。2）在治超前，高速公路对货车计重收费且对超载车辆处罚严格（加倍收费，最高 6 倍），超载车辆存在绕行至监管相对不严格的国道、省道的情况，地方公路严抓超载后，货车绕行收益减少，更为快捷的高速公路吸引力增强。

　　新高铁网络对公路出行的分流：随着“四横四纵”的完成，东部、中部地区高铁出行网络趋于完善，高铁与公路客运间的竞争格局已经企稳。近两年新建成的高铁线路和未来的高铁投资计划主要集中于西部地区，陆续通车后将对西部地区，尤其是西南多丘陵地区的高速公路客车流量形成长期分流压力。

　　2、2018 展望：车流量增长稳定，路费收入增速区域分化

　　展望4Q17~2018 全年高速公路公司基本面，我们认为强劲的货车流量增长将继续驱动车流量增速，保持高单位数到低双位数的增长：

　　宏观经济前景乐观：据预测，2018年GDP增速为6.9%，工业增加值增速为6.5%，保持了2017年预计增速 6.8%/6.8%的较高水平，我们认为宏观经济的景气度有望延续，工业生产的活力将继续促进公路货车流量的增长。

　　领先指标重卡销量呈现良好趋势：重卡销量从去年治超后的 10 月开始加快，2017年 10 月重卡销量9.2万辆，同比增长33%，1~10 月累计同比增长 70%，高增长的态势仍在持续。重卡销量是公路货车车流量的先行指标（领先 1~2 个月），重卡销量的高增长预示货车车流量仍将保持较快增速。

重卡销量增速为货车车流量增速的领先指标

数据来源：公开资料整理

　　东部、中部发达地区车流量增长潜力和稳定性都更好：东部、中部地区第二、三产业相比西部更强，在宏观经济环境良好的情况下货车流量有更好的增长潜力。东部、中部机动车人均保有量更高，排名前五的省份均位于我国东部及中部，排名前五城市中仅成都位于我国西部，且高铁网络已经完善，高铁与公路出行的竞争格局企稳，客车流量可保持稳健的自然增长。

各地区省均 GDP 及结构

数据来源：公开资料整理

　　车流量的良好增长为通行费收入的增长提供基本的支撑，通行费收入增速的基调将是继续稳中有升，但我们认为对于不同省份的高速公路其增速快慢将有一定分化：

　　不同地区高速公路车流量结构有差异：从披露 1H17 车流量结构的上市公路公司来看，货车占比均有不同程度的提升。我们看到，货车占比较低的深高速（货车流量占比仅 13%）、宁沪高速（货车流量占比 20%）车型结构变化相对较小而货车占比最高的皖通高速（货车流量占比 24%）车型结构变化最大。货车流量占比高的路段收入弹性更大（货车增速超过客车，车型结构继续改善），客车流量占比高的路段增速稳定性更好。

　　不同地区货车收费优惠政策影响有差异：为响应国家降低社会物流成本的号召，去年至今年以来，多个省份推出了高速公路货车收费优惠的相关政策。优惠的实施一方面吸引了部分货车流量回流高速公路，另一方面降低了单车路费收入。不同省份从收费优惠力度、适用路产范围、优惠获取条件上都不尽相同，对收入的影响程度各异。

　　3、收费公路管理条例预计即将出台，带来长期利好

　　《收费公路管理条例》自2004 年颁布以来，在 2013 年和 2015 年分别发布了两次修订征求意见稿，近期有望出台。我们认为修订稿在收费公路期限调整方面态度更加明确，据交通部 2017 年立法计划，“收费公路管理条例（修订）”属于年内完成部内工作或者公布的立法项目， 预计近期有望落地。

　　《条例》出台利好大于利空：1）政府收费高速路偿债期拟按实际清偿债务所需时间确定（不再确定具体收费期限）；2）特许经营高速公路经营旗下按照收回投资并有合理回报的原则确定，且公司或可通过大修及改扩建等方式重新确定经营年限；3）偿债期、经营期结束后实行养护管理收费。总体来看，新的管理条例将保证收费公路的合理回报，提供利好。