2017年中国航空运输行业发展趋势及市场前景预测

　　2005-2015十年间，国内居民出游率从0.93提升至2.91，其中城镇居民出游率从0.88提高到3.64，CAGR分别达12%和15%。除出游渗透率快速提升外，国内居民出游半径也不断扩大，足迹从国内延伸至周边乃至相隔大洋的异国他乡；2015年国内居民出境游人数同比增幅近20%，其中在签证放宽及人民币海外仍具较强购买力等因素推动下，国际出境游呈现爆发式增长，同比增速高达60%。

　　在此背景下，航空运输在交通客运中所占比重不断提升，民航RPK在国内旅客运输总周转量的占比从2005年11.7%提升至2015年的24.2%。从全球航空业发展经验来看，中国仍处于航空业快速发展阶段，预计随着人均收入的继续提高，未来3-5年航空整体需求有望保持10%以上的较高增速，仍属交运各板块中增长较快的子行业。

国内居民国内外旅游需求持续增长

航空RPK占客运总体RPK比例

　　居民出游率提升及旅游半径扩大，尤其是出境游的高速增长，一方面为航空客运需求带来持续新增贡献；2015年国内航线市场中，新增旅客量占国内线旅客量的41%，而这一比例在国际航线市场达到69%，新增国际旅客增幅超过20%。

　　另一方面，现阶段航空旅客结构也发生较大变化，低频次休闲旅客占比已超过公商务旅客成为民航市场主流。中航信航指数白皮书显示，2011-2015年民航旅客重复购买率从3.49持续下降至3.29，2016年上半年国内/国际线旅客重复购买率分别降至2.64和1.93，显示出行频次较少的旅游人群比例持续提高；2015年出行次数为1-2次的低频次民航旅客占比近70%，航空大众化趋势下对价格敏感的因私个人旅客比例持续提升。

2015年国内/国际航线市场新增旅客占旅客量总数的比例

民航旅客重复购买率呈下降趋势

低频次的民航休闲旅客成为市场主流

　　受益旅客量持续增长，近五年航空RPK增速均保持10-15%的较高增速区间，客座率也呈上升趋势。另一方面，航空运力增速也呈现较快增长，2013年以来每年航空ASK增速均较上年提升1个百分点以上，尤其在近两年出境游高速增长的背景下，航空公司为分享出境旅客增长红利将主要新增运力投放于国际航线。

　　国内航空业的竞争格局为几大主要航空公司占据民航80%左右的份额，且产品同质性较高，具行业较强外部性，在主要航企运力投放增速加快、价格敏感的因私旅客占主流等综合影响下，近几年行业呈现“量升价降”的态势，尤其是供给偏热的国际航线市场，这一趋势更加显著（2012-2015年间国际线价格指数下降近20%。）

2007-2016Q3民航业供需及客座率

国内航线量价指数

国际航线量价指数

　　航空为交运板块中消费属性较强的子行业，但其可选消费属性决定航空需求仍受宏观经济和人均可支配收入、财富效应等因素影响，带来行业周期和企业业绩仍呈现周期波动；此外，油价和汇率分别通过燃油成本和汇兑损益显著影响航空业绩表现，并间接影响航空供需，而两大因素的波动风险又均为国内航空公司难以规避或调控方式有限的风险；三大因素综合影响下决定了国内民航业无法摆脱其根本的周期属性。

　　行业强周期属性性下航空公司历史业绩盈亏波动剧烈，在行业景气高点三大航累计净利润高达200亿以上，而在受经济波动、宏观因素冲击较大是，亦出现巨额亏损；相较之下，上游机场行业同期业绩表现和稳健增长能力较好。在弱市环境、以及油价汇率波动风险较大背景下，弱周期性的机场行业受益量升价稳、盈利增长更加持续性。

影响国内航空景气和公司业绩的三大因素逻辑关系图

三大航历史净利润水平波动剧烈

上市机场基本保持稳健上升趋势

　　机场与航空需求景气唇齿相关，但作为航空上游具有垄断性资源优势以及收费价格刚性的行业，机场的周期性显著弱于航空业。目前国内机场收入来源仍以航空性业务为主，起降架次和旅客吞吐量是驱动航空性收入增长的主要动力，我们认为航空需求保持10%以上增速、国际航线比例提升和宽体机的投入使用，有望支撑国内机场主业稳健增长。

　　一方面，机场航空性主业与重要非航业务均实行政府指导价，价格端刚性，充分受益飞机起降架次和旅客吞吐量的持续提升，量升价稳支撑主业稳健增长。另一方面，在当前的国内机场收费标准下，国际及港澳航班收费基准高于国内航班。按同一B737-800机型（160座、客座率80%）为例，执飞国内/国际航班的起降费及旅客服务费相差超过1倍。考虑国际航线、尤其是国际长航线多由宽体机执飞，理论上机场从国际航班上取得航空性收入可达到以窄体机执飞的国内航线收费水平的4倍多。

　　近几年国内主要航企加大了宽体机的引进，根据波音公司统计，2013年起波音每年均向中国交付超过20架的宽体机，截至2016年9月，今年波音向国内航企交付宽体机数量已达19架。机场将有望受益国际航线较高收费标准及宽体机使用带来起价费及旅客服务费的提升，优化收入结构及盈利弹性。

近年来国际线需求增速高于国航线

波音向中国航企交付的宽体机数量

窄体机/宽体机执飞国内/国际航线的收费标准对比