1、稻价调整预计温和，稻种销量无剧降风险

我们认为，杂交稻种销量无剧降风险。原因主要系：1）稻谷最低收购价的下调预计将温和进行，水稻种植面积不会剧烈调减。我国的稻谷价格形成主要受最低收购价“托底”的影响。我国的稻谷期末库销比自 2012 年起持续走高，在 2016/17 年度已高达 75.2%，预计在 2017/18 年度将继续走高至 86.1%。对比 2016 年玉米取消临时收储、2000 年南方早籼稻退出保护价收购的历史经验，我们预计稻谷收购价可能会下调。但是，由于口粮的特殊战略地位，预计价格下调幅度将趋于温和。温和调低的趋势从 2017 年稻谷最低收购价的下调幅度不超过 2%、2018 年小麦最低收购价下调幅度仅 2.5%即可得到验证。2）稻谷的供给侧改革主要针对早稻，而杂交稻种以中晚稻为主。由于早稻的收获期正处夏季、水分易降到12%以下、耐储存，所以早稻是主要的收储品种。也就是说，目前国内的高位稻谷库存以早稻为主，稻谷的供给侧改革将对早稻冲击较大，这从 2000 年退出保护价的是早籼稻、2016年早籼稻最低收购价率先下调、2017 年中晚稻最低收购价下调幅度最低中可见一斑。而目前我国的杂交稻种子销售以中晚稻为主，销量占比约 85%左右。

国内稻谷价格主要受最低收购价影响

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我国的杂交稻种子销量以中晚稻为主

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2017 年 2 月，国家首次全面下调稻谷最低收购价

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2、稻种升级换代继续，亲本独家化巩固壁垒

根据 2017 年水稻品种的国审情况来看，新一代亲本在继续引领稻种的升级换代。母本方面，以荃 9311A 和隆科 638S 为代表的第四代母本明显替代第三代 Y58S 母本，且单个母本组配的品种无论是数量还是占比均显著提高，品种系列格局成型。举例来说，2017 年的国审品种中，以隆科 638S 为母本的品种数量高达 33 个，隆科 638S 成为近 10 年来国审品种中使用率最高的母本。父本方面，以华占、黄莉占及五山丝苗为父本组配的品种数量及占比显著提升，其中以华占为父本的国审品种高达 9 个，华占成为近 10 年来国审品种中使用率最高的父本，一改过去审定品种中父本较为分散的旧况。

17 年国审水稻中第 4 代母本继续替代

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17 年国审水稻中华占为占比最大的父本

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亲本资源独家化，系列品种放量战略推进，壁垒进一步巩固。2017 年水稻国审品种中使用率最高的荃 9311A 和隆科 638S 分别是荃银高科和隆平高科自主选育而成，而不再是由科研院所选育后授权给企业使用的模式。另外，组配频率最高的父本华占虽然不是企业自主选育得到，但是以其为父本组配的国审品种目前几乎都掌握在隆平高科、金色农华和荃银高科三家企业手中。

水稻育种的母本趋于独家化

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3、杂交稻种技术出海，主要种企布局加速

海外杂交稻种的潜在市场约 397 亿元，3 倍于目前的中国杂交稻种市场。亚洲其他国家中，杂交水稻的主要市场包括 7 个国家：南亚的印度、孟加拉国和巴基斯坦，及东南亚的越南、印尼、菲律宾和缅甸。7 国的水稻总种植面积约 13.7 亿亩，约相当于中国水稻种植面积的 3 倍。但是由于杂交稻的推广率不高（仅 5.4%左右），因此目前南亚及东南亚 7 国的杂交稻种子市场空间仍然有限，约为 46 亿元左右，约相当于国内杂交稻种子市场的 37%。造成杂交稻目前推广率不高的原因主要系：推广起步较晚、米质差、抗性差、价格高等问题。这些问题有望随着本土化的育种改良而得到解决。杂交稻在 7 国的推广率也有望相应提高由于杂交稻在灌溉设施较好的地区增长较明显、推广较易，我们以灌溉稻区面积作为杂交稻适种面积进行潜在市场空间的测算。目前 7 国的灌溉田比例在 50%左右，杂交稻适种面积约6.4 亿亩，按每亩地用种量 2 公斤折算，对应市场空间约 397 亿。

截至2014 年，杂交稻在中国以外的国家的种植面积占比仅有3.4%

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南亚及东南亚 7 国的杂交稻种子市场的潜在空间有 397 亿

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看好我国杂交稻种龙头企业在海外市场的布局加速。 。目前我国杂交稻种企在海外市场的开拓主要有两种方式、三种模式：种子贸易（即“国内研发-国内制种-国外销售”模式）、对外投资（“国内研发-国外制种-国外销售”模式和“国外研发-国外制种-国外销售”模式）。与种子贸易的方式相比，对外投资的方式能够更好的利用南亚及东南亚的劳力成本优势、并针对当地市场进行本土化品种开发，成本更低、品种更优，尤其适合于开拓印度等不允许直接进口杂交水稻种子的国家。目前，国内的水稻龙头种企已有多家在进行对外投资的方式，其中部分企业已在菲律宾、印度等国取得/正在进行品种审定，预计布局有望加速。

国内水稻种企积极采取不同模式开拓海外市场

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