反光材料行业高毛利源于其在产业链中的地位以及下游需求增长。国内反光材料 整个行业存在高毛利现象，行业平均毛利在 30%以上，且整体具有上升趋势。主 要有两个原因，一个是反光材料行业在产业链中处于优势地位；另一个是每年新 增的反光材料需求保持稳定增长。二者共同解释了该行业高毛利率存在的合理性， 并且具有可持续性。

国内主要反光材料企业毛利率较高

资料来源：公开资料整理

　　反光材料具备技术壁垒，且应用较为分散，在产业链利益格局中，对上游采购时 议价能力整体中性偏强，对下游销售时议价能力强，因而产品的定价空间弹性较 高。

　　国内反光材料市场规模约 20 亿，复合增长率 5%，行业平稳增长。虽然在产业链 中处于相对优势地位，并没有产生大规模的专业从事反光材料的企业，主要是因 为市场空间本身较为有限。不过，每年汽车、公路、通信、电力、服装行业对于 反光材料稳步增加的需求，为行业长期稳定发展提供保障。根据我们的测算，国 内反光材料市场 2015-2018 年复合增长率为 5%，空间大约 20 亿，平稳增长。

国内反光材料市场空间测算

资料来源：公开资料整理

　　国内双龙头明道光学与华日升主导 实力较强，以内销数据计算，国内市场明道光学、华日升的市占率分别为 13.9%、 11.0%，目前二者的营收分别为夜视丽的 3 倍、2 倍，规模较大。参照夜光达产能 利用率为 60-70%，我们判断明道光学与华日升同样有较大的出货量弹性。明道光 学与华日升积极利用资本市场，在反光材料领域加大投入并扩产。根据前一节对 行业的分析，由于下游应用过于分散，明道光学选择向上游延伸，建立上中游的 垂直一体化，增强盈利能力。预计未来行业集中度可能进一步提高。

国内主要反光材料公司营收（亿元）

资料来源：公开资料整理

国内主要反光材料公司产能（万平方米）

资料来源：公开资料整理