民爆行业增速平稳，西部需求强劲

德邦证券发布研报称，民爆广泛应用于矿山开采、煤炭开采、铁路道路、水利水电等领域，下游与能源、基建息息相关。

“十四五”规划中期调整，全国新增1.5亿吨煤炭产能，全部位于新疆。根据2024年第九届CNCCIC大会刘光启发言，2025年新疆煤炭产能力争达到7亿吨/年(2024年产量达5.41亿吨)，2030年有望达到10亿吨，一方面未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化;另一方面煤化工项目密集落地，也有望支撑煤炭新产能消化。根据央视网消息，国家国务院国资委与25家中央企业签署合作意向书，签约项目183个，预计2028年底前完成投资约9396亿元，用于新疆地区煤炭煤电煤化工、油气生产加工、新能源开发等关键领域。该行测算，2025和2030年炸药需求分别为69.6和99.5万吨，对应爆破服务营收为188和268.6亿元。

十四五规划提出“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发”等重大工程，利好民爆在铁路道路、水利水电领域应用，其中雅鲁藏布江下游水电工程水利项目已于24年12月获核准，总投资初步估计超1万亿元，对比两河口水电站和乌东德水电站两个项目，初步估算有望拉动炸药需求约78万吨。此外，区域内有色矿产资源也有望大幅提振民爆需求向上，国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后预计年产铜量较2023年翻番。综上预计西藏2025-2027年炸药需求增量6.1/13.0/18.0万吨。

“内生+外延”双轮驱动

凯龙股份一方面通过横向兼并收购，提升民爆产品的产能，完善民爆产品在生产和销售上的区域分布，增强公司在民爆行业的竞争力;另一方面延长产业链，完善业务布局，实现纵向一体化发展，从而确保公司持续、稳定、健康发展。

截至2024年年末，凯龙股份的生产许可能力达到24.8万吨，是湖北省规模最大、全国排名前列的大型民爆生产企业。在行业集中度提升的趋势下，凯龙股份一直在积极寻找兼并标的，以不断扩充自身的生产能力。公司先后收购了凌河化工、山东天宝、山东凯乐、凯龙世旺等多家民爆生产及爆破服务企业，今年3月27日，凯龙股份与湖北天神实业股份有限公司签订《股权转让协议》，拟收购湖北天神旗下全资子公司——湖北东神天神实业有限公司51%股权，旨在持续提升公司民用爆炸物品生产能力及爆破服务业务能力，进一步巩固行业龙头地位。

全产业链发展模式是凯龙股份持续保持行业领先地位的重要因素，而这一模式也在持续提升公司的经营效率。近年来，凯龙股份以民用爆破器材生产为产业基点，推进从合成氨、硝酸铵等原材料，到民用爆破器材产品、工程爆破服务，再到矿山开采的全产业链发展模式。

一体化发展经营方式的实施，既促进凯龙股份产品生产、使用环节的统一结合，提高产品质量、服务水平及行业本质安全，也提升了公司的盈利能力。