近几年，电网投资增速一直快于电源投资增速。电源方面，2016 年和 2017 年 1-10 月下滑严重。 2015 年和 2016 年电网投资均保持 10%以上的增长，但 2017 年 1-10 月电网投资与去年基本持 平。

电源投资增速下滑已久

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电网投资增速开始下滑

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　　电源投资增速的下滑的主要原因是电力需求增速的放缓，前期规划电源装机陆续投产，电源装机 利用小时持续下降。预计 2017 年全社会用电量增速为 6.5%左右，较去年有明显增长，主要是高 温天气和经济复苏的影响。我们预计未来电力需求增长会随经济逐步保持低增速增长的态势。与 此对应，所需的新增发电装机容量长期来看，也将维持低速增长。近期，受火电项目叫停，核电 无新增项目核准等因素影响，电源投资出现大幅下滑。

全社会用电量增速趋缓

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利用小时增速依旧保持低位

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　　电网投资方面，在电力需求增速放缓的前提下，前两年的投资高增速主要由特高压和农网投资支 撑。2015 年和 2016 年分别开工 6 条和 4 条特高压，随着主要特高压线路逐步投运，国网“八交 八直”运行，“一交三直”在建的局面已经形成，新核准项目数量急剧下降，未来特高压对电网 投资增速的拉动减小。同时，国网公司新一轮农网改造升级工程“十三五”时期规划投资 5222 亿元，2016-2017 年，涉及 7.8 万个自然村，1.56 亿人口的新一轮农网改造于 2017 年 9 月基本 完成，在农网改造的支撑下，未来电网整体投资将维持相对稳定。

2011-2016 年农网投资持续上升（亿元）

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　　截止 2017 年上半年，全国电力直接交易的占比达到 21.7%，其中南 方区域超过 30%，改革最前沿的广东，2017 年直接交易电量预计超千亿，2018 年将达到 1600-1700 亿左右，售电公司已实质获得利润，2017 年上半年广东售电公司合计利润达 6.21 亿 元，相关上市公司的报表也已经体现售电交易利润。但资本市场表现平淡，主要原因是，由于竞 争，度电价差下降较快，从最初的 0.1 元/度以上，下降至 0.04 元/度以下，同时用户分成占比增 加，售电公司度电利润下降。

市场化交易电量占比已经超过 20%

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　　输配电价核定也在持续进行，截止 2017 年 11 月，全国除黑龙江、蒙东等地外，基本完成输配电 价核定，对于不合理的费用平均核减的比例达 14.5%，而对于跨省区和区域电网的输配电价核定 工作也在推进。输配电价核定真正使电力交易由仅由发电侧让利，向发电侧和电网同时让利的市 场化格局发展。 下一项值得重点关注的是增量配网改革。2017 年 11 月，第二批 89 家增量配网试点发布，加上第一批，目前合 计 194 家试点，预计 2018 年推动第三批，将实现地级市以上全覆盖，第一批也在政府的催动下， 基本确定业主方。体现国家推进增量配网改革的决心。

　　为缓解中国的电力生产和消费区位上的不平衡问题，之前几年加快特高压建设成为必然，到 2016 年， 5431 亿电网投资中，870 亿为特高压，同比增长 88%，预计未来将逐步放缓。220KV 以及 以上主干网 2016 年完成 2132 亿元，同比仅增长 3%。而与此对应，配网投资增速在 2016 年提 升至 33%。2016 年，配网投资占电网投资的 57%，其中中低压配电网投资比重达 43%。我们认 为电网投资向配网倾斜这一趋势将会持续。

配网投资 2016 年已经呈现加速趋势

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　　在 2015-2020 年，配电网建设 改造投资至少 2 万亿元。过去几年投资低于预期，若要完成目标值，2017-2020 平均投资将达 3634 亿元。目标的核心在于提高供电可靠性，减少停电时间。

配网供电可靠率目标（单位：%）

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配网年均停电时间改造目标（单位：小时）

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　　过去配网投资增量以农网为主，将持续带动一次设备增长。由于历史投入原因，农网显著落后于 城市电网，2015 年全国农村户均停电时间较城市多 47.6 小时；农村电网综合电压合格率较城市 电网低 4.99pcts；农村户均配变容量仅为城市电网的 45.4%。因此，2016 年，国网和南网提出 新一轮农网改造升级政策，国网计划投资 5222 亿元，南网计划投资 1300 亿元。

　　2016-2017 年 目标已基本完成，其中 2016 年全国农网投资规模约 1900 亿元。农网投资贡献了过去配网投资 的主要增量，预计未来几年景气度还将持续。由于农网改造主要针对电能质量和缺电问题，农网 投资主要带动的是配网一次设备的需求。

　　城市配网自动化率低，分布式大量接入加剧问题紧迫性，招标量已大幅提高。国家电网 2016 年 城市配电自动化覆盖率仅达到 38.26%。重点城市市区配电网自动化覆盖率仅 55.75%，距离发达 国家法国（90%）、日本（100%）等的标准及《配电网建设改造行动计划（2015-2020 年）》提 出的 90%目标相距甚远。

配网自动化覆盖率（单位：%）

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国网配电终端近年招标量（台）

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