和合资管-“主动管理+绝对收益”—于无声处见真金的FOF基金

截至5月21日，固定收益类、权益类、混合类及现金管理型产品存续规模分别为16.41万亿元、486.29亿元、7990.19亿元及7.96万亿元，固定收益类理财及现金管理型产品存续规模占比最高，占全市场规模比重分别64.99%和31.54%。

资管新规后，净值化管理要求金融机构主动打破刚兑，加上居民对固收类产品的偏好回升，让越来越多的资产管理和财富管理机构开始基于配置理念布局业务，目前大资管行业内主流资产配置业态有四大类：公/私募FOF基金、基金投顾、财富管理和家族信托。

其中，能通过组合投资、二次分散风险、有效地平滑风险和收益的公/私募FOF基金，已然成为资本市场监管政策支持下机构业务管理与多元化发展的重点方向。在监管层面，FOF管理人需要比一般管理人具有更高的风险资产识别能力和主动管理能力。

策略配置追求“攻守兼备”

IESC政策及产业研究部分析认为，FOF的核心是资产配置，因此其底层运作逻辑依旧是：根据投资目标、投资范围等需求和约束，选择恰当的底层资产和投资策略;根据风险收益要求选择组合优化模型，分配投资标的权重;组合跟踪管理等。因此，一支好的FOF基金，既不是单策略满仓“干到底”，也不是堆砌不同策略的“全都上”，而是基于对宏观市场的分析研究，再基于道德风险控制、优势互补、宏观对冲、策略差异化等原则，精心从管理人、基金、基金经理三个层面进行优中选优，适时进行配置调整，以能够在不同周期轮动中实现最佳的风险收益比。

从目前市场风险偏好低位，居民理财配置偏重银行传统理财，以及银行理财朝FOF转型等体系变化可以发现，控制波动、限制风险的“主动管理+绝对收益”FOF成为当下各家机构财富管理端的基础策略。

以公募FOF为例，2023年3月，稳健型FOF组合收益率为0.46%，净值继续稳健向上;同期，沪深300收跌-0.46%，中证500收跌-0.28%。再看ETF-FOF组合，同期收益率为-3.50%，但年初以来收益5.20%，相对主动股基年初以来2.39%的收益，超额显著。

这个例子，很好地说明了单一策略和标的面向波动的脆弱性，FOF能够解决市场投资者多元配置需求的同时做到“攻守兼备”，在不同周期内实现稳健增长和抗住下跌。细分到债券基金领域，更为显著的例子是2022年11-12月，整个债券市场发生大幅调整时，综合比较，债券复合策略的FOF基金总体净值稳定性远高于单管理人、单策略的公/私募债券基金的实际表现。

风险控制创造“性价比”

“目前，除了指数类基金外，市场里大部分股债产品，比如纯债基金、混合基金、量化CTA基金、FOF基金、标准化城投债基金等等，都是主动管理类产品，这既是监管对净值化的要求，也是基金管理人转型的必然。但不少投资者在投资过程中会把‘绝对收益’理解为直接给投资者个人的收益，这种认知偏差会导致阶段性波动出现时心理预期产生落差。”和合中证投资者教育服务中心主任裴寅分析认为，绝对收益中的“收益”是软约束，而“风险”是硬约束。绝对收益策略的投资人，通常是风险厌恶型资金，对策略的波动和回撤极为敏感。因而，绝对收益策略的核心是在如何控制“风险”的前提下，再讨论收益创造的来源和方式。

对这部分投资者来说，在挑选基金产品时，除了考虑回撤波动率等指标，还可以增加夏普比率作为综合评判依据。IESC政策及产业研究部解释，夏普比率反映的是基金在风险调整后的超额收益情况，可以理解为我们生活中常说的“性价比”。简单来说，夏普比率衡量的是，在每承担1个单位风险的情况下所获得超越无风险收益率的超额回报是多少。

所以，投资者不一定盯着顶级公/私募不放，10亿-50亿级别的产品体量里，那些经过时间检验、历史业绩优秀的FOF管理人，也同样能伴随价值长跑，帮助大家觅到真金。

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