货币政策调整未结束：CPI触底反弹 PPI降幅收窄

　　国家统计局6月10日发布数据显示，5月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨2.5%，涨幅比上月反弹0.7个百分点，涨幅回升的主要原因是猪肉、鸡蛋价格反弹和翘尾因素上升明显。另外，工业生产者出厂价格(PPI)同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.6个百分点。

　　“CPI数据基本符合预期。PPI降幅收窄，说明在微刺激之下工业生产有所回暖。”交通银行金融研究中心高级宏观分析师唐建伟表示。

　　通胀水平温和可控为货币政策调整提供了空间。就在数据发布的前一天，央行两个月内第二次实施定向降准，拯救实体经济。不过，在申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇看来，定向降准和全面降准不能一概而论，如果要全面扶植实体经济，货币政策还有一定下调利率的空间。

　　物价低位运行

　　市场里的鸡蛋，一不留神就冲着“6元大关”飞奔而去。

　　根据商务部的监测数据，进入5月份以来，水产品、肉禽蛋类、水果和食盐相比上月回升幅度明显提高;其中，肉禽类价格环比涨幅的提高主要受猪肉价格上涨所带动，5月猪肉价格环比回升3.8%，明显高于4月份。

　　在猪肉价格出现反弹的同时，鲜菜价格却明显回落。国家统计局城市司高级统计师余秋梅指出，5月份国家启动了收储，猪肉价格在持续4个月下降后环比上涨5.6%，影响CPI上涨0.15个百分点，超过了CPI环比总涨幅;同时随着气温升高，鲜蛋产量有所下降，蛋价大幅上涨9.5%;另外，受气候影响，鲜菜价格环比下降8.7%。

　　“CPI反弹有猪肉价格反弹的原因，但更主要的是翘尾抬高的技术因素，总体上看物价涨幅温和。”国家信息中心经济预测部宏观室主任牛犁表示。数据也佐证了这一点。据国家统计局测算，2.5个百分点的同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为1.6个百分点，比上月增加0.5个百分点，而5月份CPI同比涨幅一共扩大了0.7个百分点。

　　“虽然近2个月CPI同比涨幅有所回升，但回升幅度很小，物价整体仍在低位运行。我们维持4月CPI是年内低点的看法，5-7三个月较高，全年呈现两头低中间高的走势，下半年物价运行仍将总体平稳。”唐建伟称。

　　位于CPI上游的PPI，对经济形势和供求关系变化的反应更为灵敏。5月份PPI虽然继续处于负增长区间，但同比降幅比上月收窄0.6个百分点，为5个月以来的相对高点。PPI环比和同比降幅的继续收窄，某种程度上显示当前工业品市场需求有所回暖。

　　分行业看，一些重要行业出厂价格环比数据出现积极变化。5月份有色金属冶炼价格环比上涨1.4%，是2月份以来的首次上涨;石油和天然气开采价格环比上涨0.2%，连续3个月回升;煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼、非金属矿物制品等行业出厂价格环比虽有所下降，但降幅与上月持平或略有收窄。

　　银河证券报告预计，今年二季度翘尾水平2.4%，总体物价水平约为2.5%。

　　货币政策留有空间

　　平稳的物价形势，为货币政策预调微调提供了良好的环境。

　　6月9日，央行发布公告，决定从6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点。此外下调财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司人民币存款准备金率0.5个百分点。这次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。

　　这是央行在距离年内首次定向降准时隔不到两个月的再度定向降准，叠加再贷款工具以及其对商业银行房贷业务进行窗口指导，微刺激“组合拳”再度发力。

　　“虽然本次定向降准释放的资金量不大，但偏宽松的政策导向十分明朗，宽松的资金面不仅会贯穿6月份的季末时点，还可能会继续在第三季度得以维持。”建信基金研报称。

　　“现在出口相对稳健，采购经理人指数上升意味着固定增长投资上升，再加上政府微刺激的连续作用，以及最近的定向降准。我认为，今年经济保7.5%以上还是有很大的可能。”北京大学经济学院原副院长曹和平说。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委(微博)也认为，按照这样的政策力度，相信年内经济增长能够稳在7.5%左右。但宏观上的GDP数据对微观层面的企业经营数据的指示精度在不断变弱;除非汇率高估被纠正，否则，财政刺激“仅具有脉冲式的效果，而无法生发持续内生动力”的问题仍然无解。

　　“由于现在金融和实体的矛盾突出体现在社会融资成本居高不下，金融市场收益率的下降难以迅速以及有效地传导到贷款领域;因此从解燃眉之急这个角度看，直接降低用户端的降息效果最好。实际上，从上次降息到现在，经济名义增长率又下了一个台阶，一季度加权平均贷款利率高达7.37%，和GDP名义增长率7.87%已经非常接近，也需要下调利率。”李慧勇表示。

　　为了解决这一问题，央行有关负责人在接受新华社采访时表示，央行将灵活运用多种货币政策工具，为金融机构加大对小微企业贷款提供流动性支持，充分发挥差别存款准备金率政策的正向激励作用。加大相关政策参数的调整力度和频度，引导金融机构加大对小微企业的信贷支持。

　　无论是宏观经济面，还是决策层表态，都透露出明确信号，即货币政策调整尚未结束。