尿素价格开启快速上涨，景气度回升。我国尿素标杆价格于2017年8月21日的1500元/吨，上涨至目前1600元/吨，上涨幅度7%；海外尿素价格，其中波罗的海FOB价格（小颗粒）于2017年7月6日的180美元/吨，上涨至目前220美元/吨，上涨幅度22%；美国海湾价格（大颗粒）于2017年6月29日159元/吨，上涨至目前224.5美元/吨，上涨幅度41%。海内外尿素价格已开启快速拉涨模式。

　　长期来看，全球尿素产能过剩缓解。近几年来，全球产能快速投放期在2015-2016年，产能大幅扩张造成全球尿素开工率逐年下行。但随着产能投放速度趋缓，同时高成本的产能（包括我国高成本产能）加速退出，而需求维持稳定增长，供需格局持续向好。于尿素价格来看，我国无烟煤尿素为全球尿素价格提供强价格支撑，我们认为尿素价格进一步向下空间极小，随着供需格局的向好，尿素有望重启景气周期。

由于我国在2016年取消了玉米临储政策，玉米价格开始大幅走低，虽然国家同时出台了玉米实际种植者补贴政策，但总体导致农民种植面积下降。根据行业数据，预计我国2017年玉米种植面积下降2500万亩，同比下滑4%。同时，受我国2017年天气“南涝北旱”影响，使尿素使用量大幅下滑，造成我国2017年上半年国内表观消费量同比下降14.6%。但随着已由2017年2月底的1471元/吨回升至当前1677元/吨，玉米价格的提升可有效提振农民种植意愿，我们预计明年玉米对于尿素需求将维持稳定，总需求量在近700万吨。此外小麦、稻谷等农产品价格维持在较高水平，也可以有效保证农业用尿素的刚性需求，促使对于尿素冬储的需求，所以我们预计尿素农业需求2017年4季度同比将维持稳定，明年有望触底回升。

玉米价格触底回升，小麦和粳稻米价格维持较高水平

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我国农产品种植面积（千公顷）

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我国农业用尿素底部已现，有望触底回升

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尿素的工业用途主要有板材制胶、汽车尾气处理、电厂脱硫脱硝等，其中人造板需求占比达60%以上。由于人造板属于房地产后周期行业，人造板需求与房地产新开工面积高度正相关。自2016年初开始，受益于2015年底新一轮房地产周期启动已完成“经济保增长”目标，同时2017年以来我国三四线房地产去库存影响，我国房地产新开工面积自2016年初开始同比增速维持在10%左右，虽然环保压制部分人造板企业开工，但由于房地产带动的上半年人造板的需求提升，同时部分人造板企业已恢复开工，我们预计2017年4季度人造板需求同比增速将维持在较快水平，从而带动人造板对于尿素的需求提升。此外，受益车用尿素、电厂脱销等需求增长较快，带动2017年工业尿素需求同比维持较快增速。我们预计工业尿素需求同比增长4%左右。

我国房地产新开工面积同比维持快速增长

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我国人造板产量维持较快增速水平

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由于美国、欧洲等地天然气价格较低，海外气头尿素成本优势极其明显，使我国尿素出口大幅承压。2016年和2017年1-7月，我国尿素出口，同比减少36%和48%。但我们认为我国尿素Q4出口不必过于悲观。

2017年年1-7出口量同比大幅减少

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随着海外尿素价格于2017年7月份以来大幅上涨，其中波罗的海FOB价格（小颗粒）于2017年7月6日的180美元/吨，上涨至目前220美元/吨，上涨幅度22%，美国海湾价格（大颗粒）于2017年6月29日159元/吨，上涨至目前224.5美元/吨，上涨幅度41%。我国尿素的主要出口国是美国、印度等国家。由于印度国内尿素供需失衡叠加库存低位，下一轮招标在即。由于我国出口印度的主要竞争对手是中东地区尿素，但由于中东地区部分尿素装置检修影响供给且多数货源供给欧洲，印度从中东地区进口可能性降低。并且当前价格下，我国FOB尿素价格（241.5美元/吨）相较于阿拉伯湾FOB价格（235美元/吨）已相差无几，考虑我国出口到印度具有较低运输成本，所以我国尿素出口至印度劣势已不明显。我们认为下一轮印度招标，我国中标可能性较年初第一轮招标大幅提升。全球尿素价格的上行对于我国尿素出口有极强提振效应，我们认为我国尿素出口大概率已触底。

我国出口价格相较于阿拉伯湾价格劣势已不明显

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由于上半年我国尿素产量大幅下滑，加快了需求端对于库存的消化，经过4月份至今我国港口库存、经销商库存和生产企业库存的逐步消化，目前已达近3年来新低。

库存近3年来新低，补库存需求预期强烈

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煤炭价格自2016年7月份开始快速上涨。虽于2017年4月份开始有短期小幅回落，但自2017年6月中旬以来重新开始上涨模式。目前无烟煤价格于809元/吨上涨至1014元/吨，上涨幅度25%。同时伴随着冬季采暖季的到来，煤炭需求季节性增加，煤炭价格有望进一步上涨。煤炭价格的上行为尿素价格上涨提供极强成本支撑，且未来有望进一步助推尿素价格上涨。

我国无烟煤尿素为全球价格提供强支撑

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