1、电力投资总体有望维持较平稳发展趋势

　　电力消费阶段性有所恢复： 2012 年以来全国用电量增速下降到了 10%以下，其中 2015年增速不足 1%，为 30 年以来新低。去年由于气候变化加上基数影响，增速恢复到了5%，2017年前三季度，宏观经济整体表现稳中向好；尤其工业产能利用率持续回升，用电情况回暖；消费服务仍旧保持了较高增速，并且新模式、新场景仍在涌现；加之2017年三季度气温异常，显著拉动了用电量增长，预计 2017 全年电力消费同比增长约 6.5%，整体处于较平稳的恢复增长状态。电力消费结构持续转变，第三产业、居民用电的占比仍在小幅提升，新能源汽车、煤改电等新的消费快速增长，过去高耗能重工业拉动的高负荷在持续下降，中期来看，电力消费结构的转变仍将持续，尽管增速可能交平缓，但考虑到极大的基数，行业新增消费仍旧可观。传统电力资产总体利用率维持低位。从平均发电利用小时数来看， 2016 年已经下降至3800 小时以内，火电去年全年利用小时数不到 4200 小时，预计2017年利用情况可能与去年持平。近两年光伏新增装机容量增长迅速， 16 年新增 3459 万千瓦时，此外核电较为平稳，水电、风电新增装机有一定下滑。输电、配电资产的利润率指标不够直接，但从高压线路负荷情况来看（包括特高压线路），总体利用率也处于较低水平。传统领域新增投资难以大幅增长，但仍有望总体保持平稳。电力装备是为社会需求服务，考虑到目前负荷的增量有限，同时存量资产利用率偏低，传统设备投资的黄金期已经度过，在此背景下的重复低效投资是不可持续的。由于国内电力投资是建立在“成本加成”的基础上，依靠电价、用电量和管制模式，投资成本可以转嫁给消费者，因此一直以来，存在着较高密度的投资，同时也有超前投资的状况出现。目前管制模式大概率不会出现巨大变化，电价也处于较低水平，预计未来用电量有望保持低速温和增长，因此，电力投资的总体规模， 尽管难有大的增长，也有能力保持在当前的水平上。

电力消费增速统计（%）

数据来源：公开资料整理

电力消费构成情况

数据来源：公开资料整理

新增装机情况（万千瓦）

数据来源：公开资料整理

发电利用小时数情况（小时）

数据来源：公开资料整理

行业投资模式演变

数据来源：公开资料整理

“十二五”中国电力行业投资资金来源结构

数据来源：公开资料整理

　　2、 配电自动化细分领域未来可能超预期

　　配网领域仍具有结构性机会。 2015 年发改委和能源局就已经提出“十三五”期间要解决区域发展不平衡，提高供电质量， 2015-2020 年，配网投资累计将不低于 2 万亿。目前城乡配电网的自动化监控、智能应用；农网建设；以及新能源并网等场景的增加，都将持续拉动配网投资。主站、终端集中招标量大幅增长并创新高：自 2015 年政策文件明确规定后，配网自动化迅速发展， 2016 年国家电网配电自动化主站招标 16 个站，较 2015 年大幅增长， 2017年截至 11 月中旬的统计数据，主站、终端招标已较 2016 年实现了翻倍，主站达 36 个，终端超 7 万个，不仅增速极高，也创下了 5 年以来新高。2017年各省网的配电终端招标， DTU、 FTU、 TTU 均创新高，并且之前配电终端招标较为集中，但是2017年的增长并非仅集中于部分省市公司，从国网招标情况来看，增长更为分散，增长点明显增多，仅2017年国网的招标量， FTU 和总计的终端招标量接近了过去两年的总和。

配电自动化常用模式

数据来源：公开资料整理

国网配电自动化集中招标情况统计（个）

数据来源：公开资料整理

国网集中招标招投标政策分析

数据来源：公开资料整理

　　大规模主站建设向更多省份扩散： 2014 年前后，配电自动化主站迎来了第二次较大规模的投入，具体是集中在北京、江苏、山东等省份， 2016 年，更多省份开始投入和建设，如西藏、山西等，2017年大规模的建设扩散向了更多省份，辽宁、江西、湖北、河南主站建设都超过 5 个站。配电终端以更大规模向全国扩散： 2014-2016 年，江苏、山东、北京三大市场合计占比分别达到 74%、 69%、 61%。但去年开始，新增招标省份增多，2017年的两批省网招标中，浙江、湖北、安徽、江西单省份的招标数量都超过 5000 个，浙江省甚至高达 20000个以上，辽宁省去年招标仅 4 个，2017年猛增至 8000 以上，配电终端正以更高的增速向全国市场扩散。

　　电力改革在售电侧推进，电网公司角色或逐步转变： 能源供给结构以及系统形态的转变是行业发展的大趋势，近期发改委、能源局、国网也分别发布了相应文件，其中《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》提出分布式项目可在试点区域展开“隔墙售电”；《国家电网公司关于在各省公司开展综合能源服务业务的意见》明确各省网公司应将综合能源服务作为主营业务，逐步实现从电能供应商向综合能源服务商的转变。新能源并网或为配电设备供应商带来新的增长点。如果售电侧的改革能顺利推进，新能源的接入将给配网设备带来新的增长点。但新能源大范围的并网对电网系统的稳定性和可靠性会形成一定冲击，相应对配网设备企业的技术及平台能力都将提出更高要求，包括：直流、柔直技术在配网中的应用、使用大功率 IGBT 以提高可靠性和可控性、搭建源网荷实时监控和交互平台等以及中长期以冷热电三联供建设集成供能系统。上述每个环节都需要平台型的设备企业提供配套支持。竞争门槛持续提升，一二次融合企业具有更大竞争优势。 不论从配电设备的运行、运维还是效率角度，还是新能源并网可能带来的增量市场来看，行业对技术、平台的要求都在提升。国网在 2016 年已发布《配电设备一二次融合技术方案》，目前来看，一二次的融合不仅是对企业规范化的要求，也是开展市场化新业务的需求。国内传统电力装备市场经历了过去几年较激烈的竞争后，已经进入了大鳄竞争时代，如果一二次融合能够实现，国内装备行业的门槛还会持续提升，行业竞争要求具备更强软实力、平台化、系统化的公司，装备行业的竞争格局可能发生较大变化。

　　3、 节能与服务业务可能较快发展

　　从更大的背景来看，节能业务也符合电网对自身角色转变的要求，电网经营的原本是管制性业务，电费是重要盈利来源，但目前下游需求以及国内新增售电量的挖掘已经面临一定瓶颈，电网向竞争性业务以及公共服务供应商转变也是符合其中期发展要求的。节能服务需要较强劲的资产实力支持。 节能业务目前主要通过 EMC 模式展开，通过能效管理系统以及区域综合治理，提高供电质量，降低配网损耗，因此对服务供应商而言，如果能在更广的范围内提供全面的服务，可以最大程度享受市场发展的红利。相应的对企业经营能力以及资产实力都提出了更高要求。包括配网节能、 配网租赁在内等新模式，大概率是具有资产负债表支撑能力的大型企业主导： 无论配网租赁还是配网 PPP，要求参与者特别是租赁公司、 PPP 公司代替最终甲方先行进行垫资或投入，这些模式本身就要求参与企业有很强的资产负债表支撑能力。配电网本身资产很重，而由于电网业务的特殊性，即使是连接用户终端的配电网，也多数是成网络运行的， 这也是电网自然垄断特性体现。这些特点也决定了各个配电网主体，最后都必须具有一定的规模，只有达到一定体量和规模，才有经济性；并且配网内的资产又很难独立的核算成本和运营。因此，配网 PPP 等模式下，必然导致单个项目的体量比较大。未来能持续参与在租赁、PPP 模式中做大的，应该多数是具有很强的资产负债表的大企业。

电网租赁情况进展

数据来源：公开资料整理

　　4、 特高压直流具有国际竞争力，海外市场或有较大增量

　　国内特/超高压直流快速发展中，已经形成了较强的竞争力：从葛南直流开始，中国直流产业经过了几十年的模式和发展，形成了全球最大的存在直流输电体系。在快速发展中，也培育了有很强的竞争力的产业公司。目前不仅实现了超高压直流的国产化，也较自主的研发了特高压直流并实现了产业化；当前，我国在柔性直流输电领域也具备了较强的竞争力。国内优秀企业具备与国际巨头竞争的实力：我国近几年已成功实施巴西美丽山水电送出项目，其中二期主要由中国企业 EPC 和提供装备。 2017 年，中国 EPC 的巴基斯坦直流启动，土耳其背靠背直流以及英国设德兰柔直项目国内项目都参与其中，国内企业在与西门子、 ABB 的竞争中，均实现了关键设备的中标。直流/柔直可以受益于全球产业化发展。超/特高压直流的经济性在全球都得到了较高的认同，目前来看，国网已有“八交八直”特高压工程建成投运，“两交三直” 正在建设期， 2017年新增一条特高压交流核准（预计年底国内还有直流项目核准）。但全球来看，跨区域洲际输电等项目可能逐步展开。 合计特高压线路已超过 3.2 万千米， 换流容量达到 3.3 亿千伏安（千瓦），显著高于全球平均水平。近几年，国内电力装备成功实施巴西美丽山水电送出项目，其中二期主要由中国企业EPC 和提供装备； 2017 年，中国企业先后拿下巴基斯坦直流输电项目、土耳其凡城背靠背直流项目、英国设德兰柔性直流输电项目。后续，中国进行较早前期工作的东非直流、埃及直流有望逐步启动。全球水电送出、长距离大容量输电，未来大部分将采用超/特高压直流输电技术，中国直流产业具备长期输出能力。

特高压直流核准情况

数据来源：公开资料整理

近几年中国承接海外直流项目

数据来源：公开资料整理

　　柔性直流有望接力特高压直流：柔性直流具有一系列优异的技术性能，特别适合风电场接入等问题，目前受造价高、输送容量有限（半导体功率器件功率不足）等限制，还在商业化应用的前期。 目前国家电网、南方电网都成功建成了 3 端、 5 端等多端柔性直流试验项目，并已试验了±400kV 的柔性直流项目，预计±500kV 柔性直流项目也将很快投运，柔性直流开始快速商业化。亚非拉等发展中国家电力消费持续有新增市场。与发达国家相比，包括我国在内的很多亚非拉地区的发展中国家人家装机、人均用电量都处于较低水平，尤其东南亚、南亚各国，这一区域人口接近 20 亿，除新加坡、文莱外，人均用电量基本都在 2kkwh/人以下，电力行业从投资建设到消费的各幻觉都有较大的潜力。国内装备制造企业具有比较优势， 我国电力体系长期以来形成了系统化的分工， 保护、自动化、电网控制等产品及服务水平已经处于比较领先的地位，企业已经具有较强的总包实力，与国际巨头相比，系统定制化能力以及性价比更优，装备产能具有输出实力。中国装备企业正在从设备供应商向解决方案转型，海外市场的增量是高压装备企业实现增长的重要来源。 由于传统装备制造的产能和国内的需求已经出现了一定不匹配，而企业又往往资产较重，过去几十年国内的高速发展中，电力尤其高压电力装备企业提供了基础设施的支持，并且经受住了国内高负荷和较复杂环境的考验，如果企业的制造与总包能力可以持续实现海外市场的输出，电力装备企业依旧具有持续发展的空间。

2011-2035 年世界电力投资及用电预测

数据来源：公开资料整理

新能源行业历史PEBand

数据来源：公开资料整理

新能源行业历史PBBand

数据来源：公开资料整理