2015 年我国奶牛存栏量为1469 万头，位居印度、欧盟（27 国）和巴西之后，近五年复合增长率0.5%。2015年牛奶产量3755 万吨，近五年符合增长率0.7%。从2011 年开始，我国奶牛存栏及牛奶产量进入平台期，一是因为散户养殖效益走低逐渐退出市场，另外规模牧场产能渐次释放，弥补了产能缺口，同时奶牛补栏周期较长，短期波动有限。

2003-2015年中国奶牛存栏及产量

数据来源：公开资料整理

2002-2015年中国百头以上奶牛存栏占比

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　　从数量上来看，根据公开披露数据，2007 年百头以下牧场266 万户，其中1-4 头散户216 万户；百头以上牧场7864 户，其中1000 头以上牧场339 户。到了2014 年，百头以下牧场只有170 万户，其中1-4 头散户130 万户；百头以上牧场1.5 万户，其中1000 头以上牧场1426 户。在2007 年-2014 年期间，百头以下牧场复合增长率-6.2%，1-4 头散户复合增长率-7%，同时百头以上牧场复合增长率10.1%，1000 头以上牧场复合增长率22.8%。从存栏量来看，规模牧场的存栏占比自2009 年开始迅速提升，截止2015 年，百头以上规模牧场奶牛存栏量占比约为49%，比2008 年提高近30 个百分点。

2007-2014年中国百头以下奶牛牧场数量（户）

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百头以上奶牛牧场数量（户）

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　　奶牛养殖成本构成中，物质与服务费用占比约90%，人工成本占比约10%，随着人均工资的增长，人工成本的比例不断提高，尤其是对于散养户而言，外出打工的比较收益明显更高，抬高了散养户的雇工成本。对于规模牧场而言，自动化、机械化水平较高，所需工人较少，人工成本占比较低。物质与服务费用的最大支出是精饲料和粗饲料费用，二者合计占生产成本的65%左右，其中精饲料主要为玉米、豆粕、棉粕等，粗饲料主要为青贮玉米、苜蓿、羊草等，由于大型牧场一般饲喂进口苜蓿等优质牧草来提升产量，导致大型牧场粗饲料占比相对较高。

散户养殖成本分拆

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大型牧场养殖成本分拆

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奶牛养殖成本分拆

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　　国内外奶价的联动效应非常明显。2009 年7 月、2012 年7 月奶价同时触底，之后进入上涨通道。一方面，奶价的持续低迷挤压奶农的养殖利润，亏损面积不断扩大，产能去化明显；加之2009 年散户的大量退出、2013 年新西兰毒奶粉事件的持续发酵，奶价反弹力度均非常之大。

　　2016 年底，国内奶农亏损面积超过50%，新西兰牧场亏损占比超过80%，产能去化再次到达临界点。从历史经验来看，这一次奶价上涨周期将持续至少1 年半，我们判断2017 年全年奶价均处于上涨周期内。

国内奶价与饲料加权成本比较（元/公斤）

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国际奶价与饲料加权成本比较（美元/100kg）

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　　中国奶粉进口稳定增长。中国乳制品进口自2009年开始逐年提升，进口的最大品类是干乳制品，其中奶粉为最大品类，液态奶近年进口量增长迅速。按照上述主要干乳制品口径计算，中国干乳制品进口量占全球总进口量的16%。

2009-2015年中国液态奶进口量分析

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2009-2015年中国鲜奶进口量分析

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2009-2015年中国干乳制品进口量分析

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2009-2015年中国奶粉进口量分析

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2009-2015年中国乳清制品进口量分析

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　　中国与新西兰互为重要贸易伙伴。作为中国乳制品进口的重要贸易伙伴，新西兰在国内奶粉进口贸易中份额稳定在80%左右，其中全脂粉占比90%左右；在新西兰出口贸易中，中国占比在30%左右。新西兰成为，并且将继续成为中国乳制品进口的主要来源国的原因在于：1）价格低。新西兰奶牛养殖以牧场放牧为主，饲料成本较低，奶价长期低于欧盟、美国等国家或地区；2）关税低。中国与新西兰政府在2008年签订自由贸易协定，对新西兰原产货物逐年减让关税，2019年主要进口乳制品关税均将降低为0。

2009-2016年中国牛奶产量分析

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各国原奶价格比较（欧元/100kg）

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中新自贸区进口关税减让表

项目
基础税率
2014
2015
2016
2017
2018
2019
结束日期
脂肪含量未超1%未浓缩及未加糖的乳及奶油
15
0
0
0
0
0
0
2012
未浓缩及未加糖的乳及奶油，脂肪含量>1%但≤6%
15
4.5
3
1.5
0
0
0
2017
脂肪含量＞6%未浓缩及未加糖的乳及奶油
15
4.5
3
1.5
0
0
0
2017
脂肪含量≤1.5%固状乳及奶油
10
4.2
3.3
2.5
1.7
0.8
0
2019

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　　国际奶价分别经历了2009年7月-2011年3月，2012年7月-2014年2月两次上涨周期，前后历时1年半的时间。我们采用各权威网站披露数据为准，可以看到：1）产奶量。四大出口国在2016年、2017年均表现为产奶量下降或微增情况，与前两次奶价上涨周期有极为相似的特征；2）存栏量。四大出口国泌乳牛存栏持续下降，下降幅度已经超过上一次上涨周期。

四大出口国牛奶产量（百万吨，澳洲为百万升）

牛奶产量
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016E
2017E
欧盟28
134.2
136.3
139.5
140.6
141.7
148.5
152.3
153.2
154.0
美国
85.8
87.5
89.0
91.0
91.3
93.5
94.6
96.2
98.2
新西兰
16.9
17.1
18.9
20.5
20.1
21.8
21.5
21.2
20.9
澳大利亚
9.1
9.1
9.3
9.5
9.0
9.5
9.7
9.5
9.1

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四大出口国泌乳牛存栏（千头）

泌乳牛存栏
2012
2013
2014
2015
2016E
2017E
欧盟
23053
23193
23468
23559
23624
23475
美国
9237
9224
9257
9317
9329
9359
新西兰
5010
5005
5176
5056
4950
4900
中国
8000
8350
8400
8400
8000
7500

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　　国内奶价强烈看涨。我们比较的两个价格，一个是国内主产区生鲜乳收购均价，一个是GDT全脂粉中标均价还原成原奶价格，后者按照1:8的比例，采用央行汇率中间价，同时运杂费加价20%的方式折算。可以看到，当国外CIF价格超过国内原奶均价时，国内原奶价格即进入上升周期，而当国外CIF价格下降时，由于国内生鲜乳价格无法统计未交奶农户价格下降，所以并不能直观的看到原奶的价格下降。

国内外奶价比较（元/公斤）

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