2017年4 月全球半导体销售 额在达到 313 亿美元，同比大增 21.13%，同比增速从 2016 年 6 月以来 不断攀升，4 月攀升至历史新高。

全球半导体产业销售额（亿美元）

数据来源：公开资料整理

　　存储芯 片作为周期性产业的代表，且营收体量占到集成电路整体销售额的 20%以上，对 整个半导体产业销售额影响较大。从去年下半年开始，存储芯片行业进入上行周 期。 DRAM 自 2016 年 6 月至今价格涨幅高达 90%，NAND Flash 自 2016 年 6 月至今价格涨幅高达 60%。 存储芯片行业进入上行周期有三大原因，一是 DRAM 厂将产能从标准型内存持续 转向行动式内存和服务器用内存，标准型内存供不应求、价格上涨；二是 NAND 快闪记忆体的应用日益普及，从手机、PC 到资料中心的需求不断提高，且 NAND 厂商积极将 2D 转向 3D，2D 产能供不应求、价格上涨；三是智能手机持续拉动 3D NAND 技术升级、产品放量。

存储芯片近 3 年价格走势（美元）

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　　在价格的强势拉动下，2017Q1 存储芯片产值达 260 亿美元，同比增长 57%；其中 DRAM 销售额为 141 亿美元，同比增长 65%；NAND Flash 销售额为 119 亿美元， 同比增长 45%。存储芯片营收额的大幅波动，在一定程度上扭曲了半导体产业的 实际景气度。

2015Q1-2017Q1 全球存储芯片单季营收统计（百万美元）

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　　若剔除存储芯片的影响，今年 1 季度全球半导体销售额为 659 亿美元，同比仅增 长 5%，环比下滑 3%。且从台湾半导体产业链对 2 季度的展望以及 4 月、5 月实 际的营运情况来看，2 季度半导体行业景气度大概率比 1 季度还要差。综上，我 们认为整个上半年半导体行业景气并不像表面看起来那么景气，尤其是 2 季度， 行业景气度甚至处于低迷的状态。

全球半导体销售额统计（剔除存储芯片的影响）

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　　2017Q1 由于淡季效应以及库存调整，加上面板、内存等零组件价格上涨，大陆智 能手机厂商对芯片下单缩手。以 AP 为例，2016Q3 和 Q4 大陆智能手机 AP 库存水 平处于高位，厂商积极备货。经过这两个季度的积极备货以及淡季的到来，厂商 于 2017Q1 进行库存调整。由于库存调整期间较长，且部分手机厂商订单延后， 2017Q2 大陆智能手机 AP 出货仍处于去库存的低迷状态，预计出货量同比减少 10.8%，上半年整体出货量同比减少 11.8%。但库存调整已经于 5 月底接近尾声， 看好下半年出货的成长性。

大陆智能手机 AP 出货量

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　　从以往全球半导体主要设计厂商的库存周期来看，一般一个周期为 2 年左右的时 间。按照我们的周期划分方式，半导体行业库存最新一个周期从 2015Q2 启动， 在 2016Q1 和 2016Q3 库存周转天数到达谷底，说明 2016Q1 和 2016Q3 库存周转 速度较快，库存压力大，厂商可积极补库存。2016Q4 半导体行业库存周转天数明 显上升，2017Q1 继续攀升到 79 天，达到历史最高点。验证了从去年 4 季度开始， 整个半导体行业库存流动速度放缓，去库存压力显现。2017Q1 库存周转天数上升 到历史最高点，与大陆智能手机库存调整有关，也受行业处于淡季的影响。

全球前 15 大半导体设计公司库存调整周期分析

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　　从业绩兑现的角度来看，我们认为封测环节在半导体周期向上时受益确定性最 高，首推封测板块。封测环节是大陆半导体产业链中成熟度最高、技术能与国际 一流厂商接轨的环节，是大陆目前在全球半导体产业链中最深入参与的环节，跻 身全球前三强，受益于行业上行周期的确定性最高。

　　随着封测行业的并购和整合，目前基本形成了三足鼎立的局面，分别是台湾的日 月光、美国的 Amkor 和大陆的长电科技。2016 年日月光完成了对矽品的并购，两 家公司 16 年市场份额达 30%，日月光成为封测领域绝对的龙头；Amkor 完成对 日本封测厂商 J-Device 的收购，排名第二，16 年市场份额达 13%以上；第三就是 大陆的长电科技，其完成对新加坡厂星科金朋的收购后，16 年市场份额达 9%。 排名前三大企业的市场占有率已经超过了 50%，三足鼎立的局面形成。

大陆半导体产值中封测占比远超全球与台湾水平

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　　2017年上半年半导体板块深 度调整，目前处于近 2 年的历史低位。且今年以来 A 股市场上调 4%，而半导体 板块下调 26%，整个电子板块下调 19%，显示半导体和电子行业整体估值均被杀， 但半导体板块的下调幅度要高于电子行业整体，我们认为目前股价已经反映了 2 季度行业景气低迷的预期。随着 3 季度半导体行业景气度的回升，将对半导体板 块目前处于底部的预期形成提振效应，半导体板块正迎来投资的良机。

2017 年以来半导体板块估值大幅回调（PE）

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　　从需求来看，中国正成为全球最重要的半导体市场。从各地区市场占比来看，16 年中国消费的半导体价值已经超过 1 千亿美元，占全球总量的 32%，超过了美国、 欧洲和日本，成为全球最大的市场。从成长性来看，中国半导体市场同比增速持 续高于全球。SIA 公布的 2017Q1 中国半导体市场的同比增速达到 24%，创下历 史新高，且高出全球半导体市场（同比增速为 17%）将近 7 个百分点。

中国半导体市场同比增速远高于全球（亿美元）

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中国半导体消费全球占比持续提升（亿美元）

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