大摩下调京东评级：短期竞争压力加剧

　　北京时间8月10日晚间消息，摩根士丹利今日发布研究报告，将京东股票评级从“增持”降至“与大盘持平”，将目标股价从41美元调低至35美元。

　　以下为报告内容摘要：

　　京东的长期投资前景依旧光明，但短期内面临的竞争压力加剧。为此，我们将京东股票评级从“增持”降至“与大盘持平”。

　　第二财季业绩：2015财年第二季度，京东营收同比增长61%，较我们的预期高4%。12个月活跃用户数量为1.18亿，同比增长74%，环比增长12%，相当于阿里巴巴第二季度用户总量的32%。京东预计，第三财季营收将达到人民币432亿元至447亿元，同比增长49%至54%。与华尔街预期一致。京东表示，由于宏观经济低迷，该业绩预期相对保守。

　　毛利率反弹：整体毛利率为5.16%，同比增长15个基点，主要得益于直营业务毛利率增长32个基点至6.1%，而第三方市场业务毛利率维持在6.65%。虽然营销开支较预期高20%，但得益于季节性强劲因素，第二财季履约成本低于预期。京东预计，基于非美国通用会计准则，2015财年净利润率将达到-0.5%至0。

　　得益于较高的利用率，第二财季第三方市场业务的物流业务出现盈利。为此，京东正考虑降低商家的发货费用。我们认为，这与竞争对手近期争抢品牌资源有关，这可能影响到京东第三方市场业务GMV的增长。潜在的降低第三方佣金率可能给京东带来短期的利润率压力。

　　调整业绩预期：基于非美国通用会计准则，我们预计京东2015财年和2016财年利润将分别达到人民币3.27亿元和15.56亿元。

　　估值：我们将京东股票评级从“增持”降至“与大盘持平”，将目标股价从41美元调低至35美元。