北京时间10月29日凌晨，美联储以10∶2的投票结果决定不加息，符合市场预期。两张坚持加息的反对票，凸显美联储意在避免公开分歧再度上演。美联储主席沃什在记者会上拒绝给出前瞻指引，明确表示“不存在软性通胀目标”。面对市场关于其因中期选举而暂缓加息的猜测，沃什强调，10月会议中没有人提及即将到来的国会中期选举，展现出极力维护决策独立性的意图，但金融市场对此并不买账。

　　美国经济K型分化

　　从美国经济前景来看，K型结构分化正日益凸显。美联储声明称，尽管地缘政治不确定性很高，但美国支出保持韧性，生产力增长和资本投资强劲，新增就业与劳动力供给保持同步，失业率波动幅度较小，总量数据依旧坚挺。但市场数据显示，美国传统行业需求承压，沃什在发布会上承认，自9月加息以来，一些企业和家庭的金融与信贷条件已经收紧，不过整体金融条件尚未达到紧张水平。部分高收益债与AI产业链公司的信用利差走扩，正是货币紧缩效应向美国实体经济传导的印证，只是新一轮紧缩被按下了暂停键。

　　政策观察期

　　美联储变革影响市场定价

　　相比美联储此次“按兵不动”，更值得关注的是沃什宣布的议息机制调整：从2027年起减少FOMC利率决策会议频次，当年至少1次议息会议只研讨战略不投票，2028年这类战略会议增至2次，该日程从2027年秋季开始实施。美联储主席沃什上任半年来对内坚持改革收权，对外多次强调美联储独立性却无法摆脱特朗普影响，因此，改革议息机制成为其争夺内外话语权的重要抓手。结合沃什上任之初设立的5个独立工作组，这一改革正是其强化新决策框架的自然延伸。这表面上是美联储政治机制与议事日程的改革，实质是对政策决策权与内外话语权的制度性争夺。对市场而言，原有制度框架的改变使得未来沃什表态的重要性进一步提升，市场对2027年美联储动向的敏感度也会被系统性放大。

　　CME FedWatch数据显示，美联储12月加息25个基点的概率升至八成左右，基准情形是利率上调至4.00%~4.25%后再度观望。在接近八成的定价下，美联储12月若如期加息，则较难对市场构成额外冲击，只是市场对已知路径的验证；若意外“按兵不动”，美债收益率与美元的回落空间反而更大。更重要的是，目前市场已不再完全计入本轮周期再加息3次的预期，真正的分歧点在于2027年1月是否再加息1次。若兑现，终端利率将落在4.25%~4.50%之间。若2027年上半年通胀预期回落，美联储基准利率或在4.00%~4.25%止步。这意味着2027年每一份通胀数据的边际影响力都将被放大。若油价因地缘冲突再度冲高，紧缩周期可能比基准情形更长。

　　贵金属分化

　　黄金抗压白银转弱

　　美联储的内部分歧与货币政策调整的反复犹豫，表明其正试图抵御特朗普决策压力这一“房间里的大象”的影响，同时，在官方表态中刻意淡化这一因素的存在。统计数据显示，从上世纪90年代以来，美联储从不在中期选举当年的10月连续加息，10月暂停加息是潜规则，2026年10月美联储“按兵不动”是近40年潜规则的再次验证。美联储对外承认看不清、不敢动、不给承诺，表态不想被市场绑架，实际却遵循市场潜规则，避免影响政治局势与股市表现。

　　然而，地缘冲突与大国政策双重扰动持续强化市场动荡态势，凸显战略资产的对冲避险价值。COMEX黄金价格在4000美元／盎司附近反复测试支撑，今年以来曾两次因流动性挤兑快速下破该关口，但均迅速收复。这不是趋势破位，而是经过验证的年度底部。叠加中国人民银行延续过去两年对黄金的战略多头配置，未来非美央行、主权机构、高净值资金的配置底、信用底、战略底三层支撑共振，黄金中长期底部框架稳固。当前，COMEX黄金价格已回升至4050美元／盎司附近，沪金主力合约价格在865元~875元／克区间震荡。未来两个月，黄金大概率夯实4000美元／盎司支撑后，向4200美元／盎司修复，等待年底地缘与政策转向定调。

　　展望后市，国际市场高利率虽能压制短期上行空间，但无法撼动由去美元化、主权金融风险对冲和货币信用体系重定价所驱动的黄金中长期战略逻辑。白银工业属性消费需求前景全面走弱，反弹持续性和弹性都弱于黄金。（顾冯达 钱信池）

　　 转自：中国有色金属报