消费的B面：房贷利率变动会影响家庭消费吗？

　　从今年3月起，中国存量个人住房贷款定价基准转换工作陆续拉开帷幕。对有房贷的人来说，2020年1月1日前已经发放的或签了合同尚未发放的贷款、参考贷款基准利率和浮动利率的贷款可以选择转换为锚定LPR或固定利率。

　　LPR（Loan Prime Rate）是贷款市场报价利率的简称，会随市场利率的波动而变化。央行规定，存量浮动利率贷款原则上要在8月31日之前完成利率定价方式转换，定价基准只能转换一次。转换期限临近，关于是否要选择固定利率或LPR的讨论越发激烈，不少专家也受邀对房贷利率的未来趋势做出了相应预测。

　　据融360大数据研究院发布的报告，今年全国房贷利率走向已逐渐趋于平缓，整体水平较去年同期下降了0.22个百分点。但在北上深，无论是首套 房还是二套房，房贷利率均未出现明显变化，因此有些购房者对房贷利率依然持观望态度，决定暂缓办理贷款手续。

　　事实上，房贷是中国居民家庭的主要债务来源，对居民家庭的消费结构无疑会产生较大影响。全球经济指标数据网（Trading Economic）的数据显示，截至2019年第四季度，中国家庭负债率达到55.20%，几乎与德国、日本持平，但远低于众多北欧国家和美国。而央行调查统计司城镇居民家庭资产负债课题组公布的近期数据则表明，房贷在中国城镇居民家庭债务占比达75.9%。

　　今年7月，四川大学经济学院副研究员赵达、宾夕法尼亚州立大学博士生陈逸凡及哈佛大学肯尼迪政府学院国际发展研究中心增长实验室研究员沈煌南博士发表了有关住房贷款如何影响家庭消费的论文。通过分析2010-2014年中国城镇住户调查数据，研究发现，当抵押贷款偿还完毕后，家庭消费支出增加了61%，相比之下，利率变化只能对家庭消费产生短期影响，使家庭消费增加36%。

　　澎湃新闻（www.thepaper.cn）就以上研究结论对论文的第一作者赵达进行了采访，以下为采访内容摘录。

　　澎湃新闻：住房贷款与城镇居民消费水平的关系是怎样的？

　　赵达：这个问题略显复杂。从某种意义上讲，住房贷款的增加会导致家庭资产负债表扩张。从机会成本和现行统计规则的角度来看，虚拟租金被计入消费，因此贷款支出增加本质上是对租房支出的替代，表现为消费结构的调整。因此，这个问题在一定程度上可以转化为租金和居民消费的关系。

　　总之，住房贷款的上涨往往起因于住房价格上涨，从而带来虚拟租金上涨，总消费的变动是未知的，但是它会挤占其他消费，如食品、衣着等等，而程度如何，恰恰是实证文章所要回答的。

　　澎湃新闻：论文的研究结果显示，旨在减轻中国家庭债务负担的政策设计将对借款人的总消费产生很大影响，具体是怎样的影响？

　　赵达：根据行为经济学，人在做出消费决策时，会参考近期现金流变动。从我们的文章来看，当家庭偿还完贷款，其可支配收入会出现一个持久性上升，从而导致家庭消费的增加较为明显。但当利率变动时，家庭现金流的变动是暂时的，因而对消费的影响程度远远小于前一种情形，约为前者的一半。

　　以此来看，政策制定可以考虑从降低微观家庭收入不确定性、增强微观个体对未来收入增长的信心以及提高家庭应对各类冲击的消费保险能力上下功夫。相应的，政策瞄准的领域应包含稳定就业市场、保持一定的经济增速以及提升人力资本。

　　澎湃新闻：2008年-2019年中国住房部门杠杆率（=居民债务余额/GDP）上升了37.8个百分点，与国际其他经济体相比大概处于什么水平？

　　赵达：各国消费借贷习惯导致的初始杠杆率有所不同，不太容易进行直接对比。不过，中国经济相较于其他经济体增长较快，且居民部门在国民收入分配中的比重逐步提高，加之当前“房住不炒”的预期逐步加强，家庭部门杠杆率大概率会逐步下降。

　　澎湃新闻：自年初疫情以来，中国部分城市下调了房贷利率。房贷利率持续下调是否会让杠杆率持续上升？中国居民的住房贷款杠杆率上升对居民的还贷能力会有影响吗？根据您的研究，哪些降低中国家庭住房贷款负担的政策对促进消费会更有帮助？

　　赵达：理论上讲，利率降低会导致购房成本降低，从而增加贷款购房动机。但是家庭购房决策受到多重因素影响，如果限购限贷和“房住不炒”执行到位，那么利率对购房决定的影响就较为有限。从我们所做实证结果来看，利率下降所带来的还款额降低会对消费提升产生显著影响。

　　就政策而言，第一，众多发表在国际顶级期刊上的研究发现，在2008年金融危机之后，美国推出HAMP和HARP，对贷款人债务进行了减免，其贷款利率下降幅度很大、持续时间长达数年，所带来的消费增加更多地表现为耐用品，对经济的刺激效果较为明显。（编者注：HAMP可翻译为住房可负担带块修改计划，旨在帮助通过减少本金、降低利率等方式促使借款人月供降低到收入的31%，以避免因丧失抵押品赎回权而不得不承受个人经济损失。HARP可翻译为住房可负担再融资计划，旨在帮助已经资不抵债的业主享受当时的当期的低息政策，降低业主的还款负担。两项计划均由美国财政部出台于2019年3月，以期缓解2009年开始出现的房地产业负债危机。）

　　第二，在部分国家，房产抵押再融资（Refinance）较为便利。因此即使有房贷偿还，但只要住房价格保持稳定或稳步上涨，家庭资产负债表所对应的权益就会增加。如果家庭能够将增值部分提取（Extract Equity）出来用于消费，那么也会对当前消费提升有所帮助。不过，抵押再融资可能会导致居民部门杠杆进一步提高，相关金融服务（如转按揭）在国内尚未普及，家庭只能通过“赎楼”等方式，将增值部分提现。

　　澎湃新闻：工、农、中、建等银行公告8月25日起实施房贷定价基准批量转换为LPR，关于选择固定利率还是转为LPR的讨论也较为激烈，这一调整对居民消费会产生怎样的影响？

　　赵达：根据一些国际研究，各国浮动利率贷款和固定利率贷款占比有所不同，这会对货币政策传导效果产生重要影响。在利率处于下降通道时，LPR固然会刺激消费，但是当利率反转时，LPR同样也会抑制消费。如果家庭部门预期到未来存在反转可能，那么其消费意愿会有所降低。

　　因此，如何引导家庭预期较为关键。比如，受疫情等因素影响，国内外央行在当前及未来较长一段时期很可能将利率维持在较低水平，结合专家解读和媒体宣传，可以不断提高家庭的经济金融认知能力，对于家庭提高消费会产生积极效果。