铜：政策影响暂时缓和 基本面表现或转弱

　　4月，铜价经历了一场“V型”反弹。4月初，铜价急跌，但在强劲的基本面表现、美国“对等关税”90天暂缓期以及中美两国接触谈判等因素的推动下，铜价逐步回升。伦敦金属交易所（LME）期铜4月均价为9217美元/吨，同比下跌3.9%，环比下跌5.6%；1—4月均价9364美元/吨，同比上涨6.4%。SMM1#电解铜4月均价为76751元/吨，同比下跌0.4%，环比下跌3.7%；1—4月，电解铜均价为77166元/吨，同比上涨8.2%。

　　关税政策频繁变动铜价大幅波动

　　宏观方面，关税政策落地并频繁变化，成为影响铜价的重要因素之一。4月初，美国“对等关税”落地，超预期税率叠加中国强硬反制措施，引发市场恐慌情绪，铜价一度破位下跌，LME期铜价格最低触及8105美元/吨。随后，在国内下游强有力的买盘支撑下，当日价格反弹至8700美元/吨一带。短短一周内，主要相关方关税争端持续升级，引发全球股市、债市、商品市场等一系列连锁反应。经过一周的全球混乱时期，美国时间4月9日，特朗普突然宣布对多数国家实施90天的对等关税暂缓，仅保留对中国的关税政策，铜价随后进一步反弹至9000美元/吨以上。之后，虽有欧盟、日本等相继与美国进行贸易谈判，但均未取得实质性进展。4月22日，特朗普表态希望与中国达成协议，市场避险情绪进一步回落。截至月底，LME期铜价格逐步回升至9400美元/吨一线。

　　宏观影响下基本面表现强劲

　　铜的基本面表现强劲。铜精矿现货加工费持续下行，来自美国的废铜进口停滞，预计将进一步增大冶炼厂生产压力并利好精炼铜消费。此外，铜价急跌带动4月国内下游企业补货热潮，开工率进一步提升并带动显性库存大幅度去库。

　　4月，SMM铜精矿月度指数报-37.68美元/干吨，较3月下降16.65美元/干吨。矿山对贸易商现货招标价格甚至出现-70美元高位的极端价格，凸显铜精矿市场供需趋紧。关税政策对铜精矿贸易流向产生干扰，部分贸易商将原产于美国并计划发往中国的铜精矿转向日本。4月22日，秘鲁年产40万吨的Antamina铜矿因事故停工，但是已于4月24日开始逐步恢复运营。铜精矿现货紧张并非因为供应减少，而是冶炼需求旺盛。4月，中国铜精矿进口量创历史新高，达到292万实物吨，1—4月进口量同比增长7.8%。

　　再生铜进口受中美贸易战影响，3月，再生铜进口量环比下降2%，同比下降13.07%，其中，来自美国的进口量环比下降29%。预计4月美国再生铜原料到货量将进一步下降。与铜精矿进口量增长对应的是冶炼厂维持较高开工率。4月，国内电解铜产量为112.57万吨，环比持平，同比增长14.27%；1—4月，累计产量同比增长10.63%，增长量达到41.51万吨。目前，硫酸价格虽见顶回落，但仍在高位，加上黄金和白银等副产品价格高位震荡，短期内冶炼厂仍难有大幅度减停产，电解铜产出可能维持高位。

　　4月初，铜价急跌刺激了下游补货情绪。铜材整体开工率环比增长1.9%，至69.06%，同比增长1.12%。其中，电解铜杆、线缆等行业开工表现超预期，主要受电网、光伏抢装机等需求带动。铜管开工率环比下降，但仍达到83.72%的较高水平；铜板带开工率环比虽然增长至73.81%，但未达预期水平；铜箔开工率则环比持平，为71.5%左右。

　　电网、家电和新能源汽车依旧是消费重要支撑项，“抢转口”亦提供增量订单。1—3月，国内电网投资额同比增幅略有下降但仍实现了24.81%的增长，电源投资额累计同比下降2.48%。其中，风电投资额下降11.64%，光伏投资额减少29.38%。光伏行业受相关政策影响抢装机明显，1—3月，光伏装机量较去年同期同比增长18%。家用空调领域仍表现出较高的景气度，随着美国对华关税落地，出口的高速增长逐渐让位于内销的稳步恢复。3月，家用空调销量同比增长8.53%，其中，内销同比增长11.9%，出口同比增长9.6%，这是近一年来内销同比增速首次超过出口同比增速。4月，新能源汽车销量同比增长44.25%，渗透率达到47.3%，1—4月累计同比增长46.24%。另外，受关税政策影响，尤其是美国宣布“对等关税”暂缓90天实施后，“抢转口”亦带动部分消费增量。1—4月，我国至美国的出口金额同比下降2.5%，而至东南亚的出口金额同比大增11.5%。

　　宏观交易情绪回暖但基本面支撑边际减弱

　　当前“对等关税”按下暂停键，中美双方于5月12日宣布暂停互征高额关税并为“对等关税”的实施同样留出90天暂缓期，大幅超出市场预期，关税冲突最严峻的阶段大概率已经过去。但我们仍需密切关注政策动向：一是关注铜的“232调查结果”对铜价的影响，影响方向和幅度将取决于最终税率和关税生效前的时间窗口；二是继续关注中美谈判进展，尤其是90天暂缓期结束后是否仍将加征“对等关税”；三是关注美国与主要贸易伙伴在90天暂缓期（截至7月8日）内的谈判情况，尤其是欧盟、日本等重大贸易伙伴能否取得有效成果。目前，美国与英国已达成贸易协定。

　　5月初，国内外铜价均体现为近月高升水以及高现货溢价的特征，表明现货需求旺盛。但随着铜价回升至高位震荡，加上4月低铜价带来的订单已基本耗尽，下游消费增长乏力，国内3月中旬以来的连续去库亦有中断。

　　从短期来看，宏观情绪明显回暖并与基本面形成正向共振，支撑铜价回到9500美元/吨一线高位震荡。但从中期来看，贸易摩擦并未完全消除，仍需充分认识到政策不确定性将对全球经济，尤其是整体消费和中国出口带来负面影响，并且这些负面影响将随着时间的推移，逐渐变为现实，并体现在经济数据、消费增速、库存变化中。预计一个月内铜价仍将维持偏强震荡走势，但中期仍面临不确定性。随着基本面转弱，在经贸摩擦拖累经济的情况下，铜价或承压。

　　 转自：中国有色金属报