2018年中国维生素原料药价格现状分析及发展趋势预测

　　一、大宗原料药本年涨幅24.03%，平均市盈率（TTM）52.72，全部A股是20.65。

　　得益于今年维生素原料药各系列产品的大涨，多家维生素原料药的龙头企业均实现了业绩增幅。其中，花园生物、亿帆医药、兄弟科技2017Q1-Q3净利润分别为1.03、8.45和2.51；同比涨幅分别为287.42%、63.35%和157.91%，预计第四季度利润增长将会持续。

国内各维生素原料药报价

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2017Q1-Q3国内维生素主要生产企业总营收情况

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2017Q1-Q3国内维生素主要生产企业净利润情况

国内维生素主要生产企业2017Q1-Q3 业绩概况

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各大维生素市场份额概况

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　　维生素原料药行业的定价策略已经发生变化：少数龙头竞争的背景下下，虽然产能远大于需求，但是实际开出来的有效产能是不足的，龙头们愿意达成价格默契；新进入者也不愿意大规模铺货来打压价格。

　　以VB1 为例，2016 年全球VB1 总产能1 万吨左右，需求量在8000 吨。其中我国出口VB1 的数量为5650 吨左右，而国内VB1 原料药的生产则主要集中在3 大企业：天新药业占34%、华中药业占33%，兄弟科技占19%3 家企业合共占了总份额86%，供给侧集中度相当高。而在10 年前，国内VB1 的龙头供应商曾有10 家之多，后来，由于大打价格战，最后剩下来的缩减到3 家，带来的最大的结果是：市场上不存在小型企业，而几家龙头企业之间打价格战都不可能把竞争对手打跑，因此几大龙头都没有意愿通过大规模出货来打压价格，更愿意通过主动限产控制产量以维持相对较高的VB1 价格。因此在2013-2014 年价格触底到100 元/kg 之后，VB1 价格一路上涨直至今天。

　　到今年，受环保政策影响，上游维生素厂家进一步减产。整体而言，未来各维生素原料药行业的竞争格局都将会是少数几个龙头的竞争格局。在如此高的行业集中度的情况下，加上上轮价格战带来的教训，龙头们似乎已经达成共识，齐齐控量提价，展望未来，无新加入竞争者，维生素的高景气度有望持续相当一段时间。

　　二、继续看好抗生素原料药行业，控量保价，维持高价位

　　我国生产规模最大和出口最多的抗生素原料药就是青霉素工业盐。青霉素工业盐既可以制剂加工成制剂作为青霉素，也可以通过制成6-APA 和7-ADCA 从而作为生产西林类（氨苄西林、阿莫西林、哌拉西林等）和头孢类（头孢氨苄、头孢拉定、头孢克洛等）的原料药。作为抗生素行业最重要的原料药， 我国青霉素工业盐的产能超过10 万吨/年，其中每年30%的青霉素工业盐用于出口，50%用于生产6-APA 以及下游产品。产量最大的事石药集团，占全国产量的31%。

国内青霉素工业盐生产企业所占份额

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国内青霉素工业盐市场价格

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　　在今年之前，青霉素工业盐一直处于供大于求的状态，导致此前价格一直低迷，从去年年底开始触底反弹。今年1 月到3 月一直徘徊在50 元/BOU，此后又开始新一波的上涨，一直涨到现在75 元/BOU，涨幅50%。受产能过剩和此前的限抗令影响，在今年之前，青霉素工业盐一直处于下降趋势状态，导致很多小型生产商退出或减产。而今年的上涨说明了很多全国产量收缩之后， 供求开始平衡甚至供应开始趋向紧张，相信在环保高压的加成下，原来已经减产或减产的企业需要回复生产的成本很高，而在之前一波下跌里面生存下来的企业将会迎来春天，强者愈强。在无大产量新入者的情况下，相信这次景气度有望维持很久。

　　三、供给侧改革推动镇痛解热原料药价格上涨

　　镇痛解热类药物又称非甾体抗炎药，分为非选择性COX 抑制药和选择性COX-2 抑制药。主要镇痛解热类药物药物包括阿司匹林、对乙酰氨基酚、吲哚美辛、萘普生、萘普酮、双氯芬酸、布洛芬、尼美舒利、罗非昔布、塞来昔布等。镇痛解热类药物具有抗炎、止痛、退热和抗风湿等作用，是世界上使用最广泛的药物类别之一，在临床上有着广泛的应用，常用于缓解各种疼痛。

　　目前，我国从事解热镇痛类原料药生产的企业主要有山东新华制药股份有限公司、安丘市鲁安药业有限责任公司、河北冀衡药业有限公司等。其中，新华制药是我国最大的解热镇痛类药物生产与出口企业。新华制药主要的解热镇痛类原料药产品有咖啡因、阿司匹林、安乃近、布洛芬，从2015 年1 月算起，这四大产品的平均月单价分别上涨了53%、38%、11%和25%。尤其是2017 年开始， 多款解热镇痛类药物的供应受环保政策影响，供不应求，报价迅速上涨，带动该类原料药生产企业业绩迅速增厚。以新华制药为例，2017Q1-Q3 实现营业总收入34.5 亿元人民币，同比增长16%；实现净利润1.7 亿人民币，同比增长95%。目前，原料药仍处于持续提价周期，而Q1-Q3 的原料药销售有可能会滞后反映在Q4 当中，预计2017 年报业绩增速将会高于三季报。环保政策的持续推进造就的供应紧张使得解热镇痛类原料药的龙头们纷纷提价，基本处于控量提价的状态中，由于环保门槛的提高，预计短时间内无大型竞争者入局，相反，龙头们纷纷主动减产或进入检修期，以上因素合成的共力是推动这次解热镇痛类原料药上涨的主要原因，主力还是环保政策推动的供给侧改革。

几个解热镇痛类药物价格走势（2015-2017Q3）

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　　四、特色原料药增长势头强劲，利润空间巨大

　　特色原料药，即指专利即将过期或者已经过期或者仿制厂家有成熟规避专利的合成工艺或方法的为特定药品生产的原料药。多为曾重磅药物的原料，潜在利润空间巨大。2016 年我国特色原料药销售总额约为448.3 亿元人民币，同比增长25.4%，净利润60.4 亿元，同比增长49.5%。对比可以发现净利润增速从2015 年开始超过了收入增速，说明特色原料药近2 年市场价格快速上涨使得利润率提高所导致的。

　　2014-2020 年间将有2590 亿美元的药品专利期将满， 专利到期后约70%的市场份额将被仿制药占有。仿制药市场的繁荣，必将带动原料药市场，尤其是特色原料药市场的持续增长，相信在未来相当长的一段时间里特色原料药能继续维持高景气度。

2010-2016 年我国特色原料药市场规模

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2008-2020 年原研药专利到期药数量

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2007-2017 全球仿制药市场规模及预测

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　　五、我国特色原料药的主要产品有沙坦类和肝素类产品。

　　沙坦类药物，是全球市场份额最大的一类抗高血压药物，总销售额在250 亿美元以上。常见的沙坦类药物包括氯沙坦、厄贝沙坦、缬沙坦、坎地沙坦、替米沙坦、奥美沙坦等类别。其中，全球销售排名第一的是缬沙坦，年销售额超过90 亿美金；而排名第二的奥美沙坦每年也能销售接近50 亿美元。而我国主要生产的沙坦类原料药则是缬沙坦、厄贝沙坦、洛沙坦。

　　我国沙坦类原料药生产商当中，获得欧洲药典适用性认证（COS 认证）的企业有华海药业和浙江天宇。其中，华海药业是一家集医药制剂和原料药为一体的制药企业，是国内通过美国FDA、欧洲COS、澳大利亚TGA 等国际主流市场官方认证最多的制药企业之一。作为国内特色原料药行业的龙头企业， 同时也是全球最大的沙坦类药物供应商，公司拥有核心的技术，成熟的工艺， 齐全的品种，为其原料药制剂一体化打下坚实的基础。

近两年国内主要沙坦价格走势

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　　肝素，目前是临床上应用最广泛，也是最有效的抗凝血药物之一，同时还具有一定的抗肿瘤作用，市场需求旺盛。由于其显著的疗效和广泛的应用范围， 肝素类药物近几年增长十分迅速。尤其是欧美国家，各种新型的以肝素为核心有效成分的创新药物开发蓬勃发展，可以预计未来将会带来强大的肝素原料药需求。

　　目前我国生产肝素原料药的年产能约为220 吨，主要集中在海普瑞、南京健友、千红制药（3 家市场份额合计超65%）等几家产商身上，行业集中度明显。而生产的肝素原料药的大部分以出口欧美地区为主（高达90%），是明显的出口型原料药。

近两年肝素出口平均单价走势

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国内肝素市场份额概况

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　　从去年的第三季度开始，肝素出口价格开始爬升，相信受限于国内上游小猪年产量的限制，加上欧美生猪屠宰数量有限，预计未来肝素原料药仍然会有不少涨幅，相信肝素出口价格将在小幅波动的情况下逐渐上升。

　　在我国，同时通过美国FDA 认证和欧盟EDQM 认证的企业只有2 家：海普瑞和南京健友股份。作为全国最大的2 家肝素原料药生产商，合占全国一半以上的肝素供应。其中，海普瑞生产的肝素原料药占了全国的40%，其肝素原料药99%以出口为主。而南京健友股份在2017 年出口的肝素出数量为国内第一， 同时是国际上多家主要肝素制剂公司的供应商，包括：Pfizer、Sagent、Sandoz、Sanofi 等。其中，Sanofi（肝素类重磅药依诺肝素制剂的全球最大生产商）在今年更是和公司签订了高达1920 万美元的肝素原料订单，将会大大促进公司肝素原料业务的快速增长。

　　作为行业集中度极高的行业（国内肝素生产主要集中在3 家企业中），受制于生猪供应和国家环保政策对原料药企业的持续打压，未来肝素原料药价格涨幅有望超过历史平均水平。