2016年中国证券业三季度二级市场回暖带动盈利改善

　　2016年前三季度，受去年高基数和市场下行影响，上市券商整体营收和净利润分别为1777.8 亿和 670 亿元，分别大幅下降 41.1%和 48%，但收益三季度二级市场回暖，降幅较二季度分别收窄10.8和12.1个百分点。

　　若考虑浮亏等因素，上半年综合收益总额541.7亿元，大幅下降56.8%，较二季度大幅收窄24.6个百分点。

　　分业务看，与二级市场直接相关的手续费和佣金收入、投资收益以及融资融券相关利息净收入均呈现与市场同步非下滑，而投行业务和资产管理出现亮点：受 IPO加速、新三板上市加快等带动，前三季度，证券承销业务净收入大幅增长38.7%，此外，券商资管通过产品创新等方式取得较好成绩，受托客户资产管理净收入仅小幅下跌1%。

证券业利润表

　　非金融行业：复苏仍在途中

　　3.1 从利润表指标寻找复苏动力：毛利提升、营改增提效和财务费用下行

　　2016 年前三季度，非金融石油石化行业分别实现营收和净利润 14.54 万亿和 7698 亿元，分别同比增长 7.5%和 18.1%，利
润端增速提升相当明显。

全行业（扣除金融和中石油中石化）利润表

扣除金融石油石化后营收和净利增速 在三季度均有所提升（ % ）

　　从指标看，利润增速好于营收增速主要来自毛利率的提升、营业税金和财务费用的下降。而销售费用和管理费用仍在两位数的增长，一定程度上拖累业绩表现。

三季度各分项指标对净利润增长的贡献

　　毛利率方面，毛利率提升较为明显的行业主要为涨价行业，如钢铁、农林牧渔、建筑材料、国防军工、化工、有色金属等，而交通运输、通信、采掘、房地产、建筑装饰、传媒、电子则相对去年同期毛利率呈现下降。

图表 17 ： 各行业毛利率变动 （ % ）

　　从环比看，毛利率提升较为显著的是休闲服务、钢铁、农林牧渔、建筑材料、计算机、国防军工等。休闲服务主要是三季度是传统旅游旺季、钢铁、建筑材料则主要还是受益产品涨价。

图表 18 ： 各行业毛利率变动 （ % ）

： 水泥价格在三季度快速上行（元 / 吨）

图表 20 ： 玻璃价格指数同样上涨明显

： 煤炭价格在三季度凌厉上涨

图表 22 ： 波罗的海干散货指数

　　净利润增长的另一动力来自于营业税收及附加的变化。受营改增影响，非金融石油石化全行业营业税金及附加较去年同期大幅下降 15.7%，同比下降额度高达 346亿元，其主要来自建筑装饰行业的贡献，自2016年建筑业纳入营改增范围后，建筑装饰
行业营业税金及附加从去年同期 672 亿元大幅下降至2016年 237 亿元，贡献了主要降幅。而房地产行业营业税金及附件则呈现较为明显上升，这主要由于于同期房地产销售大幅上升所致。

营业税收及附加较去年同期大幅下降，尤其是建筑装饰行业（亿元）

　　前三季度，非金融石油石化行业财务费用为 2423亿元，同比下降 8.9%，降幅继半年报 0.6%基础上再度扩大。若将其增速分拆，我们可以发现财务费用下降的贡献主要来自交通运输、公用事业、通信、家用电器、钢铁、化工等行业，其中，交通运输对财务费用降幅贡献度最大，前三季度交通运输财务费用 248.6 亿元，同比下降17%，主要交通运输中航空行业美元负债较高，去年受“811”汇改下人民币贬值冲击，去年三季度财务费用激增，而2016年三季度，人民币贬值仅0.7%，贬值幅度放缓，同时航空公司通过降低美元负债比例调整负债结构，几方面因素叠加均带来交通航空业财务费用同比下行。

　　此外，前三季度，家用电器财务费用为-34 亿，即行业整体有财务收益，因家电行业有息负债非常低，现金流又较好，几乎没有利息负担，而格力电器和美的集团汇兑收益和利息收入大增，使得行业财务收益较为明显。

　　除汇率的影响外，公用事业、通信、钢铁、化工、建筑装饰等行业本身负债率较高，财务费用下行则主要受益于利率下降。

： 各行业对全行业财务费用增长的贡献

上半年，非金融石油石化销售费用共 6510 亿元，同比增长 11.4%，汽车、医药生物、休闲服务、家用电器、房地产、传媒、食品饮料、电子等终端消费类是销售费用增长的主要来源。其中汽车行业销售费用同比快速增长 35.3%，是拉高全行业销售
费用的主要推动力。而汽车行业销售费用的高增长又主要来自上汽集团，因公司的子公司改变了经销商返利的会计核算，同时公司的促销奖励增长，两者共同导致了公司和行业销售费用的高增长，但这并非行业普遍现象，事实上，扣除上汽集团影响外，汽车整体销售费用增长低于营收增速。

图表 25 ： 各行业对全行业销售费用增长的贡献

　　前三季度，非金融石油石化管理费用 7800 亿元，同比上涨 11.53%。在营业收入增长下人员的同步扩张、人员工资的上涨、研发投入以及管理费用刚性等因素的共同推升下，2016年增长较快行业、人工密集型和技术密集型行业贡献了管理费用的主要
增量，前者如汽车、房地产、电子、医药等管理费用增长基本与营收增长同步、人员工资上涨则主要体现在建筑装饰行业；计算机、家电，其管理费用的较高增长主要由于研发投入的增加以及人员工资的增长。此外，如机械、商贸、钢铁等行业营收端负增长，但因费用较刚性管理费用仍呈正增长。

图表 26 ： 各行业对全行业管理费用增长的贡献

　　-3.2 行业利润表分行业表现 分行业看，前三季度对全行业利润贡献最大的行业主要来自钢铁、房地产、农林牧渔、汽车、建筑装饰、计算机、医药生物、有色金属、家用电器、化工、电气设备、电子、建筑材料、食品饮料等，这些行业特点一是成长性行业如计算机、医药；二是终端消费型如房地产、汽车、家电；三是涨价下的周期性景气回升如钢铁、农林牧渔、化工和建筑材料；四是由营改增推升业绩，主要是建筑装饰，五是抢装潮下处在景气高点的电气设备。而公用事业、机械设备、采掘等行业利润则仍呈下滑趋势。其中，公用事业主要是煤炭价格上涨和上网电价下行下火电盈利下滑，机械设备则内部分化较为严重，工程机械快速增长 50%，但受上游煤炭和原油等景气低迷拖累，冶金设备等下行较明显；采掘行业分化同样严重，主要由于2016年油价整体较去年低，油服类公司利润同比大降，另一方面，三季度在煤炭价格快速上涨下，煤炭行业利润较去年同期大幅上涨125%。

图表 27 ： 全行业营收净利润增速分行业贡献拆解 （即 2016 上半年营收净利润分别 5.9%% 和 7.6% 的构成）