1、从成长能力来看，整个白酒行业的营业收入和归属于上市公司股东净利润及扣非净利润在经历两年下跌后于2015年开始同比增长，且今年一季度的增速均加快。2015年白酒行业的营业收入合计同比增长6.0%，归属于上市公司股东净利润合计同比增长10.7%，归属于上市公司股东的扣非净利润合计同比增长9.0%。2016年第一季度，白酒行业的营业收入合计同比增长15.6%，归属于上市公司股东净利润合计同比增长16.8%，归属于上市公司股东的扣非净利润合计同比增长21.6%。

2006-2016年中国白酒行业营收及归属于上市公司股东净利润和扣非净利润增速

　　19家上市白酒企业2015年年报显示，绝大多数公司营收、净利润和扣非净利润均同比增长。在营收方面，除迎驾贡酒、沱牌舍得、金种子酒三家公司外，其余公司营收均实现增长；其中*ST水井、*ST皇台、酒鬼酒营收增速位居前三，分别同比增长134.29%、82.51%、54.76%。在净利润方面，除青青稞酒、沱牌舍得、金种子酒三家公司外，其余公司的归属于上市公司股东净利润及扣非净利润均实现增长。其中，酒鬼酒、*ST皇台、泸州老窖的净利润增速位居前三，分别同比增长190.86%、116.15%、67.42%。而扣非净利润所呈现趋势与净利润基本相同，也印证了上市白酒企业主营业务盈利的增长。

　　2、从费用率来看，近五年白酒行业的财务费用率一直维持在-1%左右的水平，波动微弱。而白酒行业于2012年开始步入低谷后，白酒行业的销售费用率和管理费用率连续上升并于2014年达到顶点，一方面是由于多数酒企销售下降，另一方面是因为部分酒企为摆脱困境拉动销售而增加费用投入。然而2015年和2016Q1白酒行业的销售费用率和管理费用率持续回落，说明酒企销售状况得到改善。

　　从盈利能力来看，自2012年起，白酒行业的销售毛利率稳定保持在70%左右；而销售净利率在2014年触底后在去年及今年一季度持续回升至32.7%，主要是因为销售费用率和管理费用率的回落。

2010-2016年中国白酒行业三大费用率（整体法）

2006-2016年中国白酒行业盈利能力

　　3、从经营现金流来看，白酒行业的经营现金流量净额（合计）在2013、2014连续两年下降，但在2015年同比大增76.5%，并接近2012年的高点。2016Q1，白酒行业的经营现金流量净额（合计）同比增长58.3%。经营现金流净额的大幅改善充分说明去年及今年一季度白酒行业的营收增长是健康可持续的。

2011-2016年白酒行业经营现金流净额及增速（单位：亿元）

　　4、从预收款项来看，整个白酒行业的预收账款在2014年触底后于2015年大涨75.0%，其中贵州茅台和五粮液2015年的预收账款分别增长459.8%和132.4%，2016Q1其预收账款分别增长206.2%和777.4%；说明经销商对后市较为乐观，打款意愿强烈。

2011-2015年中国白酒行业预收款项及增速（单位：亿元）

　　在过去三年的行业调整期，高端酒量价的调整幅度都是最大的，而今贵州茅台和五粮液的预收账款飙涨印证了高端酒的恢复力度之大。此前正是在高端酒的引领下造就了白酒行业的黄金十年，我们认为虽然白酒行业已无可能再现往日高增长的荣光，但在高端酒的带动下，白酒行业触底回升的幅度和速度都很值得期待。

白酒行业上市公司预收账款及增速（单位：亿元）