通胀压力可控 货币政策或因CPI回升收紧概率低

　　3月CPI低于市场普遍预期！国家统计局4月11日发布的数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比上涨2.3%，低于市场预期的2.5%；PPI同比下降4.3%，环比由降转升，比上月上涨0.5%，是2014年1月份以来的首次上涨。近月物价上行主要来自食品价格上涨，尤其是猪肉、鲜菜涨幅显著。从同比看，3月份CPI同比涨幅与上月相同，部分分类涨幅较高。前期全国低温寒潮影响了鲜菜的生长，与去年3月相比市场供应相对不足，鲜菜价格同比上涨较多，涨幅达35.8%，影响CPI上涨约0.92个百分点。

　　由于前期猪肉价格长时间低迷，养猪场户积极性受挫，导致生猪存栏下降，生猪产能处于近年低位，市场供应偏紧，猪肉价格同比上涨28.4%，影响CPI上涨约0.64个百分点。“对此，国家统计局城市司高级统计师余秋梅解读称。由于2月以来随着食品价格特别是猪肉和鲜菜价格推动CPI出现明显上涨之后，”滞胀之声不绝于耳。而3月份CPI同比增速持平，在受访专家看来，这在一定程度上有助于缓解市场此前这种过度的担忧。在他们看来，本轮通胀上行源于鲜菜和猪肉的反季节上涨，近期已明显缓解，未来CPI将逐步回归基本面。

　　民生证券宏观分析师朱振鑫认为，猪肉价格上涨动力减弱，通胀压力可控。其分析理由是，2月份生猪存栏和能繁母猪存栏均创2009年以来新低，近期仔猪价格飙升源于供给侧收缩而非需求端扩张，能繁母猪存栏少将限制生猪补栏，年内生猪供给不容乐观。但由于总需求不强、全国猪肉平均价格接近历史最高价、牛肉羊肉价格下跌等，也将限制猪肉价格持续上涨。由于物价上涨可控，因而多数专家认为，货币政策因CPI回升转向收紧的概率很低。

　　民生证券固定收益组负责人李奇霖认为，“整体来看，预计CPI全年增速在2.3%左右，高于去年，货币政策因CPI回升转向收紧的概率很低，经济政策仍以‘防风险’为主，货币政策仍会稳定短端利率促进信用宽松，财政稳增长措施还将继续加码。”

　　但他同时指出，经济边际企稳，物价上升和降金融杠杆的政策取向会影响货币宽松的幅度，体现在央行主动引导短端利率下降动力不强，预计二季度10年期国债收益率维持在2.8-3.1%的区间内震荡。

　　还有分析称，CPI仍低于全年3%的目标，全年实现目标毫无问题，而且PPI仍在持续负增长，通缩相比于滞胀更值得担忧，央行可能不会因此收紧。官方数据显示，3月份PPI环比由降转升，比上月上涨0.5%，是2014年1月份以来的首次上涨。而自2012年3月起PPI同比已连续49个月为负。虽然PPI降幅改善，但业界专家称，由于去产能压力依然较大，PPI全年仍将处于收缩状态，全年PPI仍难转正。

　　不过，摩根士丹利华鑫证券研究部主管首席经济学家章俊对《中国经营报》记者称，“随着实体经济企稳和通胀水平的回升，我们认为未来央行降准降息的概率在下降。央行货币政策执行过程中持有的‘相机抉择’的立场决定了去年以来的降息降准很大程度上是对冲通胀水平下降导致实际利率的上升，以及资本外流导致基础货币萎缩，因此整体上呈现‘中性’属性。”

　　他同时称，最近通胀的温和反弹有利于降低实际利率，这将有效降低企业的实际融资成本，从而很大程度上降低了央行降息的压力；但就降准而言，虽然由于美联储加息预期减弱以及国内经济企稳导致资本外流压力下降，出于进一步稳增长的需要，预计年内依然会有2-3次的降准。