溶解浆是粘胶纤维最主要的原料来源。溶解浆是经过过滤后较纯净的绒毛浆，可以部分替代棉花等纤维。在溶解浆上下游产业链中，粘胶短纤、棉花和涤纶短纤是互为替代品的，而溶解浆和棉浆粕是制作粘胶短纤的主要原材料，棉浆粕的原材料为棉短绒。但是从用料来说，棉浆粕的原材料为棉短绒，而每100吨棉花只产出18吨左右棉短绒，1.4吨棉短绒可以制作1吨棉浆粕，以600万吨的棉花产量计算可生产77万吨左右的棉浆粕，难以满足生产需求；而溶解浆与粘胶纤维的应用比例为1.1:1左右，是粘胶短纤最主要的原料来源。在粘胶纤维的生产过程中，近6成的成本来自溶解浆。2016年棉花价格上涨带动，粘胶短纤供需好转，价格上行，带动溶解浆价格。截至2016年底，溶解浆报价7800元/吨，较年初上涨1000元/吨，截至2017年11月，溶解浆报价7700元/吨，与年初价格持平，2017年价格经历下跌再上涨的态势，均价与2016年持平。

溶解浆产业链一览

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溶解浆2017年价格呈“倒三角”

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　　对溶解浆价格的预判，影响因素来自于三个方面：1）粘胶短纤价格，2）棉花价格，3）溶解浆供需情况。

　　溶解浆作为粘胶短纤的原材料，价格走势和其高度一致，但是通过产能利用率判断，粘胶纤维目前产能紧俏，价格中枢或与17年一致。自2015年以来，粘胶纤维一直处于紧平衡阶段，库存一直降低，同时由于环保原因，新疆澳洋等几家陆续停产（累计涉及产能33万吨/年），而开工率则一路上升，达到93%的高位。而从未来新投产来看，2017年没有新增产能投放，真正的大规模扩张集中于2018年，结合富丽达搬迁后复产的产能增量将达到58万吨。随着粘胶纤维投产，对于溶解浆的需求将增加，但是也可能会压制黏胶纤维价格，我们判断整体价格中枢与2017年接近。

粘胶短纤竞争格局

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溶解浆与粘胶短纤价格走势基本一致

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　　棉花价格长期看多：从棉花的产量及需求量来看，棉花产量的缺口仍然较大，2016年棉花产量534.3万吨，消费量765.2万吨，仍有230.9万吨供给不足的情况，而我国棉花种植面积短期难有大变化，故而棉花价格长期看多。

棉花供不应求，价格长期看多

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粘胶短纤价格指数与棉花328走势一致

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　　溶解浆国内外供需情况。1）我国溶解浆的整体需求为400万吨，2016年进口规模约在225万吨，国内溶解浆的供给量为100万吨，其他75万吨来自于棉浆粕、纸改浆、竹浆粕等其他来源，供需紧平衡。2）溶解浆的国际供应：全球溶解浆的集中度较高，主要生产商包括Sappi、AdityaBirla、Lenzing、Bracell、Rayonier等，2014年这五家厂商溶解浆产能之和约占全球总产能的53.3%。其中Sappi溶解浆产能为134万吨，占全球总产能的18.9%，在南非和北美拥有生产基地。3）国内定价权较低。我国由于原材料资源匮乏，国外溶解浆大厂对国内倾销以及国内生产技术相对较差，国际定价权有待提升，近几年并没有过多产能投产，依赖进口产品较多。

未来两年国内外溶解浆新增产能情况

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溶解浆进口数量

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中国主要溶解浆生产企业

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