2016年中国玉米产业链：临储改革带来下游产业投资机遇分析

　　1、临储价格支撑导致黑龙江玉米贸易难

　　我国玉米的主要产区是东北、华北和西北三地，也构成了我国玉米贸易的调出区域，需求区域主要是在东南沿海和沿江区域，是我国玉米贸易的调入区。由于黄淮海地区本身就是玉米的主产区，也是玉米加工和饲料消费的大区，玉米在当地消化能力较强。而东北地区玉米供给过剩，南方玉米生产不足，因此，东北玉米主要还是要运到南方各省消费。

　　然而，在临储价格支撑的体系之下，东北地区的玉米价格一路走高，2015 年，临储价格定在每吨 2000 元的价格。但是在玉米临储价格退出的风险之下，2015 年东北新玉米集中入市之后，玉米价格出现较大幅度下跌，东北四省的玉米（三等品）出库价由 2015 年上半年的 2200-2300/吨的价格跌至 2015 年底 1900-2000 的价格，到了2016 年上半年则跌至 1850-1900/吨的价格。

　　相应的，我国北方各港口的玉米（三等品）平仓价也维持较高水平，东北地区港口平仓价在15年底也维持在2000-2100元/吨的价格，至16年上半年维持在1800-2000元的价格水平。

　　目前，从大连、营口、锦州等港口运至南方的运费近年来在 40 元/吨左右，而南方玉米（一等品）到港价 15 年上半年在 2400-2500 元/吨，在 2015 年底跌至 2150-2200元/吨左右，至 2016 年上半年则跌至 1900-2100 元/吨左右。

　　而与此同时，进口玉米以及进口的高粱、大麦、DDGS 等玉米的替代品则价格低廉。2015 年，我国进口高粱和大麦的完税价在 1600-2000 元/吨左右，与同时间段的东北在广东的价格相比价差达到 300-600 元/吨。

　　巨大的价差导致国外玉米、大麦、高粱、木薯、DDGS 等饲料玉米的替代品大量进口。2014/2015 年度（2014 年 10 月-2015 年 9 月）玉米、大麦、高粱、木薯、DDGS等净进口总量达到 4045 万吨，替代国内玉米消费的量近 4000 万吨。2015/2016 年度，由于国内玉米价格大幅下跌，导致国外进口替代品的竞争优势有所减弱，进口量大幅降低，但仍高达 2505 万吨的净进口量，替代国内玉米消费也要在 2300 万吨的量。

　　与此相应的，我国东北临储玉米的收购量大大增加，2015/2016 年度更是达到了1.2 亿吨的天量。也就意味着，东北生产的玉米，大部分都直接进入了临储的仓库，被市场真正消费掉的玉米量较少。

国内玉米替代品进口情况

我国东北临储玉米收购情况（万吨）

　　2、玉米高价格导致下游深加工不振

　　2015 年我国玉米深加工行业实际玉米消耗量约 4750 万吨，占当年玉米消费量的26%左右。深加工产品结构中，淀粉和淀粉糖占比 52%，酒精 27%，味精 10%、赖氨酸 5%、柠檬酸 4%，其他 2%。淀粉用途分布，淀粉糖占 62%、医药 9%、变性淀粉5%、啤酒 8%、化工 4%、食品 5%、造纸 6%、其他 1%。酒精用途分布，白酒 33%、燃料乙醇 38%、出口 1%、化工医药等其他用途 28%。

　　从淀粉来看，从 2015 年的数据来看，这一年我国玉米淀粉产能为 3320 万吨，产量仅为 1860 万吨，产能利用率仅为 56%。近几年，我国淀粉行业平均开机率在 50%左右，产能闲置较多。

我国玉米产能严重过剩 ( 万吨)

我国淀粉行业开机率

　　从加工利润来看，我国玉米淀粉加工行业长期处于亏损或微利状态，以我国玉米淀粉加工最大的省份山东来看，大部分时间均处于亏损状态。从玉米酒精来看，也是长期处于亏损状态。

山东玉米淀粉加工营业利润情况（元 / 吨）

我国玉米酒精成本监测及利润情况（元 / 吨）

　　3、临储退出，玉米价格下跌为下游产业带来发展机遇

　　临储退出将直接带来两个方面的影响：一是玉米价格下跌；二是玉米产业链的利润分布重新分配。

　　1）东北玉米的流通和贸易迎来发展良机

　　2016 年开始，玉米临储政策退出，国家对东北（含内蒙古）地区的玉米支持政策从价格支持改为在成本端进行补贴，而由市场化的主体入市收购，同时国家指导部分央企入市进行托底式的收购。

　　东北的玉米改革有利于东北玉米价格市场化，利于东北玉米的市场竞争力提升，并推动东北玉米对外贸易的发展。

临储退出将带动东北地区玉米流通和贸易大发展

　　象屿未来的利润空间取决于整个玉米产业链的利润空间。临储退出之后，国家对于玉米的成本端进行补贴，以黑龙江为例，今年合计每亩补贴 153.5 元。

　　成本端：临储退出之后。黑龙江土地租金一路下行，从 15 年的 400-500 元左右下行至 350 元左右，部分可低至 300 元。如此按照每亩种植成本 650 元计算，按亩产 650 公斤湿玉米（25%的水）计算，湿玉米成本约为 1000 元/吨，折合干玉米成本约为 1180 元/吨（含 80 元/吨的烘干成本），物流成本至南方以 250 元计算，则不考虑各环节利润，黑龙江玉米至南方的成本约 1430 元/吨。

　　价格端：认为玉米价格改革的核心目的在于激发国内玉米的需求，关键在于夺回由进口高粱、大麦等玉米替代品所替代的玉米量（在 15 年达到 3000 多万吨的替代量）。因此，认为南方玉米下行的区间应使得玉米较进口替代品具有竞争优势，即高于进口高粱、大麦等产品 100-200 元左右。目前进口高粱、大麦至广东、福建等地的成本约 1500-1600 元/吨，则由此判断南方玉米到港价格的竞争优势价格应在1600-1800 元左右。

　　玉米产业链利润空间：按 1700 元计算，则不考虑补贴，黑龙江玉米运至南方，从种植端到贸易端仍可留存每吨近 270（1700-1430=270）元的利润空间，考虑到每亩 150 元的补贴和 60 元的三项补贴，则合计一吨干粮补贴 349 元，包含补贴的利润空间则达到 620 元/吨。这部分利润将在种植端、烘干端、仓储物流端、贸易端等分食。

　　未来东北玉米向南方进行贸易的可行性很高，而且产业链中也留存着可观的利润。

　　首先，从量上来说。近年来，受临储政策导致的玉米价格高企，东北玉米外运量持续走低，2015/2016 年度仅有 2200 万吨左右。与此相应的是，东北地区玉米产量高，区域内部玉米消费量小，存在巨量的玉米外运需求，近年来，东北玉米年结余量均在6500 万吨左右，这就为东北玉米外运提供了广阔的空间。

　　10 月中旬，东北玉米收购价大幅下跌，黑龙江地区 15%水分玉米的收购价已经降至 1350-1460 元/吨的区间，随着 11 月份之后东北新玉米集中上市，预期东北玉米价格还将继续下行。

东北玉米外运量持续走低（万吨）

东北玉米外运需求量巨大（万吨）

　　随着东北玉米价格的下降，东北玉米向华中和华南地区的贸易的价格优势将逐步凸显，我们假设可以替代进口品。按照 15 年的量来看，就有 3500 万吨的量，此外，考虑到玉米价格下跌之后，玉米深加工需求将增加，此外，养殖端需求也会起来，同时带动玉米需求的增加。因此，我们认为东北玉米外运量提升空间很大，约有近 4000 万吨的增量。

　　其次，从利润端来看。在临储模式下，利润被国家临时储备设定的价格人为的割裂，国家以固定的高价格来向社会收粮食，从而导致大量的玉米利润都留存在了玉米产业链的前段，尤其是种植端，在临储体系下占据了整个产业链近 70%的利润，而仓储、流通领域利润较少，主要依赖于国家的补贴。现在临储退出，过剩的玉米供给叠加农民议价能力弱，种植端的利润将会被压缩，而流通、贸易端的利润将会提升。