均益证券：美年健康财务费用增近八成

报告期内,公司实现营业收入85.25亿元,同比增长0.79%;归母净利润-8.66亿元,同比下降205.58%;扣非归母净利润-8.69亿元,同比下降222.24%;经营活动产生的现金流量净额为12.6亿元,同比下降18.14%。

并购后遗症显露 商誉减值10亿

自2012年起,美年健康采取“重点城市与全国布局”发展战略,通过“自建与并购”相结合的发展模式,迅速实现全国布局、网点快速扩张。2015年10月,公司通过借壳江苏三友登陆A股资本市场,借助资本的力量,公司此后分别收购“美兆健康医疗”、“慈铭体检”,进一步增加影响力。随着2019年10月西藏拉萨首家体检中心正式开业,标志着美年健康实现了在中国大陆市场(除港澳台地区)全覆盖的战略布局。

根据借壳上市时的业绩承诺,美年健康2015年度、2016年度、2017年度及2018年度合并报表口径下扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润预测数分别为22315.76万元、33136.66万元、42437.48万元、48779.23万元(不包括美年大健康目前及将来所持有的慈铭体检股权所带来的收益)。承诺期内,美年大健康实际实现净利润分别为2.26亿元、3.49亿元、5.01亿元和5.5亿元,均完成业绩承诺,完成率分别为101.32%、105.46%、118.18%和112.71%。

然而承诺期一过美年大健康的业绩一泻千里。2019年的业绩巨亏与一系列外延并购相关,根据wind数据,自借壳上市以来,美年健康进行了8次并购,涉及27家公司,交易总价值合计39.08亿元。大多并购集中在2016~2018年,2019年仅收购了安徽诺一51%股权,速度有多放缓。

大量的并购一方面为了满足公司快速扩张的战略需求,另一方面也是为了增厚利润来达到业绩承诺。截至2019年底公司已在294个核心城市布局703家体检中心,在营632家(美年499家、慈铭88家、美兆奥亚共45家),全年总接待人次为2602万人(含参股体检中心)。

并购策略导致公司商誉激增,其中最大的一笔为收购慈铭体检时形成。截至2019年12月31日,公司合并财务报表商誉原值为51.39亿元,其中慈铭体检28.63亿元,占比55.71%。

虽然公司收购慈铭体检后市场份额快速扩张,但是确认的巨额商誉也为公司埋下隐患,2019年度,慈铭体检实现营业总收入20.32亿元,较上年同期增长4.31%,但由于2019年受整体宏观经济及非公市场环境影响,整体业绩未达预期,导致未实现业绩承诺。

2019年公司商誉减值金额高达10.35亿元,其中慈铭体检商誉减值金额为5.73亿元,占商誉减值总额的55.36%。主要是受宏观经济下行影响,2019年部分体检中心利用率不足,同时2019年市场新投入体检中心增多,导致业务受到分流影响,未能有效扩大产能,加之受2020年新型冠状病毒肺炎疫情影响,造成2020年第一季度绝大部分体检中心无法正常营业,另外疫情对宏观经济和消费服务行业将带来一定时间的负面影响。

根据业绩承诺,慈铭体检2017年、2018年、2019年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币16250万元、20300万元、24775.62万元。承诺期内,慈铭体检的实际完成额为1.65亿元、2.18亿元和2.16亿元,完成率分别为101.39%、107.46%和87.35%。

财务费用激增 加速数字化转型

快速的扩张会消耗大量的现金流,2016-2019年公司的筹资活动产生的现金流量净额分别为4.51亿元、15.59亿元、12.42亿元和24.86亿元。公司的资产负债率一直处于上升水平,截至2019年12月31日,公司的资产负债率为56.9%。短期偿债能力来看,2017-2019年公司的流动比率分别为1.03、0.87和1.09,处于较低水平。

公司的有息负债一路飙升,2019年末,公司短期借款、长期借款和应付债券分别为23.09亿元、11.83亿元和13.68亿元,合计金额为48.6亿元,占总资产比例为25.69%。这也就造成财务费用水涨船高,2019年的财务费用为4.38亿元,同比增长78.12%。

美年健康处于大健康产业的预防端口,2019年10月,公司宣布战略引入阿里巴巴、蚂蚁金服和云锋基金作为重要战略股东和合作伙伴,助力公司提升数字化、智能化发展水平,构建协作创新的技术平台。

未来公司和阿里将在健康大数据、人工智能、医药医疗、保险等领域开展合作。拥有强大技术能力的阿里将为公司建立大数据驱动的业务平台,充分挖掘大数据的潜在价值,提高运营数字化水平。此外,纳入阿里系将为为公司带来优质的客户流量。传统的体检以团检为主,相对个检毛利率较低。2019年公司总接待人次为2,602万人(含参股体检中心),较上年同期下降6.37%,团检和个检客户占比为78%:22%。借助阿里流量公司将从以团检服务为主导,拓展到团检、线上和线下个检相结合,构建线上线下相结合的医疗服务闭环,实现2B和2C双轮驱动发展。