黄金珠宝受高基数等因素影响，收入增速下滑，毛利率迎来低位改善。2016H1 黄金珠宝收入同比增长1.16%，增速同比下降7.61 个百分点。2016Q2 黄金珠宝营业收入同比下降1.11%，增速同比下降14.03 个百分点，环比下降4.16 个百分点。黄金珠宝收入下滑主要原因在于一方面2015 年黄金珠宝收入增速较快带来的高基数，另一方面黄金珠宝企业外延并购转型效果尚未显现，收入增长暂时缺乏新的推动力。

2005-2016H1 黄金珠宝年度收入水平及其增速（单位：万元）

2012Q1-2016Q2 黄金珠宝季度收入水平及其增速

　　2016H1 黄金珠宝企业毛利率为12.73%，同比提升2.28 个百分点，自2005 年毛利率中枢下移以来，2013 年开始因黄金价格底部企稳并于2016 年重拾升势，叠加部分黄金珠宝企业并购或整合多元业务，毛利率水平开始回升。2016Q2 黄金珠宝企业毛利率为14.12%，环比提升2.49 个百分点，同比提升3.15 个百分点。

2005-2016H1 黄金珠宝年度毛利率水平

2012Q1-2016Q2 黄金珠宝季度毛利率水平

　　我们认为受整体消费增速放缓、电商分流及跨境消费分流等因素冲击，实体百货、超市企业收入增速持续下滑至个位数甚至负增长。其中主营必须消费品的超市企业受刚性需求推动，收入仍保持4%增长；而百货企业在新的商业供给持续加码下供给过剩，而供应链和终端服务能力尚未实质提升，叠加同质化竞争加剧，目前已经进入负增长水平。

　　黄金珠宝具备投资与需求双重属性，其终端销售表现受绝对价格和价格趋势走向共同影响，收入波动性较大。同时行业集中度偏低，创新能力尚不足，在2010 年以来金价持续下行下，行业分化加剧，部分经营企业经营情况加剧恶化，行业多数企业迎来并购整合机会，同时开始渗入到产业链优化和金融服务领域，业务体量和业务延展性较强。整体来看，上市黄金珠宝企业中部分经营业务下滑显著倒逼转型，同时部分企业借力资本进行行业优质资源整合，实现业务多元化快速增长和盈利改善。然而由于2015 年黄金珠宝收入增速较快，基数较高，同时前期转型效果尚未显现，业务缺乏新的增长点，共同导致2016H1 黄金珠宝收入下滑幅度较大。

　　2016H1 黄金珠宝行业归属净利润同比下降2.39%，增速同比大幅下降29.76 个百分点； 归属净利润率为3.26%，同比下降0.08 个百分点。黄金珠宝企业利润下滑主因在于费用提升较快，抵消掉收入与毛利的增长。

2005-2016H1 黄金珠宝行业净利润及其增速

2005-2016H1 黄金珠宝行业净利润率水平

　　2016Q2 黄金珠宝行业归属净利润同比增长30.90%，增速同比提升19.13 个百分点， 环比大幅提升58.27 个百分点；2016Q2 归属净利润率为4.22%，同比增长1.03 个百分点，环比增长1.73 个百分点。2016Q2 业绩同比、环比大幅改善的主要原因在于黄金珠宝行业2016Q2 费用增速显著低于2016Q1 及2015Q2 增速水平，增速分别放缓8.34 和10.03 个百分点。

2012Q1-2016Q2 黄金珠宝净利润及其增速

2012Q1-2016Q2 黄金珠宝净利润

　　而黄金珠宝行业集中度偏低，创新性不足，部分缺乏品牌知名度和渠道网点优势的企业经营状况加速恶化，转型与并购整合成为行业的主旋律，也使得行业的业绩波动较大。