2016年我国养老储备基金行业发展现状及投资机制分析

　　为应对人口老龄化的问题，包括我国在内的许多国家都建立了养老储备基金。例如、爱尔兰的国家养老储备基金、新西兰国家养老储备基金、挪威石油储备基金、澳大利亚未来基金、中国社会保障基金等。从各国养老储备基金公布年报看，大部分国家养老储备基金均取得较好的投资业绩。

　　一、养老储备基金定位明确，运行封闭

　　国外养老储备基金在设立时一般都以针对性的法规对基金的定位、来源、用途等予以明确清晰的表达。如挪威建立石油基金时同时颁布《石油基金法》，爱尔兰建立国家储备基金的同时颁布《国家养老储备基金法》等。从基金来源来看，养老储备基金大体可分为两类:一类是以公共养老金结余比较丰裕国家为代表，储备基金来源是养老基金的盈余，实际是从缴费中划出一定的比例，形成半积累制的公共养老金储备。如加拿大、日本、瑞典等国。另一类是公共养老金结余较少乃至入不敷出的国家。这类国家通常是专门设立养老储备基金，来源通常为政府财政拨款以及国有资产的转移等。如爱尔兰、法国、挪威、荷兰、西班牙、新西兰等国家为典型。

　　但无论基金来源是基于参与者缴费形成的盈余还是政府财政拨款，设立形成这些储备基金的目的都在于预筹一笔用于养老保障方面的财力以缓解政府面对人口老龄化高峰时期的压力。基于这样的定位，养老储备基金都规定了一定时间的封闭期以保证基金能在较长期限内进行投资运作，实现既定的投资目标。一般而言，养老储备基金的封闭期到一国的人口老龄化高峰为止。比如爱尔兰国家养老储备基金封闭至2025年，新西兰国家养老储备基金封闭至2020年。

部分国家养老储备基金来源及封闭期限

资料来源：公开资料整理

　　二、管理运营的专业化和市场化趋势明显

　　为实现对养老储备基金的管理，所有国家都通过立法明确了养老储备基金管理机构。管理模式主要有两种:第一种是专门设立一家专业管理机构承担基金的管理责任。如国家社保基金专门设立社保基金理事会作为基金管理机构。加拿大为养老储备基金任命了一个完全公司模式的委员会（加拿大养老金计划投资委员会）专门负责管理运营养老金储备。第二种是由现有的公共管理部门或机构承担管理责任。荷兰养老储备基金即规定由社会保险银行作为管理机构，挪威石油基金规定财政部为石油基金的法定管理者，并由挪威中央银行承担具体管理职责等。

　　事实上，无论是采用何种管理模式，养老储备基金的管理追求市场化和专业化的趋势都越来越明显。这表现在储备基金管理机构（无论是公共机构或公司）逐渐倾向于向市场招聘专业人员，采用市场化的考核和工资水平，或是聘用经验丰富的外部咨询机构提供建议等等。如爱尔兰国家公债局在管理养老储备基金时完全采取商业运作的模式；加拿大养老金计划投资委员员选聘的成员完全由公开招聘而来的金融专家和投资专家组成，并参照投资管理公司的标准，向员工支付薪酬等。

　　三、基金的治理机制完善，决策与执行主体相对独立

　　1、大多数国家的养老储备基金采用决策层与管理层相分离的治理机制，确保决策和执行相对的独立性。按养老储备基金的治理机制可分为两种，一种是养老储备基金的决策主体与执行主体合一，即决策主体与执行主体均归属于同一具有法人资格的管理机构，通过内部管理框架的设计以及权责的明确，实现决策主体与管理主体的权责制衡；另一种是养老储备基金的决策主体与执行主体分离，即决策主体与具体执行主体分属不同的机构，由决策机构将具体管理职能委托或授权给一个独立的专业管理机构，由其作为执行机构具体承办管理运营事宜。从国外养老储备基金的治理机制看，采取第一种模式的国家相对较少，主要以新西兰为代表；大多数国家采取了第二种模式，即决策主体与执行主体分离的模式，代表国家有爱尔兰、挪威、法国、澳大利亚、日本、加拿大等。如爱尔兰国家养老储备基金的最高决策机构为“国家养老储备基金理事会”，国家公债管理局作为理事会的执行机构对基金进行具体的管理；挪威石油储备基金的法定管理者为财政部，执行机构为挪威中央银行。事实上，无论是决策机构与执行机构合一的模式还是决策机构与执行机构分离的模式，都越来越强调决策和执行各自的独立性、专业性。

　　2、基金决策主体的成员具有广泛的代表性。一般而言，决策机构都有基金的利益相关主体的代表组成，以保证管理机构的独立性。比如新西兰养老金监管人委员会由5-7名委员组成，由新西兰总督从财政部部长和国会其他政党代表协商推荐的名单中任命；法国国家退休储备基金监督委员会由20名委员组成，8名来自法国国民议会、上议院、经济部、预算部、社会保障部等立法机构政府部门，5名来自社会保障收益代表，5名为雇主代表，其余个人代表2名。

　　3、基金决策主体和执行主体职责明确，相互制衡。养老储备基金的决策机构通常负责制定养老储备基金的投资目标、投资策略、风险控制指标、业绩评估、对执行机构进行监督以及提交基金管理报告等。如爱尔兰国家养老储备基金理事会负责依据基金投资政策控制和管理基金资产，并负责基金资产的投资运作；随时根据基金投资政策确定基金投资策略，包括适当的基金投资收益评估标准及基金可投资的资产类别；提交年度报告等。养老储备基金的执行机构通常负责根据储备基金决策机构的决定承担具体管理职责，或根据决策机构的授权实施基金管理。如法国国家退休储备基金执行董事会作为执行机构，具体负责选聘第三方资产管理机构管理基金，代表基金签署协议并检查协议的履行情况等。

部分国家养老储备基金运作机制

资料来源：公开资料整理

　　四、投资机制市场化，投资范围多元化

　　1、在投资机制上，大多数国家的养老储备基金都不同程度地借助市场专业投资的力量。为提高基金运行效率，国际养老储备基金管理机构在具体执行基金的投资管理职责时，充分利用市场专业化分工的优势，将部分或全部投资管理的职能委托给市场中优秀的资产管理机构。而将多少比例和数量的资产委托给外部投资管理机构管理与养老储备基金执行机构的投资专业和经验高度相关。如瑞典缓冲基金AP1-PA4规定应至少将其10%的资产委托外部管理人进行管理，目前AP2资产的45%由外部管理人进行主动式和被动式管理，AP3大约30%的资产委托给14个国际著名投资机构进行管理。加拿大养老金决策委员会理事会则决定将所有资产均交给外部的管理人管理。中国社保基金理事会直接运作全国社保基金的投资范围限于银行存款和在一级市场上购买国债，其他投资需委托社保基金投资管理人管理和运作。

　　2、养老储备基金的投资地域和范围呈现出多元化的趋势。养老储备基金投资多元化的趋势非常明显，不仅包括了固定收益类和权益类投资，还包括了另类投资和房地产投资；养老储备基金投资地域也不仅局限在国内，还向海外市场扩张。比如爱尔兰国家养老储备基金的初始配置比例为80%的股票和不动产，20%的欧元区债券。80%的股票投资中，一半投资于欧盟范围内，另一半投资于欧盟以外的证券市场。如美国CalPERS资产配置的类别包括了现金等价物、固定收益工具、股票（含海外）、另类投资和房地产等。

　　五、完善严格的监管体系

　　为保障养老储备基金的安全有效运行，养老储备基金通常都设置了较为完善的监管体系，确定了明确的监管机构、监管内容，并通过严格的信息披露制度、报告制度、审计制度等方式实施监管。如爱尔兰国家养老储备基金明确财政部和审计师委员会负责对储备基金及管理运营机构进行监管，并规定理事会应在每个财政年度结束后的6个月内向财政部部长提交本年度工作报告，由财政部部长向爱尔兰联邦议会报告工作；为实现对石油储备基金的有效监管，法律规定了若干层次的监管制度，第一层挪威议会可以向财政部对石油基金的运作情况提出质询；第二层次为财政部对基金业绩进行评价，并要求挪威中央银行提供季度报告，国家审计总署可定期对储备基金进行审计；第三层为挪威银行必须每个季度召开记者招待会向社会公开季度报告内容，并在互联网上公布，接受社会监督。我国社保基金明确规定财政部会同人力资源和社会保障部拟定社保基金管理运作的有关政策，对社保基金的投资运作和托管情况进行监督。中国证券监督管理委员会和中国银行监督管理委会员按照各自的职权对社保基金投资管理人和托管人的经营活动进行监督。