水泥，粉状水硬性无机胶凝材料。加水搅拌后成浆体，能在空气中硬化或者在水中更好的硬化，并能把砂、石等材料牢固地胶结在一起。长期以来，它作为一种重要的胶凝材料，广泛应用于土木建筑、水利、国防等工程。

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　　水泥下游应用主要包括三个方面：地产、基建以及农村自用。

　　1、地产领域：主要实在商品房、厂房、保障房等建设期对于水泥的消耗。所以地产对水泥的拉动主要体现在投资端，可以通过新开工情况来衡量需求情况。

　　2、基建领域：基建应用较为广泛，包括电力、水利、道路等方面。通常通过基建投资增速、重大项目审批以及信贷等资金面来推断基建对于水泥需求的拉动。

　　3、农村市场：水泥在农村市场应用主要在于自建房使用。历史来看，农村市场需求增长稳定，但未来随着新农村建设的不断推进，对于水泥需求的拉动有望加速。一般来讲，水泥需求总是和地产关联度更高，而基建有时则是相反的，因为基建通常是政府用来抵御地产下滑的手段。

水泥需求受基建、地产景气度影响大

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水泥盈利受基建、地产景气度影响大

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　　因为区域经济发展阶段不同，所以各区域地产和基建需求占比也不有所相同。总体来看，北方市场基建占比更大些，南方市场地产占比更大些。

整体看北方省事基建占比较大，南方地产占比大

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　　水泥下游主要应用于工程领域，而工程开工季节性非常明显。南方雨季、北方冬季的天气不利施工，水泥用量减少，为水泥行业淡季。在淡季，一般水泥销量下降，价格偏低。不同区域，季节性有所不同。因为南北方气候特点的不同，北方市场淡季多在一、四季度，而南方市场则受雨季影响淡季多为一、三季度。并且因为北方淡季因为冬天下游工程几乎全都停工，所以需求在淡季下滑较南方非常明显，由此也对区域产能利用率的计算产生扰动，因为产能利用率为全年产量与全年产能比值。

不同区域的水泥产量季节性不同

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　　正因为水泥生产的季节性、不易储存，且产线关停相较于钢铁、煤炭成本较低，所以为了需要满足旺季瞬时需求，行业产能一定是过剩的。

　　经济大周期向下，需求中枢下移。2011年开始水泥需求中枢开始下移。从2011年15%的增速，到2013年下滑为10%，直到2015年达到谷底，增速-4.9%为近25年首次负增长。2016年虽然需求有所回升，但主要是政府调控所致，并未改变需求低迷的状态。分区域来看，在需求下行之后，华东、中南以及西南地区需求表现相对来说要好于华北、东北、西北地区。

水泥需求大周期向下

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南方市场表现要好于北方市场

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　　供给过剩，但新增产能冲击渐弱，供给侧预期升温。目前我国水泥行业整体产能利用率约为70%不到，供给过剩明显。2009年“930 号文”，对于中小企业新建产能做出了限制，并且随着水泥需求的下行，在需求尚可的区域，企业开始区域协同，而需求较差的区域，新建产能投资意愿较弱，并且政府对于新建产能的审批越发严格，所以产能冲击在逐步减小。且随着环保限产等政策不断出台，市场对于供给侧改善的预期也在升温。

新增产能冲击逐年减小

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　　因为需求下行，但行业产能并未有明显退出，所以近年来产能利用率一直处于下滑之中。2015年全国产能利用率71%，分区域看，需求较好的中南、华东、西南市场利用率较高，而三北地区因为需求不振，产能利用率较差。从集中度角度看，东北地区集中度最高，达到了75%，华北的京津冀地区CR6 占比也达70%以上，即使仅算区域龙头，冀东在和金隅合并之后市场占比也达到了50%以上。

产能利用率华东、西南表现较好

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集中度东北、京津冀格局较好

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　　多因素作用下，华东、中南为目前最好区域。2015年华东、中南及西南占全国总产量的80%以上。而从利润总额来看，2015年华北、中南实现利润总额共计289 亿，而全国仅为271 亿（华北亏损）。

华东、中南、西南产量占比较高

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华东利润总额占比最高，三北地区较差

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　　我国的水泥产线建设相对较成熟，正常产能建设周期约10 个月~1年左右，因此从这个角度看伴随着需求周期落幕，供给投放的钝性更弱，也就意味着会领先其他行业，产能建设会更早步入尾声。就2016年看，全国新点火熟料产能2557万吨，增量冲击在1.3%左右，预计未来2年新增产能在2000 吨左右，因此整体看新增供给的担心可以放下；目前全年行业产能利用率在70%左右，未来格局改善更多依赖需求及供给侧改革带来的去产能实现存量过剩消化。

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