2017年中国白酒行业发展趋势预测

　　2012年底，受八项规定政策影响，白酒政务消费市场急速下滑，行业遭遇滑铁卢。 2012-2014年，白酒行业进入调整期，规模以上白酒企业营收同比增速从2011年19.21% 降至2014年的4.80%，净利润同比增速从2011年的51.91%降至2014年的-13.18%。经过2 年左右的调整，到2014年底，渠道前期积压库存逐渐出清，高端白酒消费中政务消费 占比已经由2012年前的40%左右降至约5%，消费升级带动下商务消费和个人消费逐渐 崛起，白酒行业逐渐步入复苏期。2015年以来，我国规模以上白酒企业营收和净利润 同比增速持续上行。

2001-2016年中国白酒行业营收和增速情况

数据来源：公开资料

2001-2016年中国白酒行业净利润和增速情况

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　　一方面，未来白酒行业整体维持个位数增长将是常态。2012年以前依靠政务消费 拉动白酒业绩的情况已经成为历史，而不论从人均白酒消费量的增速，或是白酒主力 消费年龄段（30-45岁）人群的占比来看，最近几年整体趋势均在降低。2016年，我国 人均白酒消费量约9.44 L/年，同比增长仅1.51%，而在2012年以前基本都在两位数增长； 2016年，我国30-45岁人口在总人口中占比为23.02%，较2012年降低了1.99 pcts。因此， 我们认为，随着行业逐渐步入成熟期，个位数增长将成为白酒行业的常态。

我国人均白酒消费量变化

数据来源：公开资料

我国人口数量变化

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我国人口结构变化

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　　2016 年 1-8 月份，售价在每瓶 500 元（500ml 装）以上的高端单品销量异军突起，显著增长了 12%，助推白酒品类销售 额增长 2.2%。主要原因在于我国居民收入水平的持续提升，以及我国中产阶级以上人 口占比的持续提升，2010 年占比约为 21%，到了 2015 年已提升至 37%左右，预计到 2020 年占比有望增长至 55%。据尼尔森数据显示，当居民收入提升时，其对白酒的购 买率以及购买均价都会提高。

　　同时，由于 2012 年底以来行业进入深度调整，大多数白酒期间价格都停止上涨或 下跌，因此居民对高价白酒的购买力也有实质性的增强。我们以城镇居民月均可支配 收入来看，2013 年，一个普通居民的月均可支配收入仅可购买 3.3 瓶梦之蓝 M3、4.6 瓶剑南春和 2.7 瓶井台，但是现在可以购买 6.2 瓶梦之蓝 M3、8.1 瓶剑南春和 6.2 瓶井 台。这意味着有更多的人有能力消费更高价格带的白酒。

我国各阶层群体结构变化

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城镇居民月均可支配收入可购买白酒数量

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　　高端白酒量价齐升、次高端白酒扩容、中低端白酒加快升级。我们 认为，未来白酒行业整体的大趋势是持续的行业集中度提升，尤其是以茅、五、泸为 代表的一线白酒市占率会不断提高。2014 年，这 3 家白酒企业营收和净利润在行业中 占比分别为 11.14%和 33.35%，2016 年进一步提升至 11.92%和 33.79%，未来仍有望继 续提升。同时，随着消费升级的持续，高端白酒量价齐升、次高端白酒扩容、中低端 白酒加快升级也会一直持续，白酒消费结构将由过去的三角形逐渐向纺锤形转变。

上市酒企、一线白酒营收在行业中占比

数据来源：公开资料

上市酒企、一线白酒净利润在行业中占比

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　　一线白酒业绩增长确定性最高。从收入情况来看，一线白酒率先走出调整期， 且在强品牌力和渠道力支撑下表现出持续的快速增长，2016年茅台、五粮液、泸州老 窖增速分别为19%、13%和20%，2017Q1增速分别为33%、15%和20%；利润端受益于 产品结构升级、控货提价政策等带动毛利率提升，2017Q1增速分别为26%、24%和34%。 与二三线的优质白酒对比来看，一线白酒的业绩增长确定性更高；在行业加速向名优 酒集中的趋势下，其成长空间也相对较大。

白酒上市公司营收增速对比

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白酒上市公司净利润增速对比

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　　2001年，茅台收入为16.18亿，仅为五粮液收入的34%，净利润为3.42亿，为五粮液 净利润的42%。直至2013年，茅台收入正式超过五粮液，当年实现收入309.22亿，是同 期五粮液收入的1.25倍；实现净利润159.65亿，是同期五粮液净利润的1.92倍。随后几 年，两者差距逐步拉大，截至2016年，茅台实现营收和净利润为401.55亿和179.31亿， 分别是五粮液的1.64倍和2.54倍。结合预收账款情况来看，茅台2016年的真实收入（真 实收入=报表披露收入+当期预收账款变动额）为389亿元，同比增长22.05%，体量是同 期五粮液的1.67倍，2017Q1的真实收入为148亿，同比增长43.65%,体量仍是五粮液的 1.46倍，足见茅台的绝对实力。

茅台和五粮液营业收入对比

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茅台和五粮液净利润对比

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　　通过对比飞天茅台和普五的销量和价格的变化更能够说明问题。2012年以前，普 五的销量一直高于飞天茅台。但是近几年，飞天茅台销量持续增加，普五的销量则持 续下降。到了2016年，茅台销量约2.3万吨，普五仅1.5万吨，飞天茅台销量已经是普五 的1.5倍。价格方面，一批价来看，茅台当前1350元左右，与五粮液的800元拉开了550 元的差距；终端零售价来看，2015年初，茅台终端零售价约880元，还仅比普五高280 元；而今年茅台的终端零售价已升至1400元左右，与五粮液的终端零售价899元相比，也已经拉开了500元的差距。因此，我们认为，茅台作为白酒行业的标杆，在1000元以 上价格段几乎没有竞争者，其绝对优势已经遥遥领先。

茅台和普五历年销量对比

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茅台和五粮液终端价格对比

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