猪周期进入后半场，周期股最佳的投资机会不再。一般情况下，猪周期时长约40 个月，其中上涨16-18个月，下跌22-24个月。本轮周期自15年2月始，至16年7月份的高点上涨了1年半，标志着周期步入了后半段，周期股最佳的投资机会不再。2017年猪价高位震荡的可能性较大，波动区间预计在15-20元/公斤，同比略有下降。 1）产能处于历史底部。2016年前10月，全国能繁母猪存栏量持续下降，目前（截至10月底）是3703万头，创了近6年来的最低水平，全年均值是3748万头。按照PSY18头的乐观标准计算，17年生猪出栏量约6.7亿头，略高于11年。2）进口总量有限。16年前10月，猪肉进口量大幅增长，预计全年净进口量150-160万吨，较上年多一倍，折合生猪2000万头左右，占全国生猪出栏量的比重约3%。中美关系博弈升级，进口增长不容乐观，按乐观（增长100%）情形来估计，17年进口量不会超过4000万头。出栏和进口两项加总，生猪供给量不超过7.1亿头，基本处于紧平衡状态。

2009-2016年中国能繁母猪存栏量

资料来源：公开资料

2010-2017年中国生猪出栏量预测

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近年来，全国能繁母猪PSY变化情况

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2016年，全国猪肉净进口量大幅上升

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　　环保压力不容小觑，存栏恢复将比较缓慢。猪存栏回升的逻辑是猪价上涨导致养殖业持续盈利，从而提升母猪补栏意愿，最终促进产能水平上升。2015年中期至今，养殖业一直是暴利，自繁自养头猪利润始终高于200元，最高超过800元，目前是559元，是有数据以来最好的一个时期。但是，在此期间，母猪存栏不仅没有如期上升，反而是小幅下降，主要是受到环保政策趋严的影响：1）全国各省份陆续划定禁养区，拆除或搬迁禁养区猪舍导致产能被动退出；2）限养区和适养区要高标准建设猪舍污染防治设施，提高了养殖投资门槛，促使部分散养户主动退出。据统计，2016年南方水网地区因养殖户退出导致生猪存栏减少了1600万头，占之前存量的10%以上。2017年是禁养区内养殖场关闭拆迁的最后期限，预计将是猪场关闭拆迁较为集中的一年。受此影响，猪存栏恢复预计会比较缓慢。环保压力不容小觑，存栏恢复将比较缓慢。猪存栏回升的逻辑是猪价上涨导致养殖业持续盈利，从而提升母猪补栏意愿，最终促进产能水平上升。2015年中期至今，养殖业一直是暴利，自繁自养头猪利润始终高于200元，最高超过800元，目前是559元，是有数据以来最好的一个时期。但是，在此期间，母猪存栏不仅没有如期上升，反而是小幅下降，主要是受到环保政策趋严的影响：1）全国各省份陆续划定禁养区，拆除或搬迁禁养区猪舍导致产能被动退出；2）限养区和适养区要高标准建设猪舍污染防治设施，提高了养殖投资门槛，促使部分散养户主动退出。据统计，2016年南方水网地区因养殖户退出导致生猪存栏减少了1600万头，占之前存量的10%以上。2017年是禁养区内养殖场关闭拆迁的最后期限，预计将是猪场关闭拆迁较为集中的一年。受此影响，猪存栏恢复预计会比较缓慢。

2015 年中期以来，生猪养殖业一直暴利

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2015 年中期以来，母猪价格大幅上涨

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