人民币贬值对有色金属价格走势的影响

　　作为深受汇率影响的金属走势在近几日明显受到人民币汇率的影响，在进口盈亏均衡比较上升的情况下，前期市场的“正套”被打爆，而“反套”正当其时，由此包括铜等有色金属和贵金属都出现“内强外弱”的走势。

　　笔者认为，随着人民币贬值趋势的缓解，有色金属“内强外弱”的走势有望结束，后市可能出现双双下行的走势。而对于后市人民币走势，正常情况下会相对稳定，但是由于在当前复杂的情况下并不排除失控的风险。

　　一、人民币贬值的缘由

　　1、经济增长疲软，出口下滑明显

　　最近公布的宏观经济指标直指中国经济增长乏力，而与汇率密切相关的出口在7月份同比大幅下降8.3%。从国别来看，对美国出口同比下滑1.3%，较前一个月的增速12%大幅下降。对欧元区的出口降幅从6月的3.4%扩大至12.3%。对东盟国家的出口也从6月同比增长8.4%减缓至增长1.4%。目前，强势人民币正在从两头挤压出口企业的生存环境，一方面成本上升挤压利润，另一方面汇率升值打击出口。

　　中国进出口同比

　　2、央行稳定人民币汇率成本太高，由此顺势退出干预

　　由于经济增长疲软，再加上美联储加息预期，2014年至2015年中国外汇占款持续下降，资金外流使得人民币存在沉重的贬值压力。而央行为了维持汇率稳定，也不断开展抛美元买人民币的干预措施。然而，随着时间的推移，央行干预汇率的成本越来越高，这不符合中国的利益。

　　7月末外汇储备下降425亿美元至36513亿美元。而此前的二季度，中国外汇储备减年400亿美元，连续四个季度下降。自去年下半年以来，我国外汇储备已经累计减少3455亿美元。笔者认为，中国外汇储备连续下降，其中一个重要原因就是央行实施外汇干预措施，以美元购买人民币，稳定本币汇率。

　　3、央行对人民币中间价报价制度的改革和纠偏

　　实际操作上，在8月11日之前，人民币中间价报价不是由市场决定，和市场交易的价格有很大的偏差。本次人民币中间价的调整，从本质上讲还是央行根据市场普遍存在的贬值预期，放弃前期维持人民币汇率高估的政策，将人民币汇率向均衡水平的修正。

　　此外，这次“8.11”汇改“参考上日银行间外汇市场收盘汇率”意味着今后人民币汇率定价将更加具有连贯性，更加贴近市场变化，更加遵循国际市场的交易惯例，更加有效地反应市场需求，为未来人民币汇率适应国际交易机制打下基础。人民币汇率将参考包括美元汇率在内的主要货币汇率的变化。

　　4、人民币国际化的一个重要步骤

　　按照央行的说法，新的中间价形成机制为“做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。”如果这一政策得以落实，这也意味着央行将逐步放弃以中间价作为调控汇率的工具，人民币汇率市场化的进程无疑大大前进了一步。

　　二、人民币汇率后市可能的演变路径

　　1、正常情况下波动受控

　　按照官方解释，此轮人民币中间价调整一方面在于人民币高估，而人民币中间价并没有反应市场贬值的趋势，因此需要调降人民币汇率的中间价；另一方面，人民币此前的报价有失公允，与市场由偏差，因此“811”汇率事件意味着汇率市场化进程加快。