增速低于预期，净利润表现好于营收。2015年实现营业收入731.77亿元，同比增长2%；实现归母净利润73.66亿元，同比上涨57%，净利润整体好于营收。受制于机床类公司收入增速下滑，业绩亏损，2015年机器人及自动化行业整体增速和业绩低于预期。

机器人及自动化行业年度营业收入/归母净利润及增速（亿元）

　　然而机器人细分需求景气度相对较高，且大都进行外延并购，导致并表效应亮眼，从子行业样本中剔除机床类企业后，实现营业收入同比增加15%，归母净利润上涨27%。

剔除机床类公司后机器人及自动化行业年度营业收入/归母净利润及增速（亿元）

　　稳中有升，盈利整体同比改善。2015年机器人及自动化行业净利率为10%，毛利率呈现大幅上升至32%，保持稳中有升的态势，这得益于产品结构改善+原材料成本下行等因素。

2010-2015年中国机器人及自动化行业年度净利率

2010-2015年中国机器人及自动化行业年度毛利率

　　机器人及自动化行业2015年期间费用率整体依然趋稳，一直处于16%-21%的水平，同比小幅上升。 其中，财务费用占比最低且较稳；由于销售人员成本上升+市场竞争加剧，销售费用连年增加；机器人及自动化行业是技术密集型产业，研发投入不断增加，导致管理费用呈现上升趋势。

2010-2015年中国机器人及自动化行业年度期间费用率变化情况

　　回款压力持续上升，单位营收现金流质量受影响。由于抢占市场份额，收款条件放松，应收账款周转天数扩大，这又影响单位营收吸取现金流的能力。同时，由于下游景气度仍在，存货周转效率提升。

机器人及自动化行业现金流质量（亿元）

2010-2015年中国机器人及自动化行业周转天数

　　机器人上市公司以集成业务为主，在制造业“机器换人”和工业信息化的趋势下，自动化集成新项目需求依然景气，其中剔除机床类公司后机器人及自动化行业季度营业收入和归母净利润及同比增速分别为14.33%和12.26%。

机器人及自动化行业季度营业收入/归母净利润及增速 （亿元）

剔除机床类公司后机器人及自动化行业季度营业收入/归母净利润及增速（亿元）

　　同时由于竞争加剧，未来自动化集成新项目的净利率和毛利率可能呈下降趋势。该趋势将更加考验企业的成本管控能力，盈利水平及获取新订单能力将出现明显分化。

机器人及自动化行业季度净利率/毛利率

机器人及自动化行业季度期间费用率变化情况

　　我们认为，互联网化智能制造是未来升级的最优方向，投资总额将超一万亿元，或将彻底改变中国制造，这将是持续3年投资大机遇。随着移动互联网、人工智能技术的进步，服务机器人行业的发展正在提速，市场空间巨大。类同于30年前的PC、13年前的手机、5年前的智能手机行业，行业爆发或在未来2-4年，会涌现出一批商业模式明确、“大家都能看懂”的机器人产品。

2011-2019年我国大数据行业市场规模及预测（亿元）

1991-2015年全球机器人年销量（台）

　　技术上讲求多学科融合、软硬件结合，产业链将涉及芯片、传感器、机械零件、驱动器、整机产品等，软件方面主要是人工智能、操作系统、外围服务等。其中人工智能水平正在以指数级速度成长，语音识别、声音识别、图像识别实现显著进步，推动服务机器人成为一个扩张没有边界的行业。

我国机器人下游需求结构

　　需求领域大致可分为C端和B端。C端目前以个人情感陪伴、残障辅助、家庭作业、教育类为主，需求培育还有待时间。B端更多实际需求，如酒店服务、医院服务、安防服务等，如借助销售模式创新，将很快看到需求爆发。

2009—2015年搬运机器人保有量、新装量及预测（台）

　　目前全球机器人产业格局还没有形成。相对来说，在知识积累和产业应用方面，中国企业有很多优势和机会。未来有望成功的机器人公司或是以下类型：1）独到需求+成熟商业模式型，能融合市场、渠道、销售和独到的需求爆发点；2）技术领先型，拥有硬件优势、软件思维及大数据能力的机器人公司。但在硬件和软件上有纯粹技术领先优势的企业不多，我们更看好第一种类型。