人口数量及结构是食品饮料消费的基础：

　　我国人口红利基本结束 。2015 年劳动人口达到峰值 。我国15-60 岁人口占比从2010 年起开始下降 。预计到2050 年，15-60 岁人口及占比仅略高于50% ，人口红利逐渐消失。

我国15-60 岁人口数量及占比变化情况

数据来源：公开资料整理

　　居民收入提升是消费增长原动力：

　　我国城镇居民可支配收入不断提高，2015年达到27088元/年；1978年为405元/年。近年来人均可支配收入增速高于GDP增速。我国农村居民可支配收入不断提高，2015年达到9630元/年；1978年仅为138元/年。近年来人均可支配收入增速高于GDP增速。

我国城镇居民家庭人均可支配收入、增速与GDP增速

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　　城市化率提升带来城乡居民消费总量增加：

　　近年来，随着城市化率水平的逐步提升，我国农村人均可支配收入开始增加，并从增幅上超越了城镇居民。城镇居民消费支出/ 农村居民消费支出比值逐渐下降，从2000 年时的3.65X 下降至2015 年的2.81X。

我国城镇及农村居民人均年消费支出情况

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　　2014 年开始食品饮料告别“黄金年代”：

　　2014 年部分食品饮料子行业首次出现低增长甚至负增长，相比过去“黄金十年”呈现显著减速特征。除人口增速放缓、宏观经济减速影响外，限制公务消费成为新增负面因素。

　　盈利不喜不悲，开启白银年代：

　　2015 年以来，24个食品饮料子行业中收入增速呈现加速趋势的有5 个，持平的11个；利润增速呈现加速趋势的有8个，持平的6个。收入绝对增速全部集中于-10% 至20% 之间，负增长的仅有3 个；利润绝对增速在0至20% 之间有17 个，大于20% 的有5个，负增长的仅有2 个。尽管高速增长不再，但是与A股其他行业比较就会发现，不必太悲观。

　　白银年代特征：开源空间不如节流、并购重组逐步升温、机制改革迫在眉睫

　　2014 年开始经济持续减速，预计未来3-5 年经济环境不确定性大，食品饮料消费需求难言乐观。量价齐升的年代难以重现，有业绩已难能可贵。部分子行业可以通过原料价格下降、销售费用和管理费用下降改善盈利，如乳制品、啤酒、食品添加剂、食用油等

　　主要原因：一是多数子行业进入低速成长期，龙头企业期望通过横向或纵向整合实现长；

　　二是行业环境变差、生存空间受压导致中小企业出售意愿上升；三是交易价格回归合理。

　　白酒：行业调整进入下半场，供给端的收缩迹象越发明显，中长期看市场集中度进一步提升是大势所趋。缺乏竞争力的企业将被逐步淘汰，一些质地较好的公司受到同业或业外资本青睐，行业进入并购高峰期。啤酒：行业整合接近尾声，前四强格局初定。百威英博收购南非米勒导致国内品牌合则两利、分则两伤，或将推动强强合作甚至并购，加速行业格局稳定、竞争模式转变，进而改善行业整体盈利水平。调味品：行业成长性好、市场分散，对资本有较强吸引力。一方面现有上市公司有望通过并购实现外延扩张，另一方面谋求转型的上市公司也有可能涉足此领域。功能食品：该行业公司多数处于转型关键期，为弥补自身资源或能力不足，有意愿通过并购快速弥补短板，也有可能希望借并购加速扩张。

　　在黄金年代，食品饮料行业发展属于“需求拉动式增长”，而在白银年代，行业发展处于“竞争挤压式增长”。核心管理者的价值在提升。长期看企业核心竞争力从“产品、品牌、渠道”转向以人的能动性为基础的创新。改革企业的管理和激励机制，充分激发人的主观能动性变得愈发重要 。不少优质食品饮料公司属于国企，机制落后已经严重制约公司发展，国企改革效果尚需观察。民营企业也不容乐观，高管理念落后、接班人难培育、家族管理盛行等问题常见。

　　以啤酒行业举例：

　　啤酒，从抢份额到齐升级，行业首现战略拐点。行业环境在变。（1）低端需求持续萎缩。2014 年我国啤酒产量同比-0.96% ，二十多年来首次出现负增长；2015 年-5.06% ；2016 年-0.1% 。（2）进口啤酒抢占高端。2012-2016年每年进口量CAGR 增速42% 。

国产啤酒产量及增速

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进口啤酒量及增速

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　　拐点16 年开始17 年强化 ，利好由一变四：

　　产品升级持续。行业产品结构低：中：高=60% ：30% ：10%。低端个位数下滑，中端个位数、高端两位数增长。

　　产品直接提价。15-16 年华润啤酒、百威英博已在个别区域直接提价，预计部分啤酒企业17 年仍将提价。

　　行业整体去产能。16 年嘉士伯中国关停并转近20 家工厂，其中重庆啤酒有10家。华润啤酒16 年关停3 家，17 年开始战略性关厂。预计青岛啤酒、燕京啤酒换届后启动关厂。

　　格局或有变化。 存在一步到位的可能，一家独大VS 三足鼎立。催化因素：朝日啤酒出售青岛啤酒20% 股权；燕京啤酒混改；百威英博收购南非米勒逼迫国内企业联合防御。

　　拐点右侧，盈利改善：

　　吨酒价格提升。 国内各酒企的吨酒价集中在2400 元到3400 元这一区间，而海外酒的吨酒价都能够达到5000 元以上 ，海外酒企在华吨酒价也能达到4000 元左右。

　　销售费用下降。 上市公司平均三项费用率2007 年21.74% ，2016 年26.11% ， 其中销售费用率 增加0.98pct ，管理费用率 同比减少0.03pct 。

　　原料成本下降。 过去一年国际大麦价格回落接近40 美元 ，每20 美元 的变化对毛利率影响 约1pct 。

　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本价格波动。