12月，美联储继续降息25个基点，符合市场预期，预计明年仍有1次降息。美联储官员对经济增长和通胀前景更加乐观，对失业率的预测和9月保持一致。此外，美联储主席鲍威尔表示，当前的关注点更侧重于就业下行的风险。因此，美联储本次降息仍属于“预防式降息”范畴，而政策利率回归中性后，后续降息门槛将进一步提高，利率下行预期对价格提振作用或有所减弱。但白银供应格局偏紧及乐观的市场情绪将继续支撑白银价格，短期内，白银价格或继续震荡偏强运行，警惕市场情绪转变可能引发的调整风险。

　　美联储如期降息并启动扩表

　　继美联储在9月重启降息、10月再次降息之后，12月如期降息，年内已累计降息75个基点。在此次降息过程中，有3名委员反对此次决议，美联储理事米兰要求降息50个基点，堪萨斯联储主席施密德以及芝加哥联储主席古尔斯比要求维持利率不变，美联储内部分歧加大。

　　此外，美联储在12月启动购买短期美国国债，以维持充足的准备金供应，时点和规模超过此前预期。点阵图维持2026—2027年各降息一次的指引。鲍威尔的表态整体偏“鸽派”，虽然暗示美联储可能暂停降息，直到就业或经济出现某种偏离基准前景的信号，但是也为明年1月议息会议降息保留了可能性。因此，美联储本次降息仍属于“预防式降息”范畴，在政策利率回归中性后，后续降息门槛则进一步提高。此外，鲍威尔也否认了美联储加息的可能性。

　　相关数据显示，美联储官员本次上调了今年以及此后3年的GDP增长预期，小幅下调了2027年的失业率预期0.1个百分点，其余年份失业率预期均保持不变。这种调整显示，美联储认为劳动力市场更具韧性。此外，美联储官员进一步下调通胀预期，预计到2028年，通胀将回落至2%。美联储官员对整体经济的预测更乐观，预计美国经济向“软着陆”方向演绎。

　　在明年鲍威尔任期内，美联储很可能“按兵不动”，直到新的美联储主席上任。但美联储新任主席人选仍存在变数，新主席上任后大概率会向市场释放“鸽派”信号。由降息预期引发的风险偏好改善将持续。

　　现货供应紧张

　　近期，美联储降息预期升温、市场乐观情绪推动白银价格创出历史新高。白银兼具金融属性及商品属性。从金融属性方面来看，白银与黄金均处于流动性宽松的宏观环境。供应方面，全球白银已连续5年处于供不应求的状态，2025年市场缺口预计达2950吨。今年初，美国加征关税，并把白银列为关键矿物，导致很多贸易商从年初开始大幅从海外进口白银至美国。在10月伦敦陷入白银供应紧缺之后，中国及美国白银库存流入伦敦缓解紧张态势。全球性的库存下降已经导致现货市场出现明显的挤仓信号，实物交割紧张引发空头挤压的连锁反应，这或进一步推动白银价格上涨。

　　近期，上海白银库存在持续下行后出现反弹，但COMEX白银库存显著下降。最新数据显示，上期所白银库存为742吨，较近10年来的显著低位有所增长。COMEX白银库存为1.42万吨，相较10月初的1.65万吨明显下降。

　　在现货供应紧张的背景下，短期内，白银价格或维持偏强运行态势，但需密切关注COMEX 12月白银的交割情况和上期所库存的变化。如果未来供应紧缺程度有所缓解，或12月交割量并未达到市场预期，白银价格仍有可能面临剧烈波动的风险。

　　金银比价进一步修复

　　近期，白银价格在黄金价格高位盘整的状态下大幅飙升，金银比价已降至66附近，接近2023年的低点。

　　虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，但是两者基础属性存在区别，两者的走势也存在较大的差别。白银在工业领域有着广泛应用，工业需求占比接近60%，黄金的工业需求占比在10%左右。因此，白银价格对经济周期比较敏感，变动较黄金价格更为明显。黄金具有较强的抗通胀属性，但货币属性所带来的避险属性影响会更大。黄金的主要需求在于投资或避险，一般在市场走势偏弱时充当通胀对冲和避险资产。在经济或地缘政治不确定性较大的时期，黄金价格的涨幅比白银大，金银比价扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银价格涨幅更大，金银比价缩窄。

　　本轮金银比价修复由白银上涨来驱动。白银作为交易属性和工业属性更强的金属，在美联储降息和需求强劲的背景下，价格上涨幅度更大。从资产配置方面来看，在金价上涨后，估值更低、弹性更高的白银吸引了避险资金与趋势资金的共同配置。

　　从短期来看，COMEX白银期货的交割将持续至月底。12月是传统交割大月，在现货紧张的背景下，高波动性可能在年底前延续。未来，可关注金银比价反弹的机会。

　　 转自：中国有色金属报