一、国际炼油行业盈利维持高位

　　1、供需关系方面：根据我们对全球石油产品需求、全球炼厂扩能的预计，全球炼厂开工率 2017~2018 年将基本维持在 81%的高位。

　　2019~2021 年，中国大量民营企业大炼油项目将进入投产密集期。此外，中东（沙特、科威特、伊拉克）及美国也有新增产能投放。预计 2019~2021 年全球炼厂开工率将下降至略低于 80%的水平。但供需情况仍将好于历史上炼化低迷时期（比如 2009 年前后）。

　　2、油价方面：2017~2018 年，供给端仍然是油价的主要驱动因素，受到 OPEC 减产驱动，预计国际油价回到温和上行通道。供给驱动的油价上行，对裂解价差的影响略偏负面。

　　综合判断，2017~2018 年裂解价差有望维持在 4~5 美金/桶的相对高位。2019 年之后，受开工率下滑影响，裂解价差可能小幅下滑至 3~4 美金/桶的合理水平。

炼化行业盈利驱动因素

数据来源：公开资料整理

全球炼油行业开工率（右轴）与裂解价差（$/b）

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全球炼油能力、成品油需求（mmb/d），及炼油行业开工率（右轴）

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全球炼油行业开工率（右轴）与炼油毛利（$/b）

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　　二、国内园区化趋势，新建与淘汰并行，龙头效应显现

　　石化和化学工业“十三五”发展规划提出，“加强化工园区的规划建设，科学布局化工园区”，以及“有序推进七大石化产业基地及重大项目建设，增强烯烃、芳烃等基础产品保障能力，提高炼化一体化水平”。

　　发改委 2015 年针对原油进口配额发放提出要求，地方炼厂需要淘汰 200 万吨/年以下的炼油产能，并要求“新增用油企业必须签订承诺书，承诺严格执行国家炼油产业政策，未经国务院投资主管部门核准一律不得再新建、改扩建炼油装置”。该政策推动了地炼小产能的淘汰，同时也严格限制了地炼新产能投资。

　　2016~2017 年，国内累计淘汰炼油能力超 3000万吨。

　　近两年新炼化项目具有两大特征：（1）区域布局向七大炼化基地靠拢；（2）规模在 1000万吨以上，不再有小产能规划。未来民营炼化有望改变低小散现状，呈现向龙头集中趋势。山东地炼通过并购整合、淘汰，实现产能向几家优势炼厂集中，考虑到七大石化产业基地不包括山东，未来山东地炼的新建空间将非常有限。新建的几家民营炼化项目基本已经布局在七大基地以内，远期规划的产能规模都在 4000 万吨或以上。

七大石化产业基地

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