改革市场“出口端” 退市制度改革被密集强调

　　全面推进股票发行注册制已箭在弦上，而改革资本市场退市制度的安排也有了最新进展。

　　11月2日，中央全面深化改革委员会第十六次会议审议通过了《健全上市公司退市机制实施方案》和《关于依法从严打击证券违法活动的若干意见》等一系列文件。会议指出，健全上市公司退市机制、依法从严打击证券违法活动，是全面深化资本市场改革的重要制度安排。

　　在全面推进注册制改革的大背景下，完善退市制度、从严打击证券违法违规行为是保持市场优胜劣汰、增强市场信心的必然手段。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，注册制改革加大了新股发行力度，同时，也要求退市制度更加高效。下一步，注册制改革要向全市场推行，退市制度必须匹配跟上，从而实现“优者进、劣者退”的良性循环，提升市场优化资源配置功能。同时，还应加大对证券违法犯罪的打击力度，从而更好地保证注册制有效实施，并提升对投资者权益保护力度。

　　退市制度改革被密集强调

　　此次中央深改委会议指出，要坚持市场化、法治化方向，完善退市标准，简化退市程序，拓宽多元退出渠道，严格退市监管，完善常态化退出机制。

　　在此之前，10月31日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议强调，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制。10月30日，中国证监会党委在传达学习党的十九届五中全会精神时强调，要以注册制和退市制度改革为抓手，带动发行承销、交易、持续监管、投资者保护等各环节关键制度创新，全面加强资本市场基础制度建设。更早之前，10月初国务院印发的《关于进一步提高上市公司质量的意见》明确指出，要健全上市公司退出机制，严格退市监管，畅通多元化退出渠道。

　　完善退市制度在一个月内被多次强调，足见退市制度改革对于全面深化资本市场改革的重要性。分析人士认为，本次中央深改委再次强调完善常态化退出机制，为进一步做好发行制度和其他基础制度之间的协同改革，为全市场推行注册制改革夯实了基础。

　　本轮注册制改革是对股票发行制度的根本性变革，涉及到一系列基础制度的优化，其中，完善退市制度颇为重要。“注册制和退市制度分别在资本市场管理着进口和出口两个重要环节。只有同时建立好注册制和退市制度，才能使资本市场的供求关系相对稳定，市场发展更加平稳。建立常态化的退市机制能优化资本市场目前‘多进少出’的不平衡的状态。”承珞资本合伙人徐泯穗向《金融时报》记者表示。

　　建立常态化退出机制

　　退市是盘活资源、推进改革的有效手段。然而，与成熟市场相比，我国资本市场退市不系统、不坚决、不彻底等问题仍然比较突出。相关数据显示，截至2018年年底，沪深交易所平均每年仅6家上市公司退市，年平均退市率不足0.36%，远远低于成熟资本市场的退市比例。

　　过去几年间，证监会通过完善常态化、多渠道退市制度安排，退市工作取得了一定成效。2019年以来，证监会将完善退市制度作为全面深化资本市场改革的重要内容。近两年来，除财务退市、重大信披违法退市外，面值退市开始频繁出现。公开数据显示，2019年，共有18家公司通过多种渠道实现退出。2020年前8个月，已有29家公司退市。值得一提的是，近两年当中，强制退市共25家，是之前6年强制退市数量总和的两倍多。

　　目前，科创板、创业板试点注册制改革已取消暂停上市、恢复上市、重新上市环节，使退市的效率和威慑性极大增强，改革预期效果已显现。

　　川财证券首席经济学家陈雳认为，预计随着全市场推行注册制改革，退市的标准会更严格、退市流程速度也会加快。南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，要通过完善并购重组和破产重整等制度，优化流程、提高效率，畅通主动退市、并购重组、破产重整等上市公司多元化退出渠道。

　　继续落实违法行为“零容忍”要求

　　本次中央深改委会议还指出，要加快健全证券执法司法体制机制，加大对重大违法案件的查处惩治力度，夯实资本市场法治和诚信基础，加强跨境监管执法协作，推动构建良好市场秩序。

　　陈雳表示，在全市场推行注册制改革的大背景下，市场只有保持“有进有出”的健康运转，才能体现公平性和激发更多的活力。因此，对于违法违规行为，依法从严打击必然是其中一个重要手段，只有加强优胜劣汰，市场才会更有信心。这与资本市场要坚持“建制度、不干预、零容忍”方针的监管要求是一致的。

　　去年以来，证监会加大对财务造假、欺诈发行、虚假信披等上市公司类案件的查处力度，从严从重查处了康美药业、康得新等影响恶劣的案件。数据显示，截至9月底，今年证监会新启动案件调查270件，作出行政处罚决定204件、市场禁入决定27件。今年1月至8月底，证监会已对43起上市公司信息披露违法案件立案调查，占同期新增立案案件的30%；向公安机关移送涉及上市公司相关主体的犯罪案件20起。

　　提高违法违规成本和形成工作合力，是目前提高上市公司质量的关键点和薄弱点。证监会首席律师焦津洪日前在2020金融街论坛年会的平行论坛上表示，下一步，证监会将继续落实“零容忍”的要求，建立健全有利于从严打击证券违法活动的执法司法体制机制，加强证券执法司法专门化建设，构建行政执法、民事追偿和刑事惩戒相结合的立体化的证券违法追责体系，大幅提高资本市场违法违规成本。