2018年中国证券行业发展概况及市场规模预测

　　当下国内市场参与者仍以个人投资者为主，但是，在市场反复教育和引导长期 资金入市的政策长期作用下，国内机构投资者话语权有望逐步提升。同时，市场换 手率低位运行而佣金率持续下行，经纪业务对券商总收入的占比成下行态势。

　　A股市场机构化是大趋势，场外衍生品市场空间巨大。截至2017年，A股散户投资者流通市值占比为41.1%，较2015年减少了0.4%，机构投 资者占比7.3%，产业投资者占比50.4%。就散户投资者占比而言，A股与美股2000 年结构相近，我们预计：1）随着社保及养老金权益配置增加，将为A股注入长期价 值投资的基因；2）IPO注册制的稳步推进，海外独角兽回归，将配合机构客户长 期资金的进一步引入；3）境外资本或随A股纳入MSCI被动增持，长期来看机构投 资者市值占比有望稳步提升。届时，投资者结构极大丰富，不同投资观点相互碰 撞，投资工具和证券服务也将相应升级，场外衍生品需求有望进一步解放。

　　边际上看，场外期权、券商收益凭证和银行结构性存款将首先受益，场外期权 名义本金存量由2015年初562亿元增至2017年末的2239亿元，收益互换名义本金 存量与2015年初基本持平略有提升，券商收益凭证发行规模和银行结构性存款规模 皆在2017年进入上升通道，分别增长79.1%和19.4%。

A股投资者结构，散户投资者市值占比逐渐降低（万亿元）

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场外期权与收益互换名义本金存量稳步增加（亿元）

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商业银行、私募基金、期货公司在场外期权交易 中所占比例较大

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银行结构性存款规模进入上升通道（亿元）

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券商收益凭证发行规模稳步提升（亿元）

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　　私募基金管理规模爆发增长，衍生工具助力绝对收益策略。截至2018年2月， 私募基金管理规模达12万亿元人民币，接近公募基金管理规模，近年来私募基金在 政策的引导下得到了快速的发展。从结构上看，“头部效应”明显，资金快速流入 业绩突出大型私募，预计龙头私募将享受资源和人才优势。私募基金追求绝对收 益，资金端的压力小于公募基金，短期业绩压力相对较小，这也使得私募基金有能 力承受短期损失，长期持有证券或衍生品。在追求绝对收益中，衍生工具将进一步 开发：1）私募基金或寻求提增杠杆，融资业务或内含杠杆的衍生品将是私募的首 选；2）寻找Gamma为正的投资策略，Gamma策略指的是在市场的上涨和下跌中 不均衡获利，同样上涨或下跌1元，上涨获利要大于市场下跌获利，场外期权衍生 品是获取Gamma的有效手段；3）高尾部风险策略，如美国流行的做空VIX策略， 只有能承受短期损失，才能获得长期超额回报。以上策略的实施都需基于券商的主 经纪商或者衍生品交易服务。

截至2018年2月，我国私募基金管理规模已超12万亿元（万亿元）

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　　近年来，我国证券行业营业收入和利润都在向龙头券商集 中，营业收入CR5和CR10从2012年开始提升，分别由32.2%和51.8%增至2017年 的44.3%和63.8%，净利润集中度也从2016年开始企稳回升，截至2017年年报， CR5和CR10分别为42.3%和62.2%。从股权承销和债权承销来看，2017年承销规 模有加速向龙头券商集中额趋势，特别是2017年末IPO审核趋严，龙头券商过会率 显著高于行业平均，承销规模进一步提升，强者恒强效应显著，2018年即将推出的 CDR业务更是有望呈现寡头分食格局。从经纪业务来看，佣金战虽然近期有缓和的 趋势，但行业利润明显压缩，券商寻求向财富管理转型，以提增业务利润率。资产 管理业务集中度持续提高，体现了现阶段投资者仍对明星产品趋之若鹜，市场份额 将进一步向具有产品研发和主动管理能力机构集中，CR5和CR10自2013年分别提 增11.7%和13.1%至51.8%和71.2%。

券商营业收入集中度

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券商净利润集中度

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券商投行业务股权承销集中度

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券商投行业务债权承销集中度

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　　证监会下发了《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》 （下称《通知》），首次提出场外期权交易商分类监管体系。《通知》规定A类券 商可作为交易商，其中AA级为一级交易商，可直接对冲交易，A级为二级交易商， 与一级交易商对冲交易；同时，设置交易对手方资产、金融产品规模、管理经验年 限等门槛。

证券行业代理买卖证券业务净收入占比

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龙头券商非经纪业务占比

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