截至2017年末，券商受托管理资产规模16.88万亿元，同比小幅下降4%。其中集合资管规模2.11万亿元，同比下降4%；定向资管规模14.39万亿元，同比下降2%；专项资管（不含资产支持专项计划产品）规模89亿元，同比大幅下降98%。

　　2016年9月末，前十大券商主动管理规模占比已提升至近40%，远高于2015年末。2016年全年证券公司资管存续主动管理规模为4.94万亿元，占比28.6%。随着资管新规发布，通道业务将进一步收缩，2018年主动管理规模将持续提升。

券商资管规模增长趋势图（亿元）

数据来源：公开资料整理

各类资管计划数量及规模

数据来源：公开资料整理

　　2017年日均股基交易额4905亿元，同比下滑11.68%，但仍高于2014年的3156亿元。2017年30家上市券商经纪业务收入合计657亿元，同比下滑20%，收入占比23%（2016年同期收入占比为30%）。互联网金融进一步渗透，券商佣金率继续下滑，2017年行业佣金率已由0.039%下滑至0.034%，预计未来仍将继续下滑，但空间有限。上市券商平均佣金率降至0.035%，其中华泰证券佣金率仍保持0.02%，远低于行业平均水平。

证券佣金率继续下滑

数据来源：公开资料整理

　　2017年，30家上市券商实现利息收入291亿元，同比下滑4%。截至2017年末，市场两融余额10263亿元，相较2016年末增加9.27%；全年日均余额9364亿元，较2016年增加4.26%。上市券商2017年末两融余额6648亿元，与上年基本持平。截至2017年末，102家券商及券商子公司股票质押未解押市值余额为30787亿元，较2016年的22487亿元增加37%。

　　PB业务将是券商经纪业务转型探索的一个重要落脚点，尤其是在服务私募客户方面尤为重要。PB业务能够为证券公司带来新的利润增长点，有利于改变“靠天吃饭”现状。我们预计2018年PB业务收入345亿元，约占券商总收入的10%。

　　我们根据2017年经营情况以及未来可能的市场变化，估算在悲观/中性/乐观情形下，2018年券商净利润同比-11%/+2%/+15%。