1、新型项目融资与实施模式

　　PPP 是 Public-Private Partnership 的缩写，在我国被译为“政府与社会资本合作”。这里的社会资本不一定是私营机构，在我国 PPP 模式的合格投资者中，包含国有企业、民营企业、外商投资企业、混合所有制企业或者其他投资、经营主体，因此将与政府的合作方翻译为社会资本。PPP 定义在国内外有很多不同的版本，究其本质在于明确了公共部门和私人部门之间的伙伴关系，强调全生命周期理念，在长达 20-30 年的合作关系中，政府与社会资本需要“利益共享、风险共担”。

PPP模式的特征

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　　从我国官方文件中涉及到的PPP运作方式来看，发改委主要推广的有O&M、BOT、BOOT、BOO 等；而财政部主要推广的有 O&M、MC、BOT、BOOT、ROT、TOT、BOO 等，财政部出于缓解存量项目资金压力的目的增加了 ROT 和 TOT 等方式。BOT 模式是我国最常见、最成熟的 PPP 类型。但随着 BOT 的不断发展，有演化成传统的 BOT 模式和基于 PPP 的 BOT 模式。二者最大的区别在于基于PPP 模式的 BOT 模式强调政府的非营利性资金的主流参与 。

PPP运作模式

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　　2、投融资模式：向 PPP模式转变

　　财政收入增速回落， 政府主导的投融资模式将不可持续。改革开放之初，政府自身作为融资主体，国家重点建设和基础设施投资由各地计委实施。20 世纪 90年代初期，为集中更多财力进行建设投资，国务院进行了分税制改革，这为大规模基础设施建设提供了强大的支撑，极大的推动了我国经济长期的高速增长。近年来，财政收入增速回落，2015年我国公共财政收入同比增长8.4%，增速比2013、2014 年分别回落 0.72 个和 0.16 个百分点。初步测算，我国城镇化率由 2013 年的 53.7%提高到 2020 年的 60%左右，城镇化建设投资需求达 42 万亿元左右，仅依靠国家财政投入显然难以满足。

全国财政收支情况

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地方财政收支情况

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　　3、经济下行 ：PPP成为稳增长的重要力量

　　经济稳中求进，财政积极有效，基建托底不易。人民日报 2016 年上半年连续刊文专访权威人士，明确表示我国未来经济呈“L”型走势，且为一个长期阶段。在去年 12 月中旬召开的中央经济工作会议和 17 年央行年会中提出，要继续实施积极的财政政策，稳健的货币政策的针对性和有效性进一步增强。今年两会把“稳中求进”作为工作的总基调，将适度扩大总需求。17 年财政赤字率仍为 3%，中央+地方财政赤字共计 2.38 万亿、新增 2000 亿，较 16 年增幅有所下降。减税和赤字增速收窄使得今年对基建的支撑力度较去年相比将进一步所减少。

GDP及同比增速

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基础设施建设投资完成额及同比增速

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　　PPP模式成为2017年稳增长的重要力量。2015 年 5 月，国务院推出《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》，部署推广 PPP 模式，对冲经济下行风险。同年 9 月，财政部推出《财政支持稳增长的政策措施》，认定 PPP 模式是“稳增长”的重要措施。今年以来，随着房地产调控政策不断升温和治理效果逐渐显现，房地产投资增速或将回落，稳增长的主要手段恐怕仍将落到基建投资上。增加财政杠杆用于基建投资的方式会增加政府负债率，PPP 模式是推动政府融资市场化、降低政府债务负担的有效手，预计在 17 年中 PPP 撬动财政将成为带动基建投资的重要力量。PPP 项目具有周期长、现金流稳定、抗通胀、对冲宏观经济下滑等特征，使得 PPP 的项目越来越受到资本市场的青睐。

PPP模式成为2017年稳增长的重要力量

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　　4 、PPP资产证券化：打通投融资链条

　　PPP 模式与资产证券化产品有着天然的结合。PPP 项目存在明显的投资回收期长、资本流动性不足等问题，由此 PPP 项目与模式与期限分割、信用分层和流动性多样的可上市交易的资产证券化产品有着天然的结合需求。PPP 模式有三个支点：短期依靠政府补贴，长期依靠运营效率提高，资本运作贯穿始终。从资本运作的角度来看，资产证券化可以作为实现 PPP 项目建设期首轮融资后再融资和推出的重要金融工具。PPP 项目的资产证券化，未来有望成为基建和公共领域的经典投融资模式。这对于盘活存量 PPP 项目资产，吸引更多、更广阔的社会资本参与提供公共服务，提升项目可持续性具有较强的意义。

PPP资产证券化的意义

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　　PPP证券化进入加速通道 。2016 年 12 月末，国家发改委和中国证监会联合发文，推动 PPP 项目资产证券化，标志着我国 PPP 项目资产证券化大幕拉开。2017年 2 月底，发改委如期收到报送 41 个首批拟进行证券化融资 PPP 项目，其中污水垃圾处理项目 21 单，占比超过一半。证监会系统下绿色通道也于 2017 年 2 月 17日正式落地，沪深交易成立了 PPP 项目资产证券化工作小组，这标志着证监会系统的绿色通道实施方案正式落地。可见国家在推动 PPP 资产证券化进入加速通道。

　　市场上真正意义上的首单“ PPP+ABS ”正式落地。此前“新水源 PPP 资产支持专项计划”在机构间私募产品报价与服务系统成功发行，但与发改委 2698 号文中规定的需在沪深交易所开展资产证券化融资要求尚有差距。2017 年 3 月有 4 单“PPP+ABS”在沪深两个交易所落地，符合国家发改委要求，首批项目的正式落地标志着 PPP 资产证券化项目即将进入集中落地期，示范效应意义重大。与此同时，财政部也与人民银行正在酝酿 PPP 项目资产证券化的相关支持政策并拟在银行间市场发行，PPP 资产证券化成为行业关注的焦点。

PPP资产证券化PPP证券化进入加速通道

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　　5、未来着力点：财政红线外移、一带一路推动

　　PPP模式有望与“一带一路”良好融合。“一带一路”是近年我国顶层国家战略，中国对外开放区域结构的开创性转变，仅用时三年就完成了从概念提出到具体实施举措的一系列流程。根据亚洲开发银行预测，未来 10 年，仅亚洲基础设施投资就需要 8.22 万亿美元，“一带一路”沿线基础设施建设资金缺口巨大。国家主席习近平在近期“一带一路”国际合作高峰论坛上表示，中国将将向丝路基金新增资金 1000 亿元人民币，通过人民币海外基金、国开行、进出口银行等渠道提供约 6800 亿元人民币的资金，加大对“一带一路”建设资金支持。但仅靠公共资本是不够的，还需要调动社会资本的积极性，利用 PPP 模式弥补融资缺口。发改委近期会同 13 部门建立“一带一路”PPP 工作机制，与沿线国家在基础设施等领域加强合作，积极推广 PPP 模式，鼓励和帮助中国企业走出去，推动相关基础设施项目尽快落地。

PPP模式未来两个着力点：财政红线外移+一带一路推动

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