1、美国资产证券化的发展历程

　　美国既是资产证券化的发源地，也是迄今为止资产证券化规模最大的国家。美国的资产证券化的起源可以追溯到十九世纪中期。美国农场农场主抵押农场铁路担保进行证券化可以看作是资产证券化的前身。现代的资产证券化始于 1970 年。按时间区分，美国的资产证券化大致经历了三个阶段。

　　债务抵押债券CDO

　　CDO是由一笔或多笔债务组成的分散化担保品组合提供担保的债券。这类抵押资产包括投资级公司债券、高收益级公司债券、杠杆化银行贷款、危机债务、资产支持证券、RMBS、CMBS、REITS和债务抵押债券等。CDO也设立SPV，但允许发起人对基础资产进行实质性管理，即对资产池中的产品进行主动管理。SPV本身不具备对贷款池的实际管理能力，服务人的权限仅限于收集、处理、再分配现金流。

　　根据基础资产的不同，债务抵押证券分为贷款抵押证券CLO、债券抵押证券CBO。前者抵押资产为银行贷款，后者抵押贷款为债券。

　　4、美国资产证券化的现状

　　经过几十年的发展，资产证券化产品已经成为美国债券市场非常重要的品种，市场规模巨大。从发行量角度看，2004 年美国债券市场发债 5.6 万亿，其中资产证券化产品占 49%，接近半数。即便在次贷危机后，2016 年资产证券化产品的发行规模也到了总规模的 31%。从存量角度看，其存量比最高时超过 35%。在 2008 年次贷危机之后，整体存量有所下降，增长处于放缓态势。

　　此外，ABS 证券在总资产证券化市场占比达到 23%，其中 CDO 占细分市场比例高达 35%。其他应收款所支持的 ABS主要是由信用卡应收款、汽车抵押款、学生贷款为基础资产所构成的结构化产品，其中又以汽车贷款证券化为主，占比达 32%，其次为信用卡应收款（16%）以及学生贷款（12%）。

ABS发行数量（百万美元）

数据来源：公开资料整理

　　6、美国资产证券化的监管

　　2008 年金融危机爆发以来，从普通民众、政府官员到财经媒体都纷纷指责正是资产证券化市场及其市场参与者导致了这场危机。美国 FCIC 和证监会也因此专门召开评审委员会，审视与总结导致次贷危机的四大深层次原因：1）资产证券化的基础资产池不透明；2）过多依赖于少数传统评级机构；3）资产证券化各方参与者利益不协调；4）资产证券化市场流动性与估值的大幅波动所导致不确定性。并根据这些原因制定和通过 《 多德－弗关克法案》，运用各种手段对资产证券化市场进行规范。

　　金融危机前美国对资产证券化没有专门的立法，主要是联邦和州法规的各种规范，针对资产证券化运行各个环节的参与主体进行监管，因此美国金融监管真空和交叉监管现象严重，直接导致了金融监管效率低下，从而增加整个金融体系的系统性风险；另外，对于非银行类机构的监管过于宽松，资本要求过低导致金融机构杠杆系数过高导致非银行金融机构风险过大；而金融危机后美国监管当局进行了深刻反思，《多德-弗关克法案》和巴塞尔协议三部分法案相继出台，旨在对资产证券化市场进行监管。主要可以归为几个要点：加强信息披露，要求风险留存，改革评级机构，增加流动资本金。再次，限制商业银行的资产证券化交易，比如引入“沃尔克规则”，限制商业银行的自营业务，并将投资银行业务与商业银行相分离，以分拆银行的高风险业务。

美国资产证券化监管新框架

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　　美国监管当局还成立金融服务监管委员会，以监视系统性风险，同时促进跨部门合作；强化美联储权力，监管范围扩大到所有可能对金融稳定造成威胁的企业。除银行控股公司外，对冲基金、保险公司等也将被纳入美联储的监管范围；对金融企业设立更严格的资本金和其他标准，大型、关联性强的企业将被设置更高标准，成立全国银行监管机构，以监管所有拥有联邦执照的银行。并且建立消费者金融保护局，以保护消费者不受金融系统中不公平、欺诈行为损害；对消费者和投资者金融产品及服务强化监管，促进这些产品透明、公平、合理。

金融危机后出台的监管法案

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