铝是目前六大基本金属品种中唯一未来需求向好的品种，从中国和美国的铝消费结构差异来看，未来轨道交通、汽车、飞机等会加大对铝材的需求，填补建筑用铝需求的下滑； 而供给侧改革限制电解铝冶炼的投资， 未来投资带来的产能增量有限。 2015年全年中国电解铝产量约为 3100 万吨左右，根据统计目前全国未受到减产影响的产能约为 3400 万吨， 加上在建的项目为 296 万吨产能， 因此潜在产能为 3696 万吨 （亚洲金属网数据） ，按照电解铝需求的年复合增速为 5%计算，2016 年电解铝产量将达到3255 万吨，以潜在产能计算产能利用率达到 88%，2017 年以后或将出现产能瓶颈。

　　目前社会库存与交易所库存在 3 月以来持续下行；铝材产量同比大于电解铝产量同比且同比增速差加大， 显示电解铝供不应求。 而另外一边是电解铝复产进度缓慢，目前铝价不足以支持高成本产能复产，是目前供应无法增长的原因。成本在12000 元/吨的高成本产能复产成本为 1000~1500 元/吨，电解铝价格需要达到 13000元/吨左右方能有大量复产。

中国，美国铝消费结构比较

社会库存&交易所库存不断下降

铝材产量同比大于电解铝产量，行业去库存加速

电解铝现金盈利并未持续达到 1500 元/吨的复产线

2016 年中国电解铝供需平衡表

　　铝主要应用在交通运输、建筑、电力、包装等相关领域。在全球铝消费中占比最大的是交通运输 （25%） ， 其次为建筑 （23%） 。 在我国铝消费结构中占比最大的是建筑 （27%） ，其次是交通运输（20%） 。

全球铝下游需求结构

中国铝下游需求结构

　　房地产、 电网投资以及汽车行业经历了 2015 年的总体放缓后， 在 2016 年有所起色。 2016年以来全国房地产投资、电网投资以及汽车产量累计增速均呈现出上升趋势，1~4 月累计同比分别上升 7.2%、44.2%以及 5.5%。随着经济转型和消费升级，消费相关的铝需求（电子、电器、包装）以及汽车和轨交的轻量化需求将发挥越来越大的作用，比如电力行业铝代铜、 汽车行业铝代钢、 铝代锌等。 我们预计 2016 年全国铝需求同比增长 6~7%。

铝主要下游应用领域需求增速加快

　　2015年四季度国内外电解铝价格创新低，国内电解铝价格最大跌幅达到 18%至 9,550 元/吨。 在这一价格水平下， 全球及国内电解铝产能现金亏损面接近 70%。

　　2015 全年减产及关停规模达到 491 万吨/年左右，并且 14 家铝业承诺已关停产能计划不再重启，同时已建成产能至少在 1 年内暂不投运。

2015 中国电解铝减产及关停产能列表

　　由于电解铝 80%左右的成本来自于电力和氧化铝，去年底以来国内氧化铝价格已从低点回升 400 元/吨，有望对成本形成进一步支撑；海外电解铝受到前期低价的影响减产明显，且除了中东地区外基本没有新增产能，排除中国以外的海外市场供给将持续偏紧。

全球电解铝成本曲线

全国电解铝成本曲线

　　根据统计，2015 年电解铝行业新增产能约 500 万吨，新增产能主要集中在具备成本优势的西部地区，截至年底总产能约 4,000 万吨，2016~17 年新增产能将降至 400 万吨左右，行业产能利用率将从 77%提高至 80%。预测 2016/2017 年中国电解铝需求增速为 6.8%/6.2%，产量增速为 6.5%/6.1%，SHFE 铝均价分别为 12,000/12,200 元/吨，同比-2%/+2%。全球方面， 预计原铝 2016 年和 2017 年分别过剩约 131 万吨和 311 万吨， LME2016年和 2017 年铝均价分别为 1,650 美元/吨和 1,800 美元/吨。

全球原铝供需平衡表