从氧化铝2501合约的历史行情来看，该合约自上市以来便呈现出稳健的上扬态势，多头趋势明显。9月份，受铝土矿供应持续紧张、电解铝开工率维持高位以及宏观经济政策的积极刺激，氧化铝价格强势上行，成为市场关注的焦点。

　　然而，11月份，氧化铝价格的涨势有所放缓。11月上旬，氧化铝价格曾一度触及历史高位5477元/吨，相较于上市时的开盘价2675元/吨，涨幅高达104.75%。此后，市场进入震荡整理阶段。

　　美元强势上行 压制有色空间

　　自特朗普赢得美国总统大选以来，市场开始积极交易特朗普可能实施的政策预期。受此影响，美元指数展现出了强劲的上行趋势。截至目前，美元指数已经成功突破了过去两年的震荡区间。

　　美元的走强对有色金属市场构成了较大的压力，使得有色金属价格受到一定程度的压制。值得注意的是，市场中仍存在降息预期，为有色金属市场的未来发展留下了一定的想象空间，因此不宜过度看空。

　　在国内市场方面，前期密集出台的刺激政策为市场注入了有效的活力，推动了市场的复苏和发展。

　　从总体来看，尽管面临诸多不确定性和挑战，但宏观情绪对于市场仍然具有一定的支撑作用。

　　矿端供应扰动 偏紧格局未解

　　中国铝土矿储量仅占全球总量的2.37%，却是全球最大的铝土矿消费国。由于国内铝土矿产量无法满足需求，中国铝土矿高度依赖进口，对外依存度较高。今年以来，在有色金属价格的上行趋势中，矿端供应偏紧起到了重要作用。

　　从铝土矿的基本面来看，其供应端持续偏紧，价格上行趋势未减。尽管当前铝土矿的出港量和到港量均有所提升，但增量相对有限。数据显示，1—10月份，中国铝土矿进口量为1.3156亿吨，同比增长11.9%；10月份，中国铝土矿进口量为1229万吨，同比增长11%。1—10月份，中国自几内亚进口铝土矿9210.9万吨，同比增长11.1%；10月份，中国自几内亚进口铝土矿759.7万吨，环比增长13.5%。

　　目前，铝土矿港口库存已降至2000万吨以下，处于历史极低水平，进一步加剧了铝土矿市场的紧张态势。

　　展望未来，印尼政府正在考虑放宽对铝土矿的出口禁令。在禁令颁布前，印尼约有90%的铝土矿出口至中国。然而，目前，山西和河南地区的矿山并未出现大规模复产的迹象。受环保政策影响，河南的部分矿山生产时限仍然受到严格控制；山西地区的矿山则维持当前的生产现状。与此同时，贵州地区的部分露天矿山有望恢复生产，矿石供给将得到一定改善。此外，几内亚的雨季已经过去，发运已基本恢复正常。从整体来看，12月份，铝土矿供应偏紧的格局并未得到明显缓解。

　　现货价格坚挺 支撑期货价格

　　截至11月29日，国内氧化铝的平均现货价格达到5702元/吨，较长期协议价格高出约19%。反映出当前氧化铝市场供需关系依然紧张，供不应求的局面持续存在。

　　截至11月29日，澳大利亚氧化铝的离岸价（FOB）报价为785美元/吨。若将该价格折算为国内主流港口对外销售价格，则约为6727元/吨。国产氧化铝的出口利润依然相当可观，显示出强劲的出口竞争力。相反，氧化铝的进口盈亏状况则显得不太乐观，进口盈亏额为-992元/吨，在当前价格水平下，进口氧化铝将面临亏损，因此，进口窗口持续保持关闭状态。

　　库存持续去库 形成有效支撑

　　据上海钢联数据，氧化铝的社会总库存减少1.2万吨，降至376.2万吨，延续此前的去库存趋势。由于长期合同的执行遇到阻碍，部分氧化铝厂家不得不通过外购现货来补充长单交付，导致部分交割库的库存转移至下游工厂。

　　此外，近期部分氧化铝厂家因减产和检修而频繁停产，使得供应端依然不稳定。同时，氧化铝的在途量也出现了下降，进一步加剧了市场的紧张情绪。

　　从交易所库存情况来看，氧化铝的仓单库存自年中以来一直处于下降趋势。最新一周的数据显示，上海期货交易所的氧化铝仓单减少1.65万吨，至5.31万吨，创下了年内的新低。同时，交割库的库存也减少1.65万吨，降至5.75万吨。

　　开工略有增加 产量回升

　　在氧化铝产量方面，随着前期检修产能的逐步恢复以及魏桥新老产能置换间隙所释放的部分增量，10月份，国内氧化铝产能利用率呈现出小幅回升的态势。据上海有色网数据，10月份，氧化铝的产能利用率为84.22%，较9月份上涨1.51个百分点。在产量方面，10月份，氧化铝的产量达到了728.7万吨，环比增加37.4万吨。同时，运行产能已连续3周稳定在8800万吨以上，目前约为8840万吨。

　　展望11月份，随着部分冶炼厂产能的恢复，预计氧化铝的产量也将会有小幅度的增加。

　　出口利润走强 现货流出增加

　　当前，海外氧化铝现货市场的供应紧张局势进一步加剧，导致海外氧化铝现货价格在10月份之后持续上涨。

　　截至目前，海外氧化铝价格相较于国内价格已经高出近900元/吨，这一价差使得氧化铝的出口窗口持续保持开放状态，进而促使国内现货流出量不断增加。

　　据上海有色网数据，10月份，氧化铝的现货净出口量约为16.4万吨，与9月份相比增加6.8万吨，供需缺口扩大至约12万吨。

　　铝企亏损扩大 抑制作用显现

　　今年，电解铝供应增长。1—10月份，电解铝累计产量为3639.1万吨，同比增长4.3%。

　　当前氧化铝现货价格处于历史高位，尽管企业生产利润超高，但受限于矿端供应增量不足，氧化铝年内难以出现更多的供给增量，高成本对下游铝厂的负面影响已经开始显现。目前，电解铝的平均生产成本约为2.11万元/吨，而单吨利润已经跌至约-700元/吨，全国范围内约有66%的产能处于亏损状态。

　　为了应对亏损，河南、广西、贵州、四川等地的部分电解铝企业检修停槽，累计减产超过10万吨。未来，广西、四川、重庆等地的电解铝企业减产规模预计还将扩大。

　　综合来看，如果铝价继续下跌，而氧化铝价格仍然居高不下，那么电解铝企业的减产规模必将进一步扩大，将导致氧化铝的需求支撑减弱。

　　终端消费持稳 关注出口政策

　　就当前的终端消费而言，除地产板块表现稍显疲软外，汽车、光伏、家电以及电力等板块的需求均超出了预期，市场整体终端需求基本保持稳定。11月15日，国家财政部发布的《关于调整出口退税政策的公告》，在短期内对国内铝材消费产生了一定的影响。

　　尽管如此，从中长期来看，全球电解铝的供给整体并不宽松，海外市场难以填补国内铝材订单的缺口。因此，后续因政策调整而增加的成本，大概率能够转移给海外的下游客户，从而出口受到的整体影响相对有限。

　　但值得注意的是，美国对于关税政策仍存在调整的预期。这一因素可能会对铝材出口产生一定的影响，因此需要密切关注其发展动态。

　　后市展望

　　从当前的基本面分析，氧化铝市场依然维持着相对强势的格局。在供应端，铝土矿的供应持续紧张，无论是国内还是国外，供应增量均不明显，导致氧化铝供应偏紧的局面得以延续。在价格方面，氧化铝的国内外现货价格均呈现上行趋势，且海外价格更为高昂，为期货合约价格提供了显著的支撑。

　　在进出口方面，由于氧化铝出口利润丰厚，国内现货不断流向海外市场，进一步加剧了现货市场的短缺状况。从需求端来看，终端铝锭的需求基本保持稳定，库存维持在相对较低的水平。然而，电解铝厂家却持续面临亏损，减停产现象频发，预计未来仍会有一定量的减产，但规模不会太大。

　　综上所述，氧化铝的基本面依然强劲，但下游行业的亏损已经开始产生负反馈效应。当前，氧化铝价格呈现出BACK结构（即远期价格低于近期价格），市场短期内仍将保持强势态势。（戴瑞 周肖肖

　　 转自：中国有色金属报