2017年中国建筑行业发展现状及发展趋势分析

　　建筑板块前三季度收入同比增速呈现加速上升趋势，扣非业绩增速较去年同期亦明显提升。2017前三季度CS建筑板块实现营收2.97万亿元，同比增速9.33%，实现归母净利润947.3亿元，同比增速11.24%，营业收入增速相比去年同期提升4.6pct，但归母净利润增速同比下降4.58pct。前三季度建筑行业业绩增速与营收增速正向剪刀差1.91pct，较去年同期大幅下降9.18pct。我们认为今年前三季度收入增速超过去年反映了2016年以来建筑行业订单增速的明显提升，而归母净利润增速的下降主要与去年龙头公司（如中国建筑）相对较高的非经常性收益相关，今年前三季度整个板块的扣非归母净利润增速仍然呈现提升态势。

2013-2017年三季度建筑行业整体营收及同比增长率

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2013-2017年三季度建筑行业整体归母净利润及同比增长率

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　　板块单季度收入同比增速创2014年下半年以来新高，扣非归母净利润增速创2014年以来新高。2017年建筑板块Q3单季度收入和归母净利润分别同比增长10.82%和2.61%，单季度扣非归母净利润同比增长25.99%，归母净利润增速较低主要与去年同期大型央企（如中国建筑）非经常性收益较多有关，而收入与扣非归母净利润增速均创2014年下半年以来新高，板块景气度回升进一步体现。从板块简易利润表来看，涉及到企业主营业务经营成本的营业成本、期间费用、资产减值的总和整体呈现改善趋势，也从经营层面解释了扣非净利润增速的持续提高。

2012-2017年建筑行业单季度收入及归母净利润（业绩）同比增速

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　　主要盈利指标保持平稳，ROE略降主要受资产负债率下降影响。2017年前三季度中信建筑板块整体毛利率10.96%，同比微升0.15pct，但相比上半年下降0.34pct，前三季度板块净利率3.57%与上年持平，相比上半年下降0.19pct，我们判断盈利能力的环比下降主要反映了原材料涨价的影响。前三季度板块摊薄ROE7.54%，延续了自2014年以来连续下降的趋势，通过杜邦分析，我们认为建筑板块ROE下降的原因是总资产周转率和资产负债率持续下降，其中资产负债率的快速下降是主要原因。

2013-2017年三季度筑行业摊薄ROE走势

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2013-2017年三季度建筑行业毛利率和净利率

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　　前三季度建筑板块总体负债率77.14%，同比下降0.33pct，从14Q3开始的负债率下降趋势继续延续但下降速度有所减缓，我们判断降速减缓与收入规模持续扩张造成的融资需求扩大有关，但在央企“去杠杆”背景下，我们预计未来板块负债率大概率仍保持下降趋势。各项周转指标方面，前三季度板块应收款/存货周转率较去年同期均有微幅上升，总资产周转率略有下降。

2013-2017年三季度建筑行业资产负债率（%）

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2013-2017年三季度建筑行业三项营运指标

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　　前三季度费用率提升幅度较半年报放缓，Q3单季度三费率基本保持平稳。前三季度建筑板块整体期间费用率5.76%，同比提高了0.25pct，延续了半年报费用率上升的趋势，但增幅下降了0.19pct。具体来看，前三季度提高最明显的仍然是管理费用率，由去年同期的3.98%提升至今年的4.11%，财务和销售费用率基本保持稳定。从图4可以看出，今年Q3单季度费用率与去年基本持平，但相比2015年销售和费用率提升比较明显。我们预计随着转型升级和PPP、海外业务的进一步推进，管理费用率的上升趋势会继续保持但上升幅度会有所降低。

2013-2017年前三季度建筑行业三项费用率（%）变化

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前三季度建筑子板块营收与归母净利润同比增速（%）

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Q3单季建筑子板块营收与归母净利润同比增速（%）

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2016Q3、2017Q3建筑行业各子板块毛利率（%）

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2016Q3、2017Q3建筑行业各子板块净利率（%）

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