2017年中国资产证券化行业概况分析

核心提示：与成熟的美国市场相比，我国的资产证券化市场处于起步阶段，2005 年才正式开始试点，全球金融危机后停滞了一段时间，直到 2012 年重启试点以来，一系列监管政策的放开为资产证券化市场的蓬勃发展提供了契机，目前已形成了分别由央行与银监会、证监

　　与成熟的美国市场相比，我国的资产证券化市场处于起步阶段，2005 年才正式开始试点，全球金融危机后停滞了一段时间，直到 2012 年重启试点以来，一系列监管政策的放开为资产证券化市场的蓬勃发展提供了契机，目前已形成了分别由央行与银监会、证监会、保监会和交易商协会监管的四类资产证券化产品——信贷 ABS、企业 ABS、资产支持票据（ABN）和项目资产支持计划。

　　作为亚洲最大的资产证券化市场，截至 2017 年 2 月，中国资产证券化产品发行总额达 2.09 万亿元，现有存量余额突破万亿，占债券市场余额比重为 2.34%。在利率市场化稳步推进的大背景下，资产证券化有利于有效盘活经济存量、拓宽企业融资途径、提高经济整体运行效率，是我国新常态下缓解经济增速下滑、缓释金融机构与企业财务风险、提高直接融资占比和构建多层次资本市场的有效工具，可以预见其未来发展潜力巨大。

　　（1）市场发行规模持续增长，存量突破万亿

　　据统计，2016 年全市场共发行资产证券化产品 503 只，总规模 9013.82 亿元，同比增长 47.01%，增速较 2015 年的 85.25%有所放缓。但不同类型的资产证券化市场发展分化明显。具体来看，企业 ABS 增长迅猛，全面赶超信贷ABS 市场，发行数量为 387 只，发行规模 4940.72 亿元，跃居首位；信贷 ABS 发行常态化，全年共发行 108 只，但发行规模稍有下降，为 3908.53 亿元。资产支持票据（ABN）及项目资产支持计划市场则由于起步较晚，规模相对较小。交易商协会全年发行 ABN 共 7 只，发行规模 154.57 亿元，占比仅为 1.71%。保监会体系下则仅有 1 只在上海保交所资管平台挂牌交易，即规模为10 亿元的“长江养老-太平洋寿险保单贷款资产支持计划”。截至 2017 年 2 月，我国全市场资产证券化产品发行总数为 1028 只，发行总额达 2.09 万亿元，现有存量余额为 1.03 万亿元，占债券市场余额比重为 2.34%。

　　（2）基础资产类型不断丰富，百花争艳

　　我国资产证券化产品的资产池以大类为主。信贷ABS 产品的基础资产主要为企业贷款、住房抵押贷款（RMBS）、汽车抵押贷款，其中企业贷款类产品发行规模虽位居首位，但一枝独大的局面不再，发行规模占比由 2015 年的 76.75%下降为 2016 年的36.78%；受楼市升温影响，RMBS 产品发行提速，全年发行规模达 1049.43 亿元，较2015 年增长 3 倍；而受益于不良资产证券化业务试点重启，不良资产类 ABS 全年发行 14 只，规模达 156.1 亿元。企业 ABS 产品中，则以融资租赁资产、信托受益权、消费性贷款、收费收益权和应收账款等五类为基础资产的产品发行量较大，发行规模均在 400 亿元以上。资产支持票据（ABN）的基础资产类型主要有应收账款（54.42%）和融资租赁债权（25.68%）。

　　得益于近年来更为宽松的监管环境和鼓励创新的政策，基础资产池更加丰富。尤其是企业 ABS 实行负面清单管理以来，更是呈现出百花齐放的局面。融资租赁的底层资产类型涵盖了混合租赁、基础设施租赁、交通工具租赁、能源租赁等，收费收益权的种类更加多元，包括了公共事业、交通运输、物业管理、公园景区等各个类别的收益权。同时，在消费金融行业欣欣向荣的背景下，个人消费贷款类产品较 2015年的 20 亿元发行规模实现了爆发式增长，达到 764.26 亿元。此外还新增了委托贷款、商业房地产抵押贷款（CMBS）、票据收益权及保单质押贷款等类型的基础资产。

　　（5）发挥特定功能，为市场注入活力

　　由于资产证券化不仅具有传统债券的融资功能，还具备盘活存量资产、降低企业杠杆、优化财务报表、提升产品信用级别等重要功能，其在服务实体经济、构建多层次资本市场、深化金融服务实体上正发挥着不可忽视的作用。不良资产证券化、绿色资产证券化、PPP 资产证券化、商业房地产抵押贷款 ABS、消费贷 ABS 等项目的有序开展，逐渐将证券化作为一种常规融资方式，助推资本市场和实体经济的融合与发展。

　　顺应金融市场化改革，不良资产证券化重启。我国商业银行信贷资产不断恶化，2016年末不良贷款率达到 1.74%，逼近警戒线，不良贷款证券化应运而生。2016 年 5 月，中行、招行新发行的不良资产证券化产品意味着我国不良资产证券化时隔八年再次重启，商业银行不良资产处置渠道进一步拓宽。基于不良贷款中尚有一部分能够回收的贷款，在确认这些贷款比例以及测算清收时间的基础上，将不良贷款打折计算现金流，然后发行相应数量的 ABS，提前收回不良贷款，这对于银行短期内减少风险资产总额、降低资本补充压力很有意义。区别于过往以公司不良贷款入基础资产池的做法，重启后所发产品的不良贷款类型更加丰富。例如和萃 2016-1 为首单信用卡不良资产 ABS、建鑫 2016-1 为首单不良个人住房抵押贷款 ABS 等。

商业银行不良贷款率逐渐攀升