2017年中国聚酯行业整体利润情况及未来景气度走势分析

一、聚酯产业链整体利润扩大

2017 年，聚酯产业链景气度大幅提升，产业链整体利润扩大。跟踪的涤纶长丝和石脑油价差同比2016 年扩大608 元/吨，能够粗略地表征聚酯产业链利润在2017 年显著改善。具体到PX-PTA-涤纶长丝三个环节，涤纶长丝POY 价差扩大336 元/吨，成为产业链中改善最显著的环节，PTA 价差扩大178 元/吨，行业扭亏；PX 价差缩小229 元/吨，边际恶化。

2017年聚酯产业链整体利润走势分析

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产业链利润分布：涤纶长丝利润占比显著扩大

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主要是以下三个原因，促成了产业链利润的改善。1）上一轮产能扩张周期在2015 年终结，2016-2017 年聚酯和PTA 环节的供需结构不断改善；2）2017 年下游需求有所回暖；3）原油价格推动化工品价格上涨，叠加全社会补库存周期。

房地产市场回暖

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油价推动化纤价格上涨

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纺织业补库存

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二、2017 年聚酯环节景气度大幅提升

2017 年，聚酯环节的景气度大幅提升。以涤纶长丝为例，POY 加工区间同比扩大336 元/吨，FDY 加工区间同比扩大165 元/吨，考虑油价全年上涨10 美元/桶，库存升值后，涤纶长丝环节对企业实际产生的利润更高。聚酯环节的开工率全年大幅攀升，到近5 年最高水平。但同时聚酯的需求表现非常旺盛，在产量增速达到11.7%的前提下，库存保持在相对低位。

2017年POY加工区间同比扩大336元/吨

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2017年FDY加工区间同比扩大165元/吨

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聚酯工厂负荷率不断攀升

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涤纶长丝下游的库存保持在历史较低水平

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2017 年，不考虑老装置复产，聚酯新增产能250 万吨，其中涤纶长丝160 万吨，聚酯新增产能增速5.5%，远低于需求增速；如果考虑老装置复产，新增的产能在450 万吨左右，产能增速接近10%，略低于2017 年需求增速。2018 年，根据现有的规划，聚酯新增的产能在480 万吨左右，增速10%；考虑到2018 年社会补库存需求较2017 年减弱，预计聚酯需求增速在8%左右，略低于产能增速，聚酯边际上面临小幅恶化的局面。但涤纶长丝方面，预计新增的产能在270 万吨左右，增速约为8%，与需求增速匹配，预计景气度能维持。

2017年聚酯景气度大幅提升，2018年有小幅回调压力

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涤纶长丝行业景气度仍可以维持

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2017年聚酯新增产能

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三、PTA景气度分析

PTA 行业经历了近5 年的低迷，终于在2017 年三季度迎来景气。2017 年前三季度，国内PTA 有效产能3699 万吨，产量约3550 万吨，实际开工率在90%以上，供需偏紧，库存下滑，三季度后PTA 价差一度扩大到1000 元/吨。

2017年三季度起，PTA供应紧张

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PTA库存处于历史低位

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到2018年初，增加桐昆新增的220万吨新装置后，行业产能到4924万吨，其中复产装置590万吨（华彬140+翔鹭450），考虑每年的新增需求和废瓶片“禁令”的增量，预计2018年需求在4000万吨以上，理论上行业开工率仍在81%以上（且复产装置还有不确定性开工率更高）。PTA行业到2019年底前无大的新增产能（除宁夏宝塔石化120万吨），到2019年开工率有望回到90%以上。PTA价差有望得到不断扩大。

PTA景气度有望持续到2019年

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值得注意的是，PTA 前5 家的市占率已高达65%，行业集中度相比下游聚酯更为集中，在2018-2019 年聚酯边际改善较难，PX 产能逐渐宽松的格局下，PTA 有望成为产业链上价差最容易扩大的一环。

2017年后PTA新增产能（万吨）

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　　四、2019 年PX迎来产能冲击

　　2017 年，受石脑油价格大幅上涨和PTA 新增产能较少影响，PX-石脑油价差大幅收窄43 美元/吨。即使如此，配套炼化一体化的PX 和中金石化燃料油路线的装置，仍然拥有可观的利润水平。

2017年PX价差收窄

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　　2015-2017 年期间，国内PX 产能扩张几乎停滞。但2018 年底-2019 年期间，PX 将迎来一波扩产高峰，比较确定的能在2019 年投产的产能约1160 万吨。但即便如此，考虑到每年的新增需求，预计到2019 年仍有600 万吨以上的PX 需要进口。预计到2019 年，PX 价差将继续缩小，日韩部分高成本装置面临淘汰，国内的大型炼化一体化项目的芳烃盈利能力尚可。

2019年PX产能投产高峰

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预计到2019年仍有600万吨以上需要进口

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国内未来2年将投产PX产能

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