2017年中国液化天然气价格走势分析及预测

　　1. 近期 LNG 价格大幅上涨

　　2017年 9 月以来，商品价格整体低迷， LNG 却一枝独秀，沿海气价自 9 月初最低的 3400 元/吨大幅上涨，最高达到 4900 元/吨，涨幅高达 44%。 虽然历年 4 季度用气都比较紧张，但2017年相比往年还是有很大的不同。首先，2017年价格旺季来的更早，往年都是 10 月中下旬才开始启动，但2017年 8月份就开始上涨， 10 月份已经进入了跳涨的模式；其次2017年价格涨幅也更大，不但相比 2 季度淡季大幅上涨，甚至比去年同期涨幅也超过了 40%。更为关键的是，现在还没有完全进入供暖的需求旺季，随着 11 月份北方的全面供暖，后续需求还将呈现爆发性增长， LNG 价格完全有可能再上台阶。这在短期将大幅提升 LNG 接收站的业绩，毕竟与国内气价相比，进口的成本价格上涨相对有限且滞后，最新价差已经扩大了 2145 元，以 25%所得税率测算，对应 100 万吨接收站的业绩增厚都在 16 亿元以上。从更长期看，这也标志着我国 LNG 接收站行业，将从大家传统印象中的严重供过于求转为供不应求，尤其是对于正在进入该行业，并能够利用近两年气价低点签订长约的企业来说，未来几年将有望获得极好利润，具体逻辑如下：

华东 LNG 价格变化图（元/吨）

数据来源：公开资料整理

　　2． LNG 接收站盈利有望大幅提升

　　2017年气价之所以能够大幅上涨，根本原因还在于消费增速远超预期，截至 3 季度就已达到了 16.2%，大幅超越了 15 年 3.4%和 16 年 8.0%的消费增速。而从我国供给端看，主要分为自产气、管网进口气和海上 LNG 进口气， 16 年总计 2003 亿方，占比分别为 66%、 18%和 16%。由于过去几年天然气需求增长大幅下滑，所以无论是自产气还是陆上管网气的扩产规划都比较有限，2017年前三季度的增速只有为 8.3%和 5.2%，远远无法满足增量需求。两者的缺口就只能由进口 LNG 来填补，导致其前三季度进口量已达到 2555 万吨，几乎与去年全年相当，增速高达 43%，依照2017年总消费量 2304 亿方测算，则 4 季度进口量将达到 1600 万吨， 对应我国现有接收站 7100 万吨总产能（截止 17 年 6 月） ，开工率将达到 92%，接近满负荷。全年开工率也将提升至 60%左右，从过去两年严重过剩恢复至基本供需平衡，如果未来还延续2017年的增长势头，甚至可能出现供不应求。

2012-2017 年我国天然气消费量（亿方） 及增速

数据来源：公开资料整理

我国 LNG 接收站产能统计

数据来源：公开资料整理

　　1）季度北方 LNG 极度紧张

　　2017年增量需求主要来自于北方煤改气，尤其是雾霾重灾区的“2+26”个城市，2017年华北各省的消费增速普遍在 20%以上，远高于全国增速。在工业用气方面，2017年已经改造了 4.1 万吨的燃煤锅炉， 全年增加了 66 亿方天然气消费量， 单季度新增 16.4 亿方； 在民用气方面2017年完成了 276 万户，如果以每户燃气取暖用气 1300 方测算，则 4 季度新增需求为 18 亿方，由此测算 4 季度华北消费量将增长至 209 亿方。但上述地区单季度的管网和 LNG 满负荷输送能力也只有 131 亿方和39 亿方，缺口达到 39 亿方，需要从其他区域调拨 LNG 来填补。但 LNG 的运输半径一般在 300公里以内，超过部分每百公里要增加 60-80 元/吨，这也就带动了整个北方地区的 LNG 供需紧张。

北方管网供气供气能力（亿方/年）

数据来源：公开资料整理

北方 LNG 接收站供气能力（万吨/年）

数据来源：公开资料整理

北方各省民用煤改气预估

数据来源：公开资料整理

　　2）季度 LNG 价格有望继续上涨

　　虽然 LNG 下游与民生相关，但其涨价的影响相对有限。首先， 我国 84%的天然气供给为管网气，其价格为政府定价，并长期锁定，并不会跟随 LNG 上涨。其次，现有 LNG 产能中 86%都掌握在三桶油手中， 其 LNG 主要是进入管网或销售给长约客户，弹性较大的现货占比也不高，而且其签订长约的时点都在油价暴跌以前，价格普遍在 4000 元/吨以上，甚至有部分达到了 5000、 6000元/吨的天价，只不过由于照付不议合同的约束和保障国内供气安全的考虑，过去几年都是扛着巨亏在进口，近期气价上涨也仅仅是弥补其亏损，国家层面也难有很强的动力去限制价格上涨。最后，我国一直希望谋取远东地区的 LNG 进口定价权，因此 LNG 价格相对市场化，很少国家干预，今年又新上市了天然气交易所，更是进一步强化了市场化定价。 综上，我们判断未来 LNG 价格即便再有上涨，也大概率不会招致政府方面的价格调控。

　　3）未来国内 LNG 供需分析

　　展望未来，工业燃煤锅炉还需改造 14.8 万吨，是2017年改造量的 3.6 倍，民用煤改气华北地区未改造的还有 2700 万户，是2017年改造量的 9 倍，按中性假设以上改造在未来 5 年内完成，这将给每年总计带来 118 亿方的需求增量， 这将带动未来几年华北地区天然气消费增速超过 15%。从供给端看，自产气预计未来很难有太快增长，大概率和过去几年平均增速 6%比较接近。管网进口气也只有 19 年投产的中俄东线和 2020 年的中亚 D 线，但考虑到是逐步达产，新增供给也比较有限。因此我们预计 19年需要新增 LNG进口量 1100万吨，对应当时 8200万吨的产能，开工率将达到 88%。这也意味着未来国内 LNG 供需在淡季也基本能够保证周转率，在旺季则会出现明显的供给紧张，有望获得较高的售价和良好的利润。

中国中长期 LNG 供需分析（亿方）

数据来源：公开资料整理

　　4）未来全球 LNG 供需分析

　　2016 年全球 LNG 产量约为 3.4 亿吨，未来 3 年的年均投产量在 3000 万吨左右，主要扩产地为美国和澳大利亚。依照以前预测，未来几年需求增量很难超过 2000 万吨，供给严重过剩，但随着我国的需求爆发，预计全球每年真实增量也会升至 3000 万吨左右，供需状况其实远好于预期。所以今年 4 季度以来，除了北美和中东等资源地以外，全球 LNG 价格也在显著上涨，相比去年同期涨幅达到 40%以上。展望未来，我们判断今明两年，全球 LNG 还略有过剩，主要供给紧张将集中在旺季，淡季相对还会比较宽松。但 2020 年以后供需将进入紧平衡，上游资源价格有望迎来长期上涨周期。由于天然气无法存储，生产出来必须尽快销售，所以在目前供给还比较过剩的情况下，能够签订长约的接收站，未来就有望将气价锁定在比较低的水平。这无疑也就保障了这些接收站可以在未来比较长的时间内，都具备相对的成本优势，并获得较好的盈利。

17 年至今北海天然气价格（美元/mmbtu）

数据来源：公开资料整理

全球 LNG 供需状况(百万吨)

数据来源：公开资料整理