2018年中国水泥行业景气度走势及价格走势分析

　　一、供给边际收缩，推动价格大涨

　　低库存奠定涨价基石

　　本轮水泥的供给侧改革有别于钢铁煤炭，并未进行实际上去产能，但供给端同样受到持续的约束。2017 年，环保治理力度显著升级，环保部先后在全国推动了四轮环保督查，且定期进行“回头看”行动，进一步强化督查效果；整体看，行业供给秩序得到了更为有序合理的发挥，叠加行业自律能力的强化，使得熟料库存始终维持在较低水平，即便在淡季，熟料库存水平也未有明显提升，且持续显著低于同期水平。

环保部推动的几轮环保督查情况

资料来源：公开资料整理

2017 年安徽熟料库存始终保持较低水平，反映供给控制较好

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安徽省当前水泥库存进入淡季有所上升，但仍处低位

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　　二、旺季限产为核心催化

　　2017 年四季度，华东水泥价格大幅上涨，绝对价格水平创历史新高。一方面，北方错峰限产执行严格，山东、河北市场11、12 月熟料产量同比大幅下滑，使得在华东旺季期间，区域间熟料流动显著减少，外部熟料冲击减弱；同时，华东也因节能减排及天气治理等进行了限产，如安徽、江苏、浙江等省份11、12 月熟料产量均出现较为明显下滑。旺季的限产使得水泥价格出现大幅上涨，截止2017 年底，华东水泥价格529 元，较年初上涨194 元，涨幅约60%，无论是绝对价格还是累计涨幅均居六大区域之首。

2017 年底安徽熟料价格迎来大幅上涨，创历史新高（元/吨）

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　　三、行业的景气持续性将会更强

　　2010 年7 月，面临节能减排压力的江浙皖等地纷纷出台限电方案，致使水泥供给阶段性大幅收缩，而需求受益于大规模投资建设仍较旺盛，供需失衡致价格大幅上涨。2011年1 月，华东各地限电措施陆续解除且区域逐渐步入淡季，高位价格开始回落。3 月中
再次进入旺季后，需求逐渐恢复，尽管行政限产不再但企业通过主动协同推动价格回升至较高水平。直至7 月前后产能投放节奏加快，协同破坏，价格一路下行。

　　有别于2010-2011 年周期，更看好此轮周期的景气跨度：1、新增产能冲击结束；2、环保限产更严，且更具持续性，而非限电带来的等脉冲式限产；3、大企业掌握熟料资源，定价力更强。在当前的存量博弈市场，行业的景气持续性将会更强。

2010Q4 华东水泥价格大幅上涨，2011 年整体趋势往下（元/吨）

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2017Q4 以来华东水泥价格大幅上涨（元/吨）

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　　四、行业价格上行空间分析

　　沿江熟料价格在2017 年12 月最高达500 元/吨左右水平，而后在2018 年1 月，区域价格大幅下降150 元/吨，目前安徽熟料价格为330 元/吨左右，与2017 年9 月份相当。此轮降价更多体现出大企业对于市场的控制力，以及对于区域市场竞争秩序的维护态度，因此降幅本身并不值得过度的担心。而从库存来看，目前区域熟料库存与历史相比仍处相对低位，同时春节停窑当前执行较好，随着节后复工需求逐步启动，判断熟料与水泥价格后续具备上行空间。

安徽熟料价格在2017 年底创新历史新高（元/吨）

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　　往年春节前水泥和熟料库存对比：今年仍处较低水平

往年春节前水泥库存情况

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往年春节前熟料库存情况

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　　假设区域价格维持一个合理中枢下，对公司产线吨盈利进行测算：假设熟料价格维持350 元/吨的出厂（含税）价，那么对应熟料端吨净利有望接近70 元/吨；假若水泥价格维持在400 元/吨的出厂（含税）价，对应水泥端吨净利或达到100 元/吨水平。

铜陵海螺出厂价格（元/吨）

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